财富管理月报2025年1月

主要股票市场月度涨跌幅(%) 财富管理月报2025年1月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 债券市场月度YTD美元指数-0.11-0.11欧元/美元0.080.08英镑/美元-0.97-0.97美元/日圆-1.28-1.28澳元/美元0.480.48新西兰元/美元0.720.72美元/加元1.091.09美元/离岸人民币-0.75-0.75 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国1月非农新增就业人数录得14.3万人，大幅低于预期的17.5万人，但去年11月及12月的新增非农就业分别上修4.9万及5.1万。1月份失业率录得4%，低于预期和前值的4.1%，为去年5月以来的最低水平。整体来看，尽管1月份新增非农就业不及预期，但失业率有所下滑，劳动力市场仍属稳健。 美国1月中旬公布的去年12月CPI同比上涨2.9%，与预期持平，高于上月的2.7%；剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比上涨3.2%，略低于预期的3.3%及上月的3.3%。整体而言，美国12月CPI同比略有加速但符合预期，核心CPI同比和环比均低于预期及前值。 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国1月中旬公布的去年12月零售销售环比增长0.4%，不及预期的0.6%，前值由0.7%上修至0.8%；除汽车与汽油外的核心零售环比增长0.4%，与预期持平且高于前值0.2%。结合美国劳动力市场数据来看，近期劳动力市场的弹性支撑了就业及工资，从而进一步带动消费支出。 美国1月ISM服务业PMI录得52.8，较上月下降1.3个百分点，且不及预期的54；1月标普全球公布的美国服务业PMI终值为52.9，大幅低于上月的56.8，上述数据均反映1月份美国经济主要推动力的增长有所减弱。 国内宏观 中国宏观经济回顾 1月份，国家统计局发布的重要经济数据： 投资生产：2024年全年完成固定资产投资（不含农户）51.4万亿元，比上年增长3.2%。其中，制造业2024年投资比上年增长9.2%，增速比全部投资高6.0个百分点（消费品制造业投资增长14.7%，装备制造业投资增长9.0%，原材料制造业投资增长7.6%）；基础设施投资比上年增长4.4%，增速比1—11月份加快0.2个百分点，比全部投资高1.2个百分点。 消费：2024年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，从单月数据看，去年12月同比增长3.7%，累计同比连续三个月保持3.5%，消费累计增长保持稳定。从品类上看，家用电器和音像器材类增长强劲，全年累计同比达到12.3%，远高于上年的0.5%，反映出“以旧换新”效果还在释放，但汽车类零售额累计同比下降0.5%，大幅度弱于去年的5.9%，另外，化妆品、金银珠宝、文化办公用品类和建筑及装潢材料也录得全年累计同比负增长（-2%），集中在可选消费与地产链条。 房地产：从商品住宅销售价格来看，去年12月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比降幅均收窄，各线城市同比降幅延续11月趋势，均继续收窄。投资开发方面，2024年全年房地产开发投资同比下降10.6%，跌幅较上期扩大0.2个百分点，其中住宅投资同比下降10.5%，跌幅与上期持平。商品房销售市场持续改善，呈现了止跌回稳的良好态势，但目前房地产开发投资仍位于两位数降幅水平。 国内宏观 中国宏观经济回顾 GDP：2024年，中国国内生产总值（GDP）首次突破130万亿元，比上年增长5.0%（按不变价格计算），全年经济增长预期目标顺利实现。其中四季度GDP同比增长5.4%，较三季度提高0.8个百分点，是全年圆满收官的关键所在，推动因素一是出口，从贸易差额累计同比来看，四季度较三季度提升超过9个百分点；二是消费，三、四季度之间社零累计同比提升0.2个百分点，考虑到同期CPI累计同比略有下降，且消费分项对GDP的影响较大，其对增长改善仍有重要作用。