燃料油2月报：高硫燃料油强势格局维持

燃料油2月报 高硫燃料油强势格局维持 研究员：吴晓蓉 期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537联系方式：:wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 高硫燃料油价格1月维持高位震荡。供应紧张支撑其强势行情。美国对俄罗斯新制裁收紧燃料油运力，进一步减少俄罗斯对外高硫供应。中东伊朗能源危机下，自身燃料油发电需求上行，对外高硫出口减量明显。墨西哥Olmeca虽恢复运营但开工低位维持，对外高硫供应仍无明显增量。高硫现货贴水持续维持在5美金/吨以上震荡，1月初燃料油进口关税增加和山东发布紧张制裁船舶靠港的消息影响，高硫贴水小幅下行至3.5美金/吨后随着俄罗斯供应的进一步收紧回归高位。高硫裂解维持在-5美金/桶左右震荡，1月20日特朗普上任，原油价格小幅回调，高硫燃料油价格仍较坚挺，裂解价差进一步上行至约-1美金/桶。 低硫燃料油单边价格随成本端波动上行，自身裂解及贴水价差仍处较低位震荡。低硫供应短期内环比小幅收紧但中期仍存充足预期。尼日利亚低硫重质原料供应往欧洲分流，同时货物存在闪点问题不适合调入VLSFO池，影响泛新加坡供应。安哥拉重质低硫原油往马来出口弥补了部分缺口。Al-Zour炼厂12月因技术故障问题对外供应环比小幅下行，预期能较快恢复。需求端，低硫船燃加注量边际下行；发电经济性不如天然气背景下，发电需求并无利多驱动。 国内外行情展望： 高硫燃料油2月供应预期仍维持紧张。美国对俄罗斯进一步制裁，对燃料油的影响主要体现在，制裁油轮数量增长后短期内运力的不足，短期内预计影响燃料油出口供应约100kbd；中东伊朗也存在制裁预期影响，同时地区内冬季发电需求维持，对外高硫出口供应环比低位。墨西哥短期内Olmeca炼厂开工仍低位，高硫出口低位维持。中国高硫进料需求预期随着原油新配额的下发和进料成本上行而环比减弱。新加坡12月高硫船燃加注占比达到历史最后高位。 低硫燃料油供应预期环比增长。Al-Zour对外低硫出口预期随着技术问题检修而回升，近期出港已逐步回升至日常高位。尼日利亚Dangote12月低硫原料出口高位，同时Harcourt和Warri两大旧炼厂重启，其装置简单主要产出低硫燃料油。中国低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨，同时进口需求下行。中国春节假期可能影响中国与新加坡船燃需求，船舶运输活动变得清淡。欧洲地区天然气价格因能源担忧和冬季降温而上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。 策略推荐： 1.单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。 2.套利：关注多高硫空低硫近月价差机会。 (以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、高硫供应 俄罗斯供应短期受美国制裁及山东港口禁令影响。 1月5日山东港口集团已禁止受美国制裁的油轮停靠其位于中国东部省份的港口。 1月10日美国进一步制裁限制俄罗斯石油出口：1）制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮，油轮中117艘是原油油轮。2）117艘原油油轮中，102艘至少一次将俄罗斯原油运输到中国/印度，11艘专门将北极原油从油田运往俄罗斯境内的出口码头。3）新制裁对燃料油的影响主要在于运力的收紧，燃料油对外出口预期在短期内下行约100kbd（47万吨/月）。 物流监测端，LSEG数据显示，当前近50万公吨俄罗斯石油产品被困在受到美国制裁的油轮上。受到美国最新制裁的船只包括12月和1月在俄罗斯波罗的海和黑海港口装载石 油产品的9艘油轮。其中四艘船（Cup、Aquatica、Turaco和Onyx）共载有约28万吨燃料油，目的地为印度、土耳其和新加坡。俄罗斯出港物流数据显示，高硫燃料油周度出港回升至82万吨正常水平，但1月多数出港船舶仍无明确目的地显示，当前有目的地的物流主要流往泛新加坡和印度地区。 制裁背景下预期短期内高硫燃料油供应物流仍然受到运力收紧的影响，若后期美国逐步放松或解除对俄罗斯制裁，也要关注物流重塑后高硫将出口分流往欧美地区，亚洲地区或在物流重塑期内面临重质原料缺口问题。 数据来源：银河期货 墨西哥高硫出口短期内维持低位。 2月美国对墨西哥进口征收关税，短期内或有部分往美国物流转向亚洲，但当前低开工下墨西哥对外高硫出口量并不大，后期随着Olmeca及Tula二次装置的产能提升，高硫出量减少，对亚洲的物流增量也并不会十分明显。 Olmeca炼厂近日34万桶/日产能恢复约17%，低位运行，同时出口量也无明显上行。物流监测端，12月及周度出港数据小幅上修但整体仍处于低位。12月出港高硫58万吨，上修8万吨，环比下行12万吨。1月连续两周出港均在10万吨左右低位，四季度周均出港在 15万吨，三季度出港在21万吨。 路透12月24日公布数据显示，11月份，该公司原油加工量为5.9万桶/日，低于7月和8月加工量，但较9月1.8万桶/日和停产的10月上行。11月月产量中，柴油为7,038桶/天，汽油为1,582桶/天，石油焦为5,742桶/天。该炼厂在10月完全停产。 其他炼厂，Tula焦化装置24年10月试运行，产能8.6万桶/日，逐步完成全面运营下预期影响高硫对外供应约20-25万吨/月。10月中旬开始计划内检修的Salina Cruz, Tula和Madero供应预期逐步回归。 数据来源：银河期货 中东高硫出口受发电需求分流及制裁预期影响，小幅下行。 伊朗，受制裁预期和地区内冬季发电需求影响，12月起对外出港减量明显，1月16日当周出港约11万吨，日常周均出港水平在25万吨。伊朗在冬季面临较为严重的能源危机，地区内大规模停电频繁发生，燃料油作为天然气的替代发电燃料，需求上行。伊朗当前浮仓约17万吨，环比小幅下行，同比高位。 