燃料油3月报：高硫燃料油近端强势格局维持

燃料油3月报 高硫燃料油近端强势格局维持 研究员：吴晓蓉 期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537联系方式：:wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 高硫燃料油2月供应仍维持紧张。乌克兰对俄罗斯炼厂轰炸频率增长，2月初就有四家重要炼厂受袭，其中两家在后期恢复运营后再次遇袭。墨西哥Olmeca炼厂在2月初再次宣布运营出现问题。高硫贴水维持在8美金/吨左右高位震荡。2月4日，美国预期对伊朗恢复“极限施压”，高硫燃料油裂解跃升至0值以上水平，后持续维持在0值以上高位震荡。2月末，新加坡现货窗口竞价及交易活跃，BP等大贸易商买家出价高位，高硫现货贴水突破区间抬升至12美金/吨以上高位。高硫近端基本面强势维持，供应紧张而需求随着伊朗发电需求下行及中国进料需求受成本限制而稍显温和。 低硫燃料油基本面维持弱势。2月中东AL-Zour炼厂及尼日利亚Dangote炼厂随着开工上行，对外低硫供应增长，特别是往泛新加坡地区的出口量明显提升。需求端维持疲弱，主要加注港口新加坡和富查伊拉1月船燃加注数据中低硫加注占比继续边际下行。发电需求，由于经济性始终不如天然气也暂无明显利好。低硫裂解下行约2美金至10美金/桶，低硫贴水也下行约4美金至3美金/吨左右低位水平。 策略推荐： 1.单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动风险及地缘风险。2.套利：关注高硫正套机会。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、高硫供应 俄罗斯能源设施受袭影响持续，关注美国制裁缓和风险。 俄罗斯炼厂受袭近况跟踪： 1）Ryazan炼厂2月24日二次受袭，主要原油蒸馏装置CDU-6在袭击中起火，CDU-6装置的产能约为17万桶/天，约占梁赞炼油产能的48%。25年第一次受袭于1月24日，加氢处理装置受损，于2月11日部分恢复了运营。 2）Volgograd炼厂2月15日二次受袭，第一次受袭在2月3日，于2月10日重启了CDU-5。 3）Syzran炼厂2月19日受袭，CDU-6起火而暂停石油加工。该炼油厂日产原油15万桶。 4）IIsky炼厂2月17日受袭，不清楚受损程度。 5）Slavyansk炼厂2月13日受袭，不清楚受损程度。 6）Saratov炼厂2月11日受袭，2月19日已恢复。 美国对俄罗斯制裁及俄乌局势预期缓和。俄罗斯预期重新接入SWIFT结算系统。2022年2月26日，美国、英国、欧盟与加拿大发表共同声明，宣布将俄罗斯主要银行从SWIFT结算体系中剔除。 物流监测端，俄罗斯高硫出港较稳定，预期与1月维持同出口水平，其中往新加坡地区出口物流量持续低位，连续三周周度出港均在10万吨以下 数据来源：银河期货 墨西哥炼厂开工低位维持，同时Tula炼厂焦化逐步投产。 近期墨西哥原油含水量和含盐量过高问题，导致了地区内炼厂的部分停产。Salamanca炼厂，1月30日6万桶/日CDU停产。Tula炼厂，2月2日一套16.5万桶/日装置停产。 Olmeca炼厂运营状态仍不稳定。2月6日彭博，炼厂装置运营又出现问题，之前炼厂称其产能维持17%运行，暂无近期消息更新。 Salamanca炼厂，1月30日6万桶/日CDU停产，由于原料原油含盐和含水量过高问题 Tula焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。Salina Cmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。 物流监测端，墨西哥近期高硫出口有所回升，截至2月20日共出口约90万吨，较1月总出口89万吨有所增长，其中主要目的地仍为美国，往美国出口约58万吨，较1月+13万吨（+28%）。美国对墨西哥进口关税预期及墨西哥近期原油质量问题，提升了近期的墨西哥燃料油往美国出口需求 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险。 伊朗发电需求分流减少，短期内高硫出口回升。截至20日伊朗共出口约73万吨，日均3.6万吨，环比1月回升约3万吨/日，较12月低点回升一倍1.8万吨/日。中东高硫出口在两周较低位后当周回升至120万吨以上，2月日均出口12.5万吨，环比1月-0.8万吨（-6%），较往年同期-0.8万吨（-6%） 后期关注沙特大炼厂检修预期及二季度发电需求备货预期下的高硫出口情况。沙特一大炼厂Petro Rabigh预期于4月中旬开始全面检修，持续至6月，产能40万桶/日。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 二、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至8月，24年新增安装脱硫塔船舶月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 新加坡25年1月高硫船燃加注167.1万吨，环比-21.6万吨（-11.4%），同比+1.3万吨（+0.8%），占总船燃加注37.5%，较24年12月历史最高位减少1.9个百分点，24年总高硫船燃加注占比36.9%。 富查伊拉25年1月高硫船燃加注18.5万立方米，环比+2.5（+16%），占总船燃加注29%，环比增长3个百分点，24年高硫船燃加注总量占比为28%。 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 数据来源：银河期货，DNV 数据来源：银河期货，portofrotterdam 数据来源：银河期货，路透 伊朗冬季发电需求回落，二三季度发电需求预期乐观。 中东伊朗气温回升，发电需求预期逐步回落，伊朗高硫出口回升。二季度关注沙特炼厂检修背景下的夏季发电备货需求，沙特旺季高硫净进口需求约在60-90万吨。 南亚发电需求增长在二季度夏季，关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。 