美国10月CPI点评：“再通胀”叙事重演

“再通胀”叙事重演——美国10月CPI点评 事件：北京时间11月13日21:30，美国公布10月CPI数据。 作者 核心结论：美国10月CPI和核心CPI均符合预期，主要分项变化不大，整体通胀粘性仍强。数据公布后，市场预期美联储12月再降息25bp概率从60%升至80%，2025年仍维持大概率再降50bp不变。根据我们测算，2025年美国通胀将进入瓶颈期，中枢水平仍将明显高于2%。近期市场已开始交易美国再通胀预期，预计短期内美债收益率和美元指数维持高位，但进一步上行空间不会太大。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 1、美国10月CPI和核心CPI均符合预期，整体通胀粘性仍强。 相关研究 >整体表现：美国10月未季调CPI同比2.6%，符合预期，高于前值2.4%，结束了此前的6连降；核心CPI同比3.3%，与预期值和前值持平，自2024年6月以来基本走平。季调后CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，均与预期值、前值、过去12个月均值持平。 1、《特朗普会改变鲍威尔吗？——美联储11月议息会议点评》2024-11-82、《特朗普再次当选，影响几何？》2024-11-63、《美国10月非农就业大降的背后》2024-11-24、《怎么看近期美债利率大幅反弹？——兼评美国三季度GDP》2024-10-315、《《近期海外市场的4条主线——兼评美国9月CPI》2024-10-11 >分项表现：美国10月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.4%降至0.2%，与12个月均值持平；能源分项环比从-1.9%升至0%，高于12个月均值-0.4%；核心商品分项环比从0.2%降至0%，高于12个月均值-0.1%，其中服装价格明显下降、二手车价格明显抬升；核心服务分项环比从0.4%降至0.3%，低于12个月均值0.4%，其中住宅分项小幅抬升、交通运输分项明显回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.08%，前两个月分别为0.17%、0.03%。整体看，10月能源价格在中东地缘冲突影响下有所反弹，对美国通胀形成一定提振，其他分项变化不大，整体通胀仍呈现出较强粘性。 2、CPI公布后，主要资产价格窄幅波动，美联储降息预期小幅升温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股、美债收益率、美元指数均震荡上行，黄金持续下跌。截至11/14收盘，标普500指数收平，道琼斯指数上涨0.1%，纳斯达克指数下跌0.3；10Y美债收益率上行2bp至4.45%，美元指数上涨0.5%至106.5，现货黄金下跌1.0%至2572.2美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，利率期货隐含的美联储降息预期小幅升温。市场预期12月降息25bp的概率从60%左右升至80%左右，2025年仍维持大概率降息50bp的预期不变。 3、2025年美国通胀可能进入瓶颈期，市场再通胀预期已开始发酵。 >美国通胀展望：美国CPI和核心CPI3M环比折年率已连续3个月反弹，10月分别为2.5%、3.5%，预示着后续通胀压力将边际加大。与此同时，美国房价同比自2023年6月以来止跌反弹，根据领先规律推算，2025年CPI住宅分项同比也可能止跌反弹，而该分项在整体CPI中的权重高达37%，目前读数为4.9%，将会对整体通胀形成较强的托底作用。此外，特朗普上台后大概率推出关税、减税等政策，也会对美国通胀形成提振。根据我们测算，2025年美国CPI和核心CPI同比的中枢分别为2.3%、2.7%左右，其中Q1因基数原因可能明显回落，Q2以后基本走平或小幅反弹，意味着美国通胀将进入瓶颈期。 >市场再通胀交易：9月中旬以来，5Y和10YTIPS隐含的盈亏平衡通胀分别从1.9%、2.0%左右升至2.4%左右，同时美联储降息预期不断下调，反映出市场已经开始交易美国再通胀预期，这也推动了美债收益率和美元指数持续走高。往后看，当前美债隐含的通胀预期已升至年内高位、降息预期也降至较低水平，反映出再通胀计价已较为充分；不过由于特朗普的关税、减税等政策尚未落地，再通胀预期也暂时难以证伪。预计短期内美债收益率和美元指数仍将维持高位，但进一步上行的空间不会太大。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com