伊拉克出港随着Karbala、Baiji和Basrah各大炼厂检修的结束而回归高位，弥补了部分伊朗的减量，使中东出港整体较为平稳，伊拉克1月16日当周出港53万吨，环比+30万吨；中东周度总出港104万吨，较为平稳。 数据来源：银河期货 二、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至8月，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 新加坡24年12月高硫船燃占比达到自IMO2020以来的最高位39.4%，环比上行3.6个百分点。2024年全年高硫船燃加注占总船燃加注36.9%，较23年32.2%增长4.7个百分点。2024年高硫船燃加注共2024万吨，较23年增长352万吨（+21%），新加坡2024年整体船燃加注的增量主要来自高硫船燃。 鹿特丹三季度船燃销量数据发布，高硫船燃加注量及占比均达到自IMO2020以来最高。2024年三季度高硫船燃加注共95.9万吨，环比+10万吨（+12%），同比+9万吨（+11%）。高硫船燃占比约39%，环比上行3个百分点，同比上行7个百分点。三季度整体船燃销量由于欧洲夏季节日需求而上行。 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 数据来源：银河期货，DNV 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 高硫新一年发电需求预期继续增长 伊朗地区天然气短缺，增加燃料油产量替代。进入冬季以来伊朗持续能源危机。以往“大约85%的发电厂燃料来自天然气，蒸汽和燃气发电厂通常100%使用天然气，伊朗国家天然气分公司董事12月25日表示，而当冬季气温下降时，能源消耗激增，需要使用燃油和柴油。物流端，伊朗高硫燃料油出口持续低位。 夏季，除了传统发电需求地区中东及南亚外，埃及也因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 需求淡季、原油配额下发及进口成本上行，中国燃料油进料需求环比下行 国内限制：1）25年1月5日，山东港口集团已禁止受美国制裁的油轮停靠其位于中国东部省份的港口。2）24年12月29日，国务院关税税则委员会发布2025年关税调整方案的公告，燃料油暂定税率由1%调整为3%，粗略计算进口成本增加约80元/吨。3）3月12日前制裁宽限期内，仍陆续有受制裁油轮载俄罗斯石油靠港卸货。 国外制裁：25年1月10日，美国财政部方面宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本。 12月30日市场消息，2025年第二批原油进口配额下发。第1-2批原油配额总计19868万吨，较2024年增长299万吨。 物流端，当周中国高硫到港环比上行11万吨至39万吨，消费税完全落地前及制裁宽限期内或有部分浮仓到港。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 三、低硫燃料油 新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。继10月大量低硫船货运抵后，11月新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。尼日利亚旧炼厂重新投产加工产出低硫燃料油。Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位。韩国S-Oil炼油厂frcc装置计划外停产带来低硫燃料油对外出口增量。国内低硫燃料油当前供需维持平衡状态，后期仍需进一步观测炼厂低硫产量及进口情况。需求端暂无具体驱动。 科威特 AlZour1月低硫供应出口预期回升，11-12月炼厂技术问题影响低硫供应出口，FGE预期影响量在85kbd。12月出口环比下行约一半，37万吨。 物流监测端，月初周度物流量向上修正至16万吨，修正至正常出口水平。截至16日1 月共出口约35万吨，预期总出口较12月36万吨回升。 阿联酋低硫分流预期随着南苏丹低硫重质原油供应的回归而减少，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。南苏丹预计将于1月8日起恢复其原油生产和达尔混合重质低硫DarBlend原油的出口。2024年2月下旬，由于穿过邻国苏丹的出口管道破裂，南苏丹向红海巴沙耶尔石油码头口主要的达尔混合原油的工作被暂停。 尼日利亚中期新老产能投产预期带来更多低硫供应 物流监测端，即期尼日利亚物流往亚洲供应或有缩减：1）尼日利亚一批低硫重质原油Meleck流往欧洲地区，此原料日常大部分都流往泛新加坡地区。2）截至1月16日当周暂未观测到Dangote的低硫燃料油对外供应无物流，但FGE消息表示，12月尼日利亚Dangote原油出口达到历史最高位，约35万桶/日。 Dangote炼厂汽油开始产出，预期于25年一季度达到约15万桶/日的产能，汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提升低硫残渣油的供应。 Harcourt后又一旧炼厂恢复运营。Warri炼油厂的日产量设计为12.5万桶。根据最新的报道，该炼油厂在经历了近十年的停产之后，已于2024年12月部分恢复了运营。目前，它以60%的产能运行，这意味着其当前的日处理能力大约为7.5万桶原油（12.5万桶/日×60%= 7.5万桶/日）。 中国低硫市场，新一年配额下发背景下，保税低硫产量预期开始回升至120-130万吨/月水平，同时进口需求下行。 2025年第一批低硫燃料油出口配额下发，共800万吨，与24年第一批下发量持平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨，各炼厂配额量也与去年基本相同。 2024年低硫生产预期完全使用完配额共计1300万吨，较24年减少1.3%。24年8月起受配额不足影响，各炼厂开始主动减产。隆众数据，2025年1月新一轮出口配额下发，各集团排产计划提升，预计国内低硫