高硫强势格局短期内仍维持

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫燃料油供应紧张小幅缓解，需求端仍有支撑。俄罗斯当前能源设施受袭仍频发且持续，近期关注俄乌局势和美国制裁缓和进度，短期内燃料油对外供应仍然受限。美国对墨西哥进口关税预期及墨西哥近期原油质量问题，提升了近期的墨西哥燃料油往美国出口需求，墨西哥当前高硫出口有所回升，中期仍受正常原料缺乏及焦化投产影响。中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险。需求端，伊朗冬季发电需求回落，二三季度高硫发电需求预期乐观。富查伊拉公布一月船燃加注数据，高硫船燃需求支撑稳定。中国进料需求受限，美湾对中东原料需求增长。 低硫燃料油供应维持充裕。Al-Zour及Dangote近期对外低硫出口物流量环比上行，且主要目的地均为泛新加坡地区，两炼厂的稳定运营带来供应的稳定回升。Dangote汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应。中国1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。需求端，无具体驱动，各主要加注港船燃需求量且总占比下行。发电经济性不如天然气背景下，冬季发电需求暂无明显利好。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。套利：关注FU5-7正套机会。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯能源设施受袭影响持续，关注美国制裁缓和 ◼俄罗斯能源设施受袭更新：1）Syzran炼厂2月19日受袭，CDU-6起火而暂停石油加工。该炼油厂日产原油15万桶。2）IIsky炼厂2月17日受袭，不清楚受损程度。3）Volgograd炼厂2月3日受袭，2月10日CDU5恢复，2月15日又受袭。4）Slavyansk炼厂2月13日受袭，不清楚受损程度。5）Saratov炼厂2月11日受袭，2月19日已恢复。6）Ryazan炼厂2月11日部分恢复运营，1月24日受袭。 ◼俄罗斯预期重新接入SWIFT结算系统。2022年2月26日，美国、英国、欧盟与加拿大发表共同声明，宣布将俄罗斯主要银行从SWIFT（环球同业银行金融电讯协会）结算体系中剔除。 ◼物流监测端，俄罗斯高硫出港较稳定，预期与1月维持同出口水平，其中往新加坡地区出口物流量持续低位，连续三周周度出港均在10万吨以下。 2.墨西哥短期出口回升，中期仍受正常原料缺乏及焦化投产影响 ◼墨西哥近期高硫出口有所回升，截至2月20日共出口约90万吨，较1月总出口89万吨有所增长，其中主要目的地仍为美国，往美国出口约58万吨，较1月+13万吨（+28%）。美国对墨西哥进口关税预期及墨西哥近期原油质量问题，提升了近期的墨西哥燃料油往美国出口需求。 Olmeca炼厂状态暂无更新。2月6日彭博，炼厂装置运营又出现问题，之前炼厂称其产能维持17%运行。 ◼Salamanca炼厂，1月30日6万桶/日CDU停产，由于原料原油含盐和含水量过高问题 ◼Tula焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。SalinaCmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。1600 3.中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险 ◼中东高硫出口在两周较低位后当周回升至120万吨以上，2月日均出口12.5万吨，环比1月-0.8万吨（-6%），较往年同期-0.8万吨（-6%） ◼伊朗发电需求分流减少，高硫出口回升。截至20日伊朗共出口约73万吨，日均3.6万吨，环比1月回升约3万吨/日，较12月低点回升一倍1.8万吨/日。后期关注伊朗制裁具体进度。 ◼后期关注沙特大炼厂检修预期及二季度发电需求备货预期下的高硫出口情况。沙特一大炼厂Petro Rabigh预期于4月中旬开始全面检修，持续至6月，产能40万桶/日 5.伊朗冬季发电需求回落，二三季度发电需求预期乐观 ◼中东伊朗气温回升，发电需求预期逐步回落，伊朗高硫出口回升。二季度关注沙特炼厂检修背景下的夏季发电备货需求，沙特旺季高硫净进口需求约在60-90万吨。 南亚发电需求增长在二季度夏季，关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。 ◼夏季，除了传统发电需求地区中东及南亚外，埃及也因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决。 6.高硫船燃需求支撑稳定 ◼DNV数据截至8月，24年新增安装脱硫塔船舶月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 ◼新加坡25年1月高硫船燃加注167.1万吨，环比-21.6万吨（-11.4%），同比+1.3万吨（+0.8%），占总船燃加注37.5%，较24年12月历史最高位减少1.9个百分点，24年总高硫船燃加注占比36.9%。 ◼富查伊拉25年1月高硫船燃加注18.5万立方米，环比+2.5（+16%），占总船燃加注29%，环比增长3个百分点，24年高硫船燃加注总量占比为28%。 7.中国进料需求受限，美湾对中东原料需求预期增长 ◼国外制裁：1）伊朗：美国对伊朗向中国运输石油的网络实施制裁。2）俄罗斯：1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本。 ◼国内限制：1）3月12日前制裁宽限期内，仍陆续有受制裁油轮载俄罗斯石油靠港卸货；2）但燃料油关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）的上行更直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求 ◼物流监测端，1月中国高硫到港环比12月62万吨低位回升66%至103万吨，2月截至13日共到港高硫约63万吨，消费税完全落地前及制裁宽限期内仍有部分浮仓到港。 8.低硫燃料油 低硫燃料油供应维持充裕。Al-Zour及Dangote近期对外低硫出口物流量环比上行，且主要目的地均为泛新加坡地区，两炼厂的稳定运营带来供应的稳定回升。Dangote汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应。中国1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。需求端，无具体驱动，各主要加注港船燃需求量且总占比下行。发电经济性不如天然气背景下，冬季发电需求暂无明显利好。 9.低硫燃料油 中东低硫出口继续回升科威特低硫供应在Al-Zour炼厂技术问题解决后回升 ◼物流监测端，两周低位后，Al-Zour出港回升，2月20日当周出港16万吨，目的地暂未知；同时AL-Zour2月23日有新一批低硫货物约15万吨流往新加坡地区，预期于3月5日到达，是自24年12月初后的第一批往新加坡地区出口的低硫物流；Al-Zour发布低硫燃料油LSFO招标，于2月16-17日装载，若流往泛新加坡地区则预期于三月初到达。 ◼11-12月炼厂技术问题影响低硫供应出口，FGE估计影响量在85kbd。物流监测端，12月出口环比下行约一半，36万吨。1月出口回升29%至47万吨，较四季度Al-Zour正常运营状态下减少约20万吨。2月出口预期继续回升。 ◼阿联酋低硫分流预期随着南苏丹低硫重质原油供应的回归而减少，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。南苏丹预计将于1月8日起恢复其原油生产和达尔混合重质低硫Dar Blend原油的出口。900 10.低硫燃料油 尼日利亚Dangote运营逐步恢复带来低硫出口回升，Warri和Harcourt处于离线状态 ◼物流监测端，2月截至20日共出口低硫约24万吨，环比1月+18万吨，其中一船15.9万吨流往新加坡地区，其实目前监测到往东亚流向。24年四季度几乎无低硫供应。 ◼Dangote炼厂表示可能在30天内恢复满负荷运营。目前该炼油厂的产能利用率为85%。该炼油厂日产量为65万桶。炼厂汽油可能于3月实现装置的满负荷运营，汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提升低硫残渣油的供应。（总29.4万桶/日，45%） ◼Harcourt炼厂24年11月底重新启动CDU1，CDU2预期于25年启动，作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。Warri炼厂24年12月部分恢复了运营。目前以60%的产能运行，当前的日处理能力大约为7.5万桶原油（12.5万桶/日×60% = 7.5万桶/日，35万吨/月燃料油）。300 11.低硫燃料油 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 ◼新加披1月低硫船燃加注252.4万吨，与上一个月持平，同比去奶奶-38.2万吨（-13%），占总船燃加注56.6%，24年低硫船燃加注占比55%，23年60%，22年63%。◼富查伊拉1月低硫船燃加注40.6万立方米，环比-0.9（-2%），同比-3.1（-7%），占总船燃加注64%，环比减少4个百分点，24年低硫船燃加注占比67%◼欧洲冬季低温，但低硫燃料油当前发电经济性不如天然气，暂无明显需求利好需求 12.低硫燃料油 中国低硫市场：1月保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响 ◼25年1月国内炼厂保税低硫船燃产量约101.9万吨，环比+30.2万吨（+42%），同比-24.4万吨（-19%），主要缺口在中石油，中石油1月实际生产相对排产减少。中石化配额充裕，炼厂生产积极性高。 ◼隆众，2025年2月各集团排产计划较1月小幅调整。其中，中石化产量在52万吨左右，中石油产量41万吨左右，中海油产量19万吨左右，其他炼厂暂无生产计划，预计整体产量在112万吨左右。预计2月国内低硫燃料油总产量将较1月窄幅提升。 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比-5.8%至297.8万吨。新加坡中质库存-5.5%，轻质库存+0.4%。ARA地区燃料油库存环比-5.4%，柴油库存-1.4%，汽油-4.0%。美湾地区燃料油库存环比-0.2%。中东地区燃料油库存环比-2.1%。日本高硫燃料油-2.9%，低硫燃料油+2.0%，日本燃料油总库存-1.1%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼1月新加坡船燃销售数据公布，新加坡船燃销量446.2万吨，环比-21.6万吨（-11.4%），同比-44.4万吨（-9.1%）。其中，高硫船燃销量167.1万吨，环比-21.6（-11.4%），同比+1.3（+0.8%），占总船燃37.5%；低硫船燃销量252.4万吨，环比+0.0%，同比-13.2%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它