高硫强势格局维持

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 燃料油价格高位震荡，新加坡高硫现货贴水在供应紧张下继续回升。美国对俄罗斯进一步制裁，对燃料油的影响主要体现在，制裁油轮数量增长后短期内运力的不足，短期内预计影响燃料油出口供应约100kbd；中东伊朗也存在制裁预期影响，同时地区内冬季发电需求维持，对外高硫出口供应环比低位。墨西哥短期内Olmeca炼厂开工仍低位，高硫出口低位维持。中国高硫进料需求预期随着原油新配额的下发和进料成本上行而环比减弱。新加坡12月高硫船燃加注占比达到历史最后高位。 低硫燃料油价格随原油价格上涨波动。Al-Zour对外低硫出口预期随着技术问题检修而回升，近期出港已逐步回升至日常高位。尼日利亚Dangote12月低硫原料出口高位，同时Harcour和Warri两大旧炼厂重启，其装置简单主要产出低硫燃料油。巴西一月往新加坡的低硫原料减量被安哥拉往马来的重质低硫原油出口所弥补。中国低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨，同时进口需求下行。中国春节假期可能影响中国与新加坡船燃需求，船舶运输活动变得清淡。欧洲地区天然气价格因能源担忧和冬季降温而上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。套利：关注低硫近月反套机会。关注多FU05空LU04价差机会。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.美国制裁及山东港口禁令背景下俄罗斯油品运力紧张 ◼1月5日山东港口集团已禁止受美国制裁的油轮停靠其位于中国东部省份的港口。1月10日美国进一步制裁限制俄罗斯石油出口，对燃料油的影响主要在于运力的收紧，kpler预期，燃料油供应下降100kbd（47万吨/月）。 ◼1）LSEG周三公布的数据显示，近50万公吨俄罗斯石油产品被困在受到美国制裁的油轮上。受到美国最新制裁的船只包括12月和1月在俄罗斯波罗的海和黑海港口装载石油产品的9艘油轮。LSEG的数据显示，其中四艘船（Cup、Aquatica、Turaco和Onyx）共载有约28万吨燃料油，目的地为印度、土耳其和新加坡。2）Eikon周四的航运数据显示，一艘受到美国新制裁的油轮正在中国东部山东港口集团运营的一个港口卸载俄罗斯石油。 ◼物流监测端，1月16日周度出港回升至82万吨正常水平，但1月多数出港船舶仍无明确目的地显示，当前有目的地的物4000Kuwait 2.墨西哥高硫出口短期内低位维持 ◼物流监测端，12月及周度出港数据小幅上修但整体仍处于低位。12月出港高硫58万吨，上修8万吨，环比下行12万吨。1月连续两周出港均在10万吨左右低位，四季度周均出港在15万吨，三季度出港在21万吨。 ◼Olmeca炼厂无更新消息，产能维持17%低位运行。 ◼12月24日公布数据显示，11月份，该炼厂原油加工量为59,466桶/天，低于7月和8月加工量，但较9月1.8万桶/日和停产的10月上行。11月月产量中，柴油为7,038桶/天，汽油为1,582桶/天，石油焦为5,742桶/天。该炼厂在10月完全停产。 3.中东高硫出口短期内受发电需求分流及制裁影响 ◼伊朗，受制裁预期和地区内冬季发电需求上行影响，12月起对外出港减量明显，1月16日当周出港约11万吨，日常周均出港水平在25万吨。伊朗在冬季面临较为严重的能源危机，地区内大规模停电频繁发生，燃料油作为天然气的替代发电燃料，需求上行。 ◼伊拉克出港在地区内检修回归后回升至高位，弥补了部分伊朗的减量使中东出港整体较为平稳，伊拉克1月16日当周出港53万吨，环比+30万吨；中东周度总出港104万吨，较为平稳。 ◼伊朗当前浮仓约17万吨，环比小幅下行，同比高位。 ◼24年12月3日，美国财政部针对21艘油轮对伊朗实施新一轮制裁。25年1月5日，山东港口集团已禁止受美国制裁的油轮停靠其位于中国东部省份的港口。 4.需求淡季、原油配额下发及进口成本上行，中国燃料油进料需求下行 ◼国内限制：1）25年1月5日，山东港口集团已禁止受美国制裁的油轮停靠其位于中国东部省份的港口。2）24年12月29日，国务院关税税则委员会发布2025年关税调整方案的公告，燃料油暂定税率由1%调整为3%，粗略计算进口成本增加约80元/吨。3）3月12日前制裁宽限期内，仍陆续有受制裁油轮载俄罗斯石油靠港卸货。 ◼国外制裁：25年1月10日，美国财政部方面宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本。 ◼12月30日市场消息，2025年第二批原油进口配额下发。第1-2批原油配额总计19868万吨，较2024年增长299万吨。 ◼物流端，当周中国高硫到港环比上行11万吨至39万吨，消费税完全落地前及制裁宽限期内或有部分浮仓到港。 5.高硫新一年发电需求预期继续增长 ◼伊朗地区天然气短缺，增加燃料油产量替代。进入冬季以来伊朗持续能源危机。以往“大约85%的发电厂燃料来自天然气，蒸汽和燃气发电厂通常100%使用天然气，伊朗国家天然气分公司董事12月25日表示，而当冬季气温下降时，能源消耗激增，需要使用燃油和柴油。物流端，伊朗高硫燃料油出口持续低位。 ◼夏季，出了传统发电需求地区中东及南亚外，埃及也因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决 6.新加坡12月高硫船燃占比达历史新高 ◼DNV数据截至8月，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 ◼新加坡24年12月高硫船燃占比达到自IMO2020以来的最高位39.4%，环比上行3.6个百分点。2024年全年高硫船燃加注占总船燃加注36.9%，较23年32.2%增长4.7个百分点。2024年高硫船燃加注共2024万吨，较23年增长352万吨（+21%），新加坡2024年整体船燃加注的增量主要来自高硫船燃。 7.低硫燃料油 低硫燃料油价格随原料端原油价格上涨波动。Al-Zour对外低硫出口预期随着技术问题检修而回升，近期出港已逐步回升至日常高位。尼日利亚Dangote12月低硫原料出口高位，同时Harcour和Warri两大旧炼厂重启，其装置简单主要产出低硫燃料油。巴西一月往新加坡的低硫原料减量被安哥拉往马来的重质低硫原油出口所弥补。中国低硫产量1月预期回升至约117万吨左右，环比上行45万吨，同时进口需求下行。中国春节假期可能影响中国与新加坡船燃需求，船舶运输活动变得清淡。欧洲地区天然气价格因能源担忧和冬季降温而上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。 8.低硫燃料油 中东低硫出口预期回升 ◼AlZour1月低硫供应出口预期回升，11-12月炼厂技术问题影响低硫供应出口，FGE预期影响量在85kbd。12月出口环比下行约一半，37万吨。物流监测端，上周物流量向上修正至16万吨，修正至正常出口水平。截至16日1月共出口约35万吨，预期总出口较12月回升。 ◼阿联酋低硫分流预期随着南苏丹低硫重质原油供应的回归而减少，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。南苏丹预计将于1月8日起恢复其原油生产和达尔混合重质低硫Dar Blend原油的出口。2024年2月下旬，由于穿过邻国苏丹的出口管道破裂，南苏丹向红海巴沙耶尔石油码头口主要的达尔混合原油的工作被暂停。 9.低硫燃料油 尼日利亚中期新老产能投产预期带来更多低硫供应 ◼物流监测端，即期尼日利亚物流往亚洲供应或有缩减：1）尼日利亚一批低硫重质原油Meleck流往欧洲地区，此原料日常大部分都流往泛新加坡地区。2）截至1月16日当周暂未观测到Dangte的低硫燃料油对外供应无物流，但FGE消息表示，12月尼日利亚Dangote原油出口达到历史最高位，约35万桶/日。 ◼Harcourt后又一旧炼厂恢复运营：Warri炼油厂的日产量设计为12.5万桶。根据最新的报道，该炼油厂在经历了近十年的停产之后，已于2024年12月部分恢复了运营。目前，它以60%的产能运行，这意味着其当前的日处理能力大约为7.5万桶原油（12.5万桶/日×60% = 7.5万桶/日）。 ◼Dangote炼厂汽油开始产出，预期于25年一季度达到约15万桶/日的产能，汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应。300Dangote低硫燃料油出港kt 10.低硫燃料油 中国低硫市场：新一年配额下发背景下，保税低硫产量预期开始回升至120-130万吨/月水平，同时进口需求下行 ◼2025年第一批低硫燃料油出口配额下发，共800万吨，与24年第一批下发量持平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨，各炼厂配额量也与去年基本相同。 ◼2024年低硫生产预期完全使用完配额共计1300万吨，较24年减少1.3%。24年8月起受配额不足影响，各炼厂开始主动减产。隆众数据，2025年1月新一轮出口配额下发，各集团排产计划提升，预计国内低硫燃料油总产量将较12月增长。预计中石化产量在56.6万吨，中石油产量45万吨左右，中海油产量15万吨，其他炼厂暂无生产计划，预计整体产量在116.6万吨左右。 高硫燃料油跨区跨期价差 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比-1.7%至326.7万吨。新加坡中质库存+5.5%，轻质库存-3.6%。ARA地区燃料油库存环比-0.5%，柴油库存+3.7%，汽油+0.4%。美湾地区燃料油库存环比-3.4%。中东地区燃料油库存环比-4.5%。日本高硫燃料油-3.0%，低硫燃料油+5.3%，日本总燃料油库存+0.03%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼12月新加坡船燃销售数据公布，新加坡船燃销量479.0万吨，环比+32.7万吨（+7.3%），同比-26.1万吨（-5.2%）。其中，高硫船燃销量188.7万吨，环比+29.1（+18.2%），同比7.7（+4.2%），占总船燃39.4%；低硫船燃销量252.3万吨，环比+1.0%，同比-12.8%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货