高硫强势格局维持

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫供应端短期内维持紧张。俄罗斯高硫供应受到美国制裁及乌克兰轰炸影响，短期内燃油产能及运力受限。伊朗制裁预期“极限化”，冬季发电需求分流仍存。墨西哥Olmeca炼厂装置运营又出现问题，之前炼厂称其产能保持17%低位运行。中国高硫进料需求在新原油配额充裕和进料成本上行背景下环比减弱。船燃需求预期在假期后有小幅提振。 低硫燃料油供应环比增长。Al-Zour对外低硫出口已在技术问题解决后回升，近期出港已逐步回升至日常高位，同时出现新低硫出售招标。尼日利亚Dangote炼厂出现新低硫出口物流，同时Harcourt和Warri两大旧炼厂重启，其装置简单主要产出低硫燃料油。中国低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨，同时进口需求下行。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。套利：持续关注多高硫空低硫近月价差机会。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯供应受到美国制裁及乌克兰轰炸影响 ◼美国对俄罗斯制裁暂无新更新，燃料油供应运力减少。俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示，美国需要就如何结束乌克兰冲突以及美国将发挥何种作用制定政策，莫斯科随后将根据具体步骤和美国的行动确定自己的立场。 ◼1月末至今有三家炼厂受袭和停产，其中包括俄罗斯南部最大炼油厂伏尔加格、阿斯特拉罕天然气处理厂和梁赞炼油厂，三家炼厂均有燃料油产能受到影响。 ◼路透，俄罗斯2月份从黑海港口Tuapse出口的石油产品出口量预计较1月增长10.9%，但其中燃料油出口量较1月下行21%至15万吨。 物流监测端，1月共出口约230万吨高硫燃料油，环比上月-90万吨（-29%）。2月6日当周出口约59万吨，低位维持。 2.墨西哥高硫出口低位维持 彭博，2月6日，Olmeca炼厂装置运营又出现问题，之前炼厂称其产能维持17%运行。 ◼物流监测端，1月共出口约69万吨高硫燃料油，出口量级为Olmeca炼厂投产前水平，同比去年1月-36万吨（-35%）。2月6日当周出口约18万吨，维持新投产前水平 3.伊朗减流同时伊朗及沙特出口高企，中东高硫供应整体稳定 ◼伊朗制裁预期极限化，冬季发电需求分流仍存；1）2月4日，美国特朗普表示将恢复对伊朗的“极限施压”，并将其石油出口降至零。制裁覆盖到伊朗能源的各方面。2）物流监测端，伊朗1月高硫燃料油出口较12月47万吨历史低位回升，但仍处于100万吨以下低位。2月6日当周无新物流出口。 ◼伊拉克自地区内各大炼厂检修回归后连续两月出口维持高位，1月共出口约185万吨高硫燃料油，环比+3万吨（+2%），同比+48万吨（+35%） ◼。沙特1月高硫出口高企，约75万吨，环比+16（+27%），同比+23（+45%），其中增量主要流往中国和新加坡地区。 4.制裁限制及进口成本上行，中国燃料油进料需求下行 ◼国内限制：1）3月12日前制裁宽限期内，仍陆续有受制裁油轮载俄罗斯石油靠港卸货；2）但燃料油关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）的上行更直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求 国外制裁：1）俄罗斯：1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本。2）伊朗：对伊朗的极端制裁预期也将提升燃料油供应成本。 ◼物流监测端，1月中国高硫到港环比12月62万吨低位回升66%至103万吨，消费税完全落地前及制裁宽限期内仍有部分浮仓到港。 5.高硫新一年发电需求预期继续增长 ◼伊朗地区天然气短缺，增加燃料油产量替代。进入冬季以来伊朗持续能源危机。以往“大约85%的发电厂燃料来自天然气，蒸汽和燃气发电厂通常100%使用天然气，伊朗国家天然气分公司董事12月25日表示，而当冬季气温下降时，能源消耗激增，需要使用燃油和柴油。物流端，伊朗高硫燃料油出口持续低位。 ◼夏季，除了传统发电需求地区中东及南亚外，埃及也因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决 6.新加坡12月高硫船燃占比达历史新高 ◼DNV数据截至8月，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 ◼新加坡24年12月高硫船燃占比达到自IMO2020以来的最高位39.4%，环比上行3.6个百分点。