相对来说固定资产投资（全年3.2%，三季度末3.4%，与PPI累计同比的变化幅度一致）与工业增加值（全年5.8%，与三季度末持平）更为稳定。 PPI及CPI：去年12月中国CPI同比上涨0.1%，较上月回落0.1个百分点，其中食品价格由上月同比上涨1%转为下降0.5%，非食品价格由上月持平转为上涨0.2%。12月中国CPI环比由上月的下降0.6%转为持平，其中食品价格环比下降0.6%，降幅较上月显著收窄，非食品价格由上月环比下降0.1%转为12月的环比上涨0.1%。受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响，12月中国PPI同比下降2.3%，跌幅较上月收窄0.2个百分点，PPI环比由上月上涨0.1%转为12月的下降0.1%。 宏观经济分析 1月全球主要央行政策回顾 p日本：1月24日，日本央行公布利率决议，加息25个基点，符合市场预期，短期利率目标上调至0.5%。日本央行表示，将从可持续、稳定实现2%通胀目标的角度，适当实施货币政策，若经济和物价走势符合预期，将继续提高政策利率。 p美国：1月29日，美联储议息会议公布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，是自去年9月开启降息周期以来，首次暂停降息，符合市场预期。本次会议美联储上调了2024年和2025年美国的GDP实际增速和核心PCE水平，同时下调了失业率。另外，美联储将2025年、2026年和2027年的基准利率分别上调至3.9%、3.4%和3.1%，对应2025年及2026年的计划降息幅度均为50个基点。 p加拿大：1月29日，加拿大央行宣布将基准隔夜利率下调25个基点至3%，符合市场预期。自去年6月开启降息以来，加拿大央行已累计降息200个基点。此外，加拿大央行宣布将于3月5日结束量化紧缩政策，并重新启动资产购买。 p欧洲：1月30日，欧洲央银行召开货币政策会议，决定将三大关键利率分别下调25个基点，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率将分别降至2.75%、2.90%和3.15%，本次降息是自去年6月开启降息以来第5次降息，已累计降息125个基点。 宏观经济分析 1月主要股票市场回顾及展望 1月主要股票市场回顾 1月全球股票市场表现不一，美债10年期利率在1月份大幅冲高后逐步回调，美股因此再度重回强势，并在1月份一度再破历史新高。 特朗普于2025年1月宣布就职，其行政命令如增加关税对全球金融市场短期内产生较大影响。 在2024年表现落后的欧洲市场在1月份获投资者青睐，其相对美股的低估值和欧洲央行潜在的降息可能是其近期强势表现的原因。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-高配1月标普500：+2.70% 标普500在1月中一度突破历史新高，得益于美债利率在1月中见顶。但之后科技股因业绩疲软和DeepSeek事件普遍承压。特朗普上台后的政策风险进一步加剧了市场波动。高配理由： Ø一）十年期美债收益率已见顶回落，市场已消化美联储鹰派表态。二）劳动力市场韧性（ADP新增就业18.3万）支撑经济“软着陆”预期。三）“杰文斯悖论”：市场逐步意识到DeepSeek热潮更加证明了AI行业的巨大发展潜力。四）潜在利空：美股科技龙头在AI上的巨额资本开支将逐步转为折旧，而AI行业的变现仍是难点，这可能导致科技龙头的2025年利润增速将有所下降。五）关注三大变量：特朗普减税及关税政策落地情况，美联储转向信号，AI业务的投资与变现平衡。 欧洲股市-标配1月欧洲STOXX50：+7.98% Ø欧洲股市1月表现亮眼，创下了十年来最佳相对美股表现，其中英国及法国市场表现更为强劲。Ø上调理由： 东证国际金融集团有限公司一）欧洲股市龙头企业如爱马仕，SAP，ASML等普遍全球经营，欧洲疲弱的经济对公司的业绩影响有限，美国经济的强劲和中国经济的复苏也对这些公司的业绩产生了正面影响。二）市场预期欧洲央行将在2025年降息3-4次，宽松政策提振了风险偏好。