2017年10月宏观数据点评：数据季节性回落 短期波动不改向好趋势

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 工业、消费相继回落，投资持续下滑 2017年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，下降0.4个百分点。采矿业继续位于负区间；制造业增速明显回落。前期增长较快的电子设备、通用设备以及汽车等行业有所下降，黑色、有色降幅扩大。固定资产投资同比增长7.3%，回落0.2个百分点。其中各项投资均有回落，但幅度有限。基建投资同比增长19.6%，增速回落0.2个百分点。制造业投资下降幅度稍小。房地产投资掉头向下，新开工、销售等数据持续下滑，仅有土地购置保持上升。消费同比增长10%，下降0.3个百分点。受长假消费刺激，服装、食品消费出现明显增长，但家具、建材等行业受房地产拖累下滑显著，此外汽车消费也有所走软。短期的回落只是经济运行中的合理波动，不具有持续性，也无需过分悲观。尤其是季度初期的回落也与之前的表现相一致。 股市波动回升，债市压力无关经济 10月各项数据在经过9月的高增后均有回落，但短时因素影响较大，经济向好态势不变。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。但短期看，受资金偏紧、新股发行增加、经济短期波动，以及大宗商品企稳带来的市场激励因素消失，股市短期调整压力仍将存在。长期看，经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到3500上方。债市在数据相继软后依然出现大幅调整，突破4大关，更充分地体现了短期压力无关经济。由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。货币利率要下降，央行非扭转当前的基础货币投放变化趋势不可——即开启直购资产投放货币模式。这也是市场未来的机会所在。但在目前的情况下，短期货币市场紧张态势延续，债市回升短期无望。 季节性因素影响，稳中向好趋势不变 10月经济数据表现不及预期，并且也弱于上期实际数据，但并非意味着经济前景的变弱，我们认为经济运行表现偏软受季节性因素影响较大，不具有趋势性，较弱的表现只是经济运行中的波动现象。整体而言，中国经济稳中偏升的格局并未改变。作为经济第一增长动力的投资持续弱于预期，表明维持当前经济增速亦存在较高难度，政策上需保持定力，把握尺度，在保增长和防风险间保持平衡，当前中国经济宏观调控的难度比以往都要大！“去杠杆”是宏观调控政策框架体系的核心，未来货币中性、财政平衡中略松的格局不会改变，供给侧改革也将在各方面得到推进。 日期：2017年11月14日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 数据季节性回落 短期波动不改向好趋势 ——2017年10月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2017年11月14日 事件：10 月实体经济数据公布 1.工业增加值增速回落 2017年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比9月份回落0.4个百分点，比上年同月加快0.1个百分点。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.5%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%。 2.固定资产投资稳中放缓 2017年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）517818亿元，同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份比9月份增长0.52%。2017年1-10月份，民间固定资产投资313734亿元，同比名义增长5.8%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.6%。 3.消费有所下降，网上零售增势强劲 2017年10月份，社会消费品零售总额34241亿元，同比名义增长10%（扣除价格因素实际增长8.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额14374亿元，增长7.2%。2017年1-10月份，社会消费品零售总额297419亿元，同比增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额131618亿元，增长8.3%。 数据来源：路透、上海证券研究所 表1：7月工业增加值、固定投资、销售额数据预期（%） 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 6.8 6.2 6.6 6.1 固定资产投资（不含农户） 7.3 7.3 7.5 8.3 社会消费品零售（当月） 10.5 10.0 10.3 10.0 宏观数据点评 3 2017年11月14日 事件解析：数据特征和变动原因 1.采矿业持续回落，电力燃气水回升 分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比下降1.3%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.2%。其中，采矿业继续维持负区间，下降速度放缓，由于2016年煤炭去产能进度加快，以煤炭、有色为主体的采矿业产量大减，加之之前原材料购进价格指数大幅跳升，采矿业的工业增加值持续下降。制造业上月值8.1%，本月回落1.4个百分点，在上月的高增长之后出现了回落，整体来看制造业增加值全年表现平稳。本月制造业增加值数据的回落和之前PMI数据的回落保持一致，原因都是中秋国庆长假的季节性影响。此外，10月进出口数据和固定资产投资均出现了一定程度的回落，从而部分导致了制造业的回落。另外，电力、热力、燃气及水生产和供应业继续增长，本月录得9.2%，比上月上升1.4个百分点，主要由于天气转入秋冬，用电需求增加，加之国庆中秋长假的季节性因素。 2.