3月美国CPI数据点评：再通胀叙事强化

报告发布日期 再通胀叙事强化 3月美国CPI数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫美东时间2024年4月10日，美国劳工部公布2024年3月CPI数据：CPI名义同比3.5% vs预期3.4%，环比0.4% vs预期0.3%。核心CPI同比3.8% vs预期3.7%，环比0.4% vs预期0.3%。数据略超预期，名义同比增速较前值（3.2%）继续反弹，美国CPI同比自23年11月后未再继续走低。 ⚫分项来看，3月大宗商品涨价，能源、食品通胀较强。核心商品价格再次回落，但核心服务较强，主要是运输服务拉动，房租持平。 ⚫食品同比增速录得2.2%，与前值持平，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），CPI食品项同比增速拐点将近，未来几个月内预计将筑底回升。能源价格回升是支撑本期通胀数据继续反弹的一大影响因素，能源分项同比增速走出负区间，回升至2.1%，环比增速录得1.1%。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn ⚫核心通胀同比增速维持在3.8%，环比增速维持在0.4%。核心商品同比继续处于通缩区间，较上月-0.3%下行至-0.7%，其中二手车和卡车同比负增2.2%，为核心商品通胀的主要拖累项。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数显示环比小幅回升，提示CPI二手车分项短期内仍存在一定的点状上行风险，但中期来看预计会持续压制商品通胀。 数据和市场继续挑战认知：3月美国就业数据点评2024-04-09短 期 降 息 预 期 回 调 风 险 出 清 ：— —3月FOMC点评2024-03-22市场仍在交易宽松趋势当中：2月美国就业数据点评2024-03-10 ⚫核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，且增速出现反弹，同比录得5.4%，高于前值5.2%，环比0.5%，与上期持平。其中住宅租金同比增速维持在5.7%，未见继续回落，主要居所租金和业主等价租金环比增速稳定在0.4%。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，预计CPI住房项将维持震荡回落趋势，带动核心服务项降温。本期数据引发再通胀担忧的关注点是剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）较上月继续上升，同比增速来到4.8%（前值4.3%），达到2023年5月来的最高点，体现在重要分项的价格增速普涨，包括医疗服务项（同比2.1% vs前值1.1%）、运输服务（同比10.7% vs前值9.9%）等。 ⚫由于3月份商品行情，再通胀叙事兴起，市场对3月CPI反弹和冲击已有预期和警惕。数据落地前，预期中值、主要投行预测、克利夫兰联储预测高度一致，均指向3.5%，因此读数虽然反弹幅度大，不算过于意外，更像是等待中的风险靴子落地。当然核心通胀超预期+反弹幅度大，还是造成不小冲击，10y美债收益率终于探到4.5%，美股低开，黄金回调（很快V型反弹..），美元走强。 ⚫我们近期观点提示Q2海外市场波动回调的可能性，本期CPI反弹算是我们日程表上的一项重要风险事件，但中期仍看好今年美联储预防式降息，因此对短期回调的看法倾向于重塑中期当中交易的空间和性价比。 ⚫我们未来还会不断基于领先指标判断、修正关于再通胀风险的评价。当前让我们判断再通胀暂不构成趋势的重要原因之一是近期火热的移民经济叙事，这个故事今年开始在美国投行乃至政府宣传当中扩散，事实上从去年开始就显著作用于美国核心经济数据，传导路径是移民（包括非法）涌入-填补就业供给-薪资降温-服务通胀缓和，因此美国虽然经济数据走强，但就业市场紧张程度却是一直趋于缓和的。我们对美国核心通胀的趋势判断改观，需要以看到就业市场放松趋势逆转为前提。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。