美国1月CPI数据点评：消费韧性存疑，美国通胀反弹或存在短期性

消费韧性存疑，美国通胀反弹或存在短期性 经济研究·宏观快评 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cn执证编码：S0980522010002 事项： 美东时间2月12日，美国劳工统计局发布1月CPI通胀数据：环比来看，整体和核心CPI分别上涨0.5%和0.4%，分别较上月上升0.1和0.2个百分点。同比来看，整体CPI上涨3%，核心CPI同比上涨3.3%，均较上月上升0.1个百分点。 CPI通胀走势：整体CPI通胀明显反弹 趋势上，美国CPI同比自2024年9月以来稳步回升；核心CPI同比有企稳迹象，连续7个月在3.2-3.3%的区间运行，进一步下降存在明显压力。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 CPI通胀结构：商品通胀趋势性回升 CPI环比结构来看，1月份多数分项涨幅回升至近12个月的平均水平以上。通胀非核心部分中，食品价格稳步回升，1月环比上涨0.4%。家庭食品价格单月环比上涨0.5%，为食品通胀的主要拉动。 1月国际油价波动明显，为影响CPI能源分项的主要因素。1月CPI能源价格环比上涨1.1%，低于上月2.4%的增幅，但整体仍高于近12个月的平均水平。二级分项方面，以汽油和燃油为代表的能源商品价格单月分别上涨1.8%和4.1%，显著高于近12个月的平均水平；而电力和天然气等能源服务价格涨幅收窄，低于 近12个月的平均水平。美国新政府政策变化存在较大不确定性，预计短期将影响能源价格波动剧烈。 通胀核心部分中，核心商品价格出现趋势性反弹，单月环比上涨0.3%，涨幅连续5个月高于近12个月的平均水平。其中二手车价格上涨显著，单月环比上涨2.2%，为2023年6月以来的最高涨幅。结合近期制造业就业稳步增长，行业景气度开始扩张，美国商品消费有回升迹象，2025年美国居民服务消费强于商品消费的格局或有所反转。 核心服务部分1月上涨0.5%，涨幅略有回升，但二级分项表现分化。其中住房价格整体企稳，单月环比上涨0.4%，连续5个月在0.3-0.4%的平台区间运行，继续下降存在压力；受新年假期影响，1月交运价格显著回升，单月环比上涨1.8%，较上月大幅回升1.3个百分点。医疗服务价格有所走弱，单月环比持平，较上月回落0.2个百分点。 从贡献程度来看，1月核心服务依旧是CPI环比正向贡献最大的分项，贡献了0.3%的增长，且贡献度较上月上升0.15个百分点。能源分项的贡献度有所下滑，1月贡献了CPI环比0.07的增长，较上月下降0.1个百分点。值得注意的是，1月劳工统计局调整了分项权重，或为各分项贡献程度变化的主要原因。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 从美联储关注的超级核心通胀（扣除住房的核心服务部分）部分来看，1月超级核心部分贡献了CPI环比0.18%的增长。交运服务仍为超级核心部分权重最大的分项，贡献了CPI环比0.11%的增长。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 前瞻：美国消费韧性有所走弱，通胀反弹可能存在短期性 尽管1月美国CPI通胀有所回升，但事实上当下美国居民消费强劲主要因为高消费倾向+财富效应，偏低的储蓄以及较高的美股估值将增加2025年美国居民消费走弱的风险。终端需求下滑将一定程度对冲新政府“再通胀”政策。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国关税及移民措施调整；国际地缘政治形势紧张超预期； 相关研究报告： 《宏观解读报告-经济增长稳中有进——深圳市2024年经济数据跟踪与解读》——2025-02-09《中国通胀数据快评-1月国内核心CPI延续回暖趋势，内需继续改善》——2025-02-09《春节假期海外金融市场事项一览-美联储降息进程放缓》——2025-02-04《2024年12月财政数据快评-全年一般公共支出目标基本完成》——2025-01-27《中国通胀数据快评-12月国内核心CPI表现偏强，验证内需回暖改善》——2025-01-09 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032