电子设备、通用设备、汽车降幅明显 分行业看，10月份，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长5.0%，纺织业增长3.3%，化学原料和化学制品制造业增长3.3%，非金属矿物制品业增长2.3%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.3%，有色金属冶炼和压延加工业下降1.7%，通用设备制造业增长9.6%，专用设备制造业增长12.3%，汽车制造业增长11.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.4%，电气机械和器材制造业增长12.8%，计算机、通信和其他电子设备制造图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (6)(4)(2)0246810122015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、2 2016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-1、2 2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2017年11月14日 业增长12.8%，电力、热力生产和供应业增长8.8%。与上月相比，多数行业增速出现上升，专用设备制造业和电力、热力生产和供应业较上月有明显上升。从全年数据来看，多数行业本月数据的上升表明工业生产加快发展，保持着比较平稳的增长。另外专用设备制造业、汽车制造业、电器机械和器材制造业增速均在11%以上，通用设备制造业增速接近10%，表明整体工业结构继续优化。前三季度高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长13.4%和11.5%，分别快于规模以上工业6.7和4.8个百分点。黑色金属冶炼制造业同比下降。国家也提出创新型贸易方式和出口产品的结构升级，从而进一步满足海内外中高端需求的产品供给。 3. 一、二产业回升，三产业回落 2017年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）517818亿元，同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份比9月份增长0.52%。分产业看，第一产业投资17096亿元，同比增长13.1%，增速比1-9月份提高1.3个百分点；第二产业投资193533亿元，增长2.7%，增速提高0.1个百分点；第三产业投资307189亿元，增长10%，增速回落0.5个百分点。第二产业中，工业投资190971亿元，同比增长3.3%，增速与1-9月份持平。其中，采矿业投资7440亿元，下降9.1%，降幅收窄0.1个百分点；制造业投资158856亿元，同比增长4.1%，增速回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资24675亿元，增长2.3%，增速提高0.6个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）113103亿元，同比增长19.6%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。其中，水利管理业图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (4)(2)0246810121416182017-092017-10 宏观数据点评 5 2017年11月14日 投资增长16.2%，增速回落0.3个百分点；公共设施管理业投资增长23.4%，增速回落0.3个百分点；道路运输业投资增长24.7%，增速回落0.2个百分点；铁路运输业投资增长0.4%，增速回落0.1个百分点。三大产业中，第一、第二产业分别回升1.3、0.1个百分点，第三产业回落0.5个百分点。制造业投资有所回落，但幅度微小，是对前期高增长值的合理回归。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）113103亿元，同比增长19.6%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。民间投资增长5.8%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，占全部投资的比重为60.6%。各项投资均有回落，拖累投资整体表现。 4.房地产投资下降，销售持续低迷 2017年1-10月份，全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%，增速比1-9月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资61871亿元，增长9.9%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.3%。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积752334万平方米，同比增长2.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积515387万平方米，增长2.8%。房屋新开工面积145127万平方米，增长5.6%，增速回落1.2个百分点。其中，住宅新开工面积104125万平方米，增长9.6%。房屋竣工面积65612万平方米，增长0.6%，增速回落0.4个百分点。其中，住宅竣工面积46559万平方米，下降2.7%。1-10月份，房地产开发企业土地购置面积19048万平方米，同比增长12.9%，增速比1-9月份提高0.7个百分点；土地成交价款9695亿元，增长43.3%，增速回落3个百分点。1-10月份，商品房销售面积130254万平方米，同图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 05101520253035402015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评 6 2017年11月14日 比增长8.2%，增速比1-9月份回落2.1个百分点。其中，住宅销售面积增长5.6%，办公楼销售面积增长28.2%，商业营业用房销售面积增长21.4%。商品房销售额102990亿元，增长12.6%，增速回落2个百分点。其中，住宅销售额增长9.6%，办公楼销售额增长20.2%，商业