夏季，除了传统发电需求地区中东及南亚外，埃及也因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货，彭博 制裁限制及进口成本上行，中国燃料油进料需求受限。 国外制裁：1）伊朗：美国对伊朗向中国运输石油的网络实施制裁。2）俄罗斯：1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本。 国内限制：1）3月12日前制裁宽限期内，仍陆续有受制裁油轮载俄罗斯石油靠港卸货；2）但燃料油关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）的上行更直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求 物流监测端，1月中国高硫到港环比12月62万吨低位回升66%至103万吨，2月截至20日共到港高硫约80万吨，消费税完全落地前及制裁宽限期内仍有部分浮仓到港。 墨西哥原油含水量及含盐量过高的问题以及25%的关税成本，使得美湾炼厂对中东原料的需求预期增长。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 三、低硫燃料油 新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。继10月大量低硫船货运抵后，11月新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。尼日利亚旧炼厂重新投产加工产出低硫燃料油。Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位。韩国S-Oil炼油厂frcc装置计划外停产带来低硫燃料油对外出口增量。国内低硫燃料油当前供需维持平衡状态，后期仍需进一步观测炼厂低硫产量及进口情况。需求端暂无具体驱动。 科威特往泛新加坡低硫出口回升，中期随着阿联酋分流结束预期还有增长空间 AL-Zour炼厂2月23日有新一批低硫货物约15万吨流往新加坡地区，预期于3月5日到达，是自24年12月初后的第一批往新加坡地区出口的低硫物流。科威特Al-Zour发布低硫燃料油LSFO招标，于2月16-17日装载，若流往泛新加坡地区则预期于三月初到达。 阿联酋低硫分流预期随着南苏丹低硫重质原油供应的回归而减少，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。南苏丹预计将于1月8日起恢复其原油生产和达尔混合重质低硫DarBlend原油的出口。2024年2月下旬，由于穿过邻国苏丹的出口管道破裂，南苏丹向红海巴沙耶尔石油码头口主要的达尔混合原油的工作被暂 尼日利亚Dangote运营逐步恢复带来低硫出口回升，Warri和Harcourt处于离线状态 物流监测端，2月截至20日共出口低硫约24万吨，环比1月+18万吨，其中一船15.9万吨流往新加坡地区，其实目前监测到往东亚流向。24年四季度几乎无低硫供应。 Dangote炼厂表示可能在30天内恢复满负荷运营。目前该炼油厂的产能利用率为85%。该炼油厂日产量为65万桶，于去年1月开始将原油加工成柴油、石脑油和航空燃料等产品，并于9月开始加工汽油。炼厂汽油可能于3月实现装置的满负荷运营，汽油产能为29.4万桶/日，占总产能的45%。汽油出口供应的增长，预期威胁到欧洲汽油市场，使地区内的 FCC产能削减，额外提升低硫残渣油的供应。 Harcourt炼厂24年11月底重新启动CDU1，CDU2预期于25年启动，作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。Warri炼厂24年12月部分恢复了运营。目前以60%的产能运行，当前的日处理能力大约为7.5万桶原油（12.5万桶/日×60% = 7.5万桶/日，35万吨/月燃料油）。 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气。 新加披1月低硫船燃加注252.4万吨，与上一个月持平，同比去奶奶-38.2万吨（-13%），占总船燃加注56.6%，24年低硫船燃加注占比55%，23年60%，22年63%。 富查伊拉1月低硫船燃加注40.6万立方米，环比-0.9（-2%），同比-3.1（-7%），占总船燃加注64%，环比减少4个百分点，24年低硫船燃加注占比67% 欧洲冬季低温，但低硫燃料油当前发电经济性不如天然气，暂无明显需求利好需求。 中国低硫市场，1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。 2025年1月国内炼厂保税低硫船燃产量约101.9万吨，环比+30.2万吨（+42%），同比-24.4万吨（-19%），主要缺口在中石油，中石油1月实际生产相对排产减少。中石化配额充裕，炼厂生产积极性高。 隆众，2025年2月各集团排产计划较1月小幅调整。其中，中石化产量在52万吨左右，中石油产量41万吨左右，中海油产量19万吨左右，其他炼厂暂无生产计划，预计整体产量在112万吨左右。预计2月国内低硫燃料油总产量将较1月窄幅提升。 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，portofrotterdam 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第三部分后市展望及策略推荐 国内外行情展望： 新加坡现货窗口积极竞价推升高硫现货贴水。俄罗斯当前能源设施受袭仍频发且持续，近期关注俄乌局势和美国制裁缓和进度，短期内燃料油对外供应仍然受限。美国对墨西哥进口关税预期及墨西哥近期原油质量问题，提升了近期的墨西哥燃料油往美国出口需求，墨西哥当前高硫出口有所回升，中期仍受正常原料缺乏及焦化投产影响。中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险。需求端，伊朗冬季发电需求回落，二三季度高硫发电需求预期乐观。富查伊拉公布一月船燃加注数据，高硫船燃需求支撑稳定。中国进料需求受限，美湾