三）估值折价，STOXX50市盈率15.6倍vs标普500市盈率27.18倍。四）结构性隐忧：本次欧股表现更佳更多来自于估值层面的修复，而非长期经济竞争力的改善。美国企业盈利增速仍高于欧洲企业。五）特朗普针对欧洲的关税政策并未出台落地，仍存在巨大的不确定性。11 A股/港股观点 中国A股-标配1月上证指数：-3.02% 中国股市在1月表现逊色，政策进入空窗期，春节假期临近，加上年报披露临近，市场资金避险情绪浓厚，市场交易热点集中在小红书、机器人等概念股票。 一）中国经济仍显疲软，但出现边际改善的迹象。12月新增社融总体明显好转，主要贡献为政府债，地方化债方案稳步推进。制造业PMI有所回落，12月CPI环比持平，整体消费有所回升但仍需支持。二）二手住宅价格环比跌幅持续收窄，中国房地产出现企稳信号。 三）DeepSeek的意义不仅在于AI产业链的发展，还在于市场如何看待中国科技公司的估值水平。 四）A股整体估值处于合理区间（上证指数TTM PE 15.76倍），但分化严重。头部金融股估值较低（A50指数PE 11.71倍），中小盘估值较高。 1月恒生指数：+0.82% 港股-高配 港股市场在1月走势呈现V型反转，恒生指数月中一度跌破19000点，之后一路走高。恒生科技指数表现更加亮眼，单月上涨5.72%。DeepSeek的突破和美债利率的回调抵消了特朗普加征关税的利空影响，中国的科技资产价值得到重估。 一）中国经济在12月出现边际复苏迹象，二手住宅价格环比跌幅继续收窄。 二）恒生指数估值在全球股市处于绝对洼地，低估值带来的高股息率带来较好的下行保护。 三）DeepSeek的成功使得市场重新审视中国科技龙头的投资价值，港股科技股含量较A股更高。 四）美债利率及特朗普上台加征关税的利空已经被市场较为充分吸收。 日本/印度市场观点 日本-标配1月日经225指数：+0.00% Ø日经225指数1月先跌后升，整体平淡。日本央行于1月24日宣布加息25个基点，10年期日债收益率升至10年新高，一举突破1.2%，压制股市估值。 一)日本经济整体良好。日本12月CPI同比维持高位（3.6%），综合PMI持续处于扩张区间。二)日本央行的本轮加息利空市场已充分消化，市场并未出现大规模波动。不过日元升值可能影响日本出口企业盈利，并导致日本出海企业一次性汇兑损失。三）日本近年推行企业治理改革颇有成效，上市公司持续大规模股票回购（2024年达16.8万亿日元）。 四）潜在利空：日经225指数在连续两年大涨后TTM市盈率已经回升至18.08倍,股息率为1.89%，与日本十年期国债收益率1.29%的差距已不大，安全边际明显缩窄。 印度市场-低配1月MSCI印度指数：-2.51% Ø印度市场1月表现疲软，印度股市在9月创下新高后已经连续下跌四个月。 一）市场开始质疑印度经济增长的可持续性，印度2025财年二季度GDP增长大幅不及预期。 二）印度卢比兑美元汇率已经跌破87关口，创出历史新低。这背后反应了投资者对于印度贸易逆差扩大，政府债务压力扩大，外汇储备不足的担忧。三）MSCI印度指数下跌后TTM市盈率超过24倍，远超同为新兴市场的东盟及中国股市，印度经济边际转差可能成为印度股市估值下调的催化剂。 1月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 2025年1月，中资美元债一级市场共计发行59.43亿美元，净增量为-96.22亿美元，继续维持净流出。由于临近春节假期，本月企业发债步伐有所放缓，城投板块和金融板块的债券发行规模均有所下降。 2025年1月，中资点心债（境外人民币债）一级市场共计发行760.68亿元，其中,中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统在香港招标发行600亿人民币央行票据。 2025年1月，香港机场管理局完成总值70亿美元等值的3币种9批次债券发行，创下香港发行人最大规模公开债券发行纪录，包括185亿港元债、32亿元人民币点心债及41.5亿美元债券，推动了本月中资离岸债券整体发行规模回升。 二级市场 截至2025年1月31日，Markiti