燃料油年报：高硫强势低硫弱势格局仍可期待

燃料油年报

国内外行情回顾

高硫燃料油：

• 2024年一季度，高硫现货贴水因中国企业积极询价买货上行至3个月最高位10美金/吨，后因中美炼厂检修及中东、墨西哥新增产能，贴水下行至-5美金/吨。
• 二季度，俄罗斯炼厂供应受轰炸扰动，南亚及沙特夏季发电需求增加，高硫现货贴水突破0值后持续上行，6月初达15美金/吨，高硫裂解达年内最高位0.6美金/桶。
• 三季度，中东持续高位进口支撑旺季发电需求，中国消费税改革预期推动地方炼厂需求增长，高硫现货贴水达年内最高水平17美金/吨。
• 四季度，旺季需求消退但供应端扰动频发，俄罗斯炼厂受袭、伊朗制裁预期及墨西哥炼厂检修影响，高硫现货贴水维持在10美金/吨以上高位震荡。

低硫燃料油：

• 2024年全年维持弱势震荡，新兴投产供应逐步稳定，需求端无利好支撑，低硫裂解全年维持在10-15美金/桶区间，低硫现货贴水全年维持在0-10美金吨区间，9月初因国内外供应扰动短暂拉涨至20美金/吨。

国内外行情展望

高硫燃料油：

• 2025年预期仍维持强势，供应预期减量：俄罗斯供应受地缘政治及油品利润影响，中东供应边际减量来自炼厂改造及新装置投产，墨西哥炼厂新增产能减少对外出口。
• 需求端支撑稳定：夏季高硫发电需求预期旺盛，东南亚及埃及短期内大量使用高硫燃料油，中东燃料油发电需求小幅边际转弱，高硫船燃需求稳定增长，中国高硫进料需求或受消费税改革影响。

低硫燃料油：

• 2025年初预期仍维持弱势震荡，供应短期内充足，Al-Zour供应稳定，尼日利亚新炼厂增量，下半年供应压力或缓解。
• 需求预期疲弱，低硫船燃加注量边际下行，低硫燃料油发电相对天然气价格不具备经济性优势。

策略推荐

单边：

• 高硫燃料油：高位震荡。
• 低硫燃料油：震荡偏弱。

套利：

• 高硫燃料油：裂解逢低布多，关注月差正套机会。
• 低硫燃料油：关注近月月差反套机会。