美国2月CPI数据点评：美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转

美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980522010002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cn 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 美东时间3月12日，美国劳工统计局发布2月CPI通胀数据：环比来看，整体和核心CPI均上涨0.2%，分别较上月回落0.3和0.2个百分点。同比来看，整体CPI上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，均较上月回落0.2个百分点。 CPI通胀走势：核心CPI通胀新低 2月份，美国CPI和核心CPI同比均有所回落，其中核心CPI同比向下突破此前3.2-3.3%的平台区域，降至2021年4月以来的新低。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 CPI通胀结构：商品和服务通胀表现分化 CPI环比结构来看，2月份美国通胀表现出明显的结构性特征。通胀非核心部分，食品通胀有所回落，2月环比上涨0.2%，较上月回落0.2个百分点，主要因为家庭食品价格持平，而1月份为上涨0.5%。 2月能源服务为CPI能源分项的主要拉动。2月CPI能源价格环比上涨0.2%，低于上月1.1%的增幅，但整 体仍高于近12个月的平均水平。二级分项方面，受国际原油价格下跌影响，以汽油和燃油为代表的能源商品价格单月均下跌0.9%；而电力和天然气等能源服务价格涨幅扩大，分别上涨1%和2.5%。 通胀核心部分中，核心商品价格继续保持回升态势，单月环比上涨0.2%，涨幅连续6个月高于近12个月的平均水平。其中二手车价格上涨显著，单月环比上涨0.9%。考虑到特朗普孤立主义的施政态度，预计今年美国商品价格和制造业景气度将趋势性回升。 核心服务部分2月上涨0.3%，涨幅有所回落，多数二级分项涨幅低于近12月平均水平。其中住房价格整体企稳，单月环比上涨0.3%，连续6个月在0.3-0.4%的平台区间运行；假期效应结束，2月交运价格显著回落，单月环比下跌0.8%，较上月大幅回落2.6个百分点。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 从贡献程度来看，2月核心服务依旧是CPI环比贡献最大的分项，贡献了0.15%的增长，但贡献度较上月回落0.15个百分点。核心商品成为CPI环比贡献第二大分项，贡献了0.04%的增长。能源分项的贡献度显著下滑，2月贡献了CPI环比0.01%的增长，较上月下降0.06个百分点。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 从美联储关注的超级核心通胀（扣除住房的核心服务部分）部分来看，2月超级核心部分贡献了CPI环比0.04%的增长，为2024年7月以来最低水平。交运服务为超级核心部分权重最大的负向分项，贡献了CPI环比-0.05%的增长。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 前瞻：美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转 当下美国居民消费强劲主要因为高消费倾向+财富效应，偏低的储蓄以及较高的美股估值将成为2025年美国居民消费走弱的“灰犀牛”。目前来看，资本市场市场已开始调整此前对特朗普政策刺激经济以及再通胀的预期，且近期经济衰退情绪有所升温。综合来看，财富效应减弱将削弱美国居民消费，需求走弱或一定程度抵消特朗普加关税以及移民限制等再通胀政策的影响。 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国关税及移民措施调整；国际地缘政治形势紧张超预期； 相关研究报告： 《中国通胀数据快评-1-2月国内CPI延续弱势，PPI同比继续上升》——2025-03-09《进出口数据快评-出口维持正增长》——2025-03-07《2025年政府工作报告解读-供需平衡再启航》——2025-03-05《宏观经济数据前瞻-2025年1-2月宏观经济指标预期一览》——2025-03-03《2月PMI数据解读-“春旺”如期启动》——2025-03-01 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032