2024年全年高硫船燃加注占总船燃加注36.9%，较23年32.2%增长4.7个百分点。2024年高硫船燃加注共2024万吨，较23年增长352万吨（+21%），新加坡2024年整体船燃加注的增量主要来自高硫船燃。 7.低硫燃料油 低硫燃料油供应环比增长。Al-Zour对外低硫出口已在技术问题解决后回升，近期出港已逐步回升至日常高位，同时出现新低硫出售招标。尼日利亚Dangote炼厂出现新低硫出口物流，同时Harcourt和Warri两大旧炼厂重启，其装置简单主要产出低硫燃料油。中国低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨，同时进口需求下行。 8.低硫燃料油 中东低硫出口继续回升 ◼科威特低硫供应在Al-Zour炼厂技术问题解决后回升，11-12月炼厂技术问题影响低硫供应出口，FGE估计影响量在85kbd。物流监测端，12月出口环比下行约一半，36万吨。1月出口回升29%至47万吨，较四季度Al-Zour正常运营状态下减少约20万吨。2月出口预期继续回升。 科威特Al-Zour发布低硫燃料油LSFO招标，于2月16-17日装载，若流往泛新加坡地区则预期于三月初到达。 ◼阿联酋低硫分流预期随着南苏丹低硫重质原油供应的回归而减少，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。南苏丹预计将于1月8日起恢复其原油生产和达尔混合重质低硫Dar Blend原油的出口。2024年2月下旬，由于穿过邻国苏丹的出口管道破裂，南苏丹向红海巴沙耶尔石油码头口主要的达尔混合原油的工作被暂停。 9.低硫燃料油 尼日利亚中期新老产能投产预期带来更多低硫供应 ◼物流监测端，Dangote炼厂3个月无物流数据后，2月3日出现约15万吨低硫出口，目的地暂不知。Dangote炼厂供应预期随着开工回升。 ◼Dangote炼厂汽油开始产出，预期于25年一季度达到约15万桶/日的产能，汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应。 ◼Harcourt后又一旧炼厂恢复运营：Warri炼油厂的日产量设计为12.5万桶。根据最新的报道，该炼油厂在经历了近十年的停产之后，已于2024年12月部分恢复了运营。目前，它以60%的产能运行，这意味着其当前的日处理能力大约为7.5万桶原油（12.5万桶/日×60% = 7.5万桶/日）。 10.低硫燃料油 中国低硫市场：新一年配额下发背景下，保税低硫产量预期开始回升至120-130万吨/月水平，同时进口需求下行 ◼2025年第一批低硫燃料油出口配额下发，共800万吨，与24年第一批下发量持平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨，各炼厂配额量也与去年基本相同。 ◼2024年低硫生产预期完全使用完配额共计1300万吨，较24年减少1.3%。24年8月起受配额不足影响，各炼厂开始主动减产。隆众数据，2025年1月新一轮出口配额下发，各集团排产计划提升，预计国内低硫燃料油总产量将较12月增长。预计中石化产量在56.6万吨，中石油产量45万吨左右，中海油产量15万吨，其他炼厂暂无生产计划，预计整体产量在116.6万吨左右。 高硫燃料油跨区跨期价差 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+6.1%至303.1万吨。新加坡中质库存+13.1%，轻质库存+7.3%。ARA地区燃料油库存环比-4.7%，柴油库存+6.3%，汽油+3.6%。美湾地区燃料油库存环比+0.6%。中东地区燃料油库存环比-6.0%。日本高硫燃料油-2.8%，低硫燃料油+5.+1.43%，日本总燃料油库存-1.2%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼12月新加坡船燃销售数据公布，新加坡船燃销量479.0万吨，环比+32.7万吨（+7.3%），同比-26.1万吨（-5.2%）。其中，高硫船燃销量188.7万吨，环比+29.1（+18.2%），同比7.7（+4.2%），占总船燃39.4%；低硫船燃销量252.3万吨，环比+1.0%，同比-12.8%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：吴晓蓉 从业资格号：F03108405投资咨询从业证书号：Z0021537电话：021-68789000手机：131 2205 5859（同微信）电邮：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn