新股研究：古茗：大众现制茶饮龙头，加盟助力扩张

新股研究 所属行业：餐饮 证券分析师 投资要点 易丁依资格编号：S0120523070004邮箱：yidy＠tebon.com.cn 大众现制茶饮龙头，加盟助力扩张。古茗作为国内大众现制茶饮头部品牌，2010年在浙江开出全国首店，后续以加盟形式逐步扩张至福建、江西等地，品牌主打二线及以下城市市场。截止2024年9月底，公司在全国市场共开设9778家茶饮门店（加盟/直营分别9771家/7家）。2023年公司实现收入76.76亿元/yoy+38%，经调整利润为14.59亿元/yoy+85%。公司存货周转效率持续提升，2024年前三季度存货周转天数为52天，相较22年的64天持续优化。 周诗琪资格编号：S0120524120003邮箱：zhousq＠tebon.com.cn 大众现制茶饮需求大，性价比为王。2018-2023年，国内现制茶饮GMV由1085亿元增长至2585亿元，复合年增长率为19.0%，其中大众现制茶饮店（均价10元以上20元以下）是市场规模最大的细分市场，占据国内现制茶饮店GMV总额超过50%。作为中国最大大众现制茶饮品牌，古茗2023年GMV达到192亿元，市占率17.7%，门店数量9001家，市占率和门店数量均居于首位。目前大众现制茶饮赛道内品牌众多，价格差距小，竞争激烈，且高端品牌正在向大众茶饮渗透。截至2025年1月10日，古茗客单价为14.51元，位于大众现制茶饮店首位。 相关研究 供应链&产品力为基，下沉&加盟助力扩张。（1）产品：主打鲜果茶，产品研发实力强劲，高性价比产品迭代迅速。2024Q1-3果茶销量占比41%，研发支出1.66亿元（2.6%），并推出了85款新品（2）供应链：打通采购、加工、仓储、配送的供应全链条，实现一体化动态管理；（3）市场：深入拓展下沉市场，通过区域加密实现稳步增长。截至2023年，重点区域（浙江、福建、江西等省份）的门店数量分别突破500家，GMV占比合计达87%。截至2024年9月末，80%的门店位于二线及以下城市；（4）加盟：加盟单店盈利能力强，高质服务促进持久发展。2023年古茗单店经营利润达到37.6万元，经营利润率为20.2%，明显高于行业平均水平；（5）募资用途：2020年古茗两轮股权融资合计融资6.74亿元，所募款项已全部用于公司经营。未来资金计划面向产品研发、供应链管理、门店扩张、技术升级和品牌推广五个方面。 投资建议：我们认为未来公司依托于供应链和产品研发优势，通过加盟模式有望持续稳定地扩大门店网络，增加市场份额。且公司经营大众现制茶饮店业务，专注于行业预期增长最快的二线及以下城市，截至2023年尚未达到关键规模的中国内地省份合共占整体现制茶饮店市场的48%，仍具备充足的拓展空间。上市以后公司资金实力有望进一步强化，公司将于2月12日港股挂牌上市，建议重点关注。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、扩展不及预期 内容目录 1.古茗：大众现制茶饮领先品牌，加盟助力扩张............................................................51.1.公司发展：从零开始，打造国内大众现制茶饮领先品牌.....................................51.2.股权及管理层：股权结构集中，管理层从业经验丰富.........................................61.3.公司经营：加盟为核，带动公司规模快速扩张...................................................82.大众现制茶饮需求大，性价比为王............................................................................112.1.现制茶饮市场需求大，性价比成为决定消费者选择主要因素............................112.2.行业格局分散，古茗卡位大众茶饮脱颖而出....................................................133.供应链&产品力为基，下沉&加盟助力扩张.................................................................143.1.主打鲜果茶，产品研发实力强劲，高性价比产品迭代迅速...............................143.2.打通采购、加工、仓储、配送的供应全链条，实现一体化动态管理................153.3.深入拓展下沉市场，通过区域加密实现稳步增长.............................................163.4.加盟单店盈利能力强，高质服务促进持久发展................................................173.5.募资用途..........................................................................................................184.投资建议....................................................................................................................195.风险提示....................................................................................................................19 图表目录 图1：古茗公司发展历程图...............................................................................................5图2：古茗上市前股权结构图...........................................................................................6图3：2021-2024年前三季度公司分业务收入情况（单位：亿元）..................................8图4：2021-2024年前三季度公司收入结构占比...............................................................8图5：2021-2024年前三季度公司分业务毛利率（单位：%）...........................................8图6：2021-2024年前三季度公司直营&加盟门店数量（单位：家）................................9图7：2021-2024年前三季度公司GMV表现（单位：亿元）.............................................9图8：2021-2024年前三季度公司收入及增速（单位：亿元；%）....................................9图9：2021-2024年前三季度公司经调整利润及增速（单位：亿元；%）.........................9图10：2021-2024年前三季度公司费用率情况...............................................................10图11：2021-2024年前三季度公司利润率表现...............................................................10图12：2021-2024年前三季度公司货币资金（单位：亿元）.........................................10图13：2021-2024年前三季度公司存货/应收款项/应付款项周转天数（单位：天）.....10图14：按主要细分市场划分的中国现制饮品市场的GMV（单位：十亿元）..................11图15：按价格带划分的中国现制茶饮店市场的GMV（单位：十亿元）..........................11图16：按城市线级划分的中国现制茶饮店市场的GMV（单位：十亿元）......................12图17：研发开支及占总营收比例（单位：亿元；%）.....................................................14图18：截至2024Q3员工结构（单位：%）.....................................................................14图19：打通采购、加工、仓储、配送的供应全链条，实现一体化动态管理..................15图20：古茗门店网络稳步扩张.......................................................................................16图21：2024年9月末古茗按城市层级的门店分布情况（单位：%）.............................16图22：2021-2024年9月古茗二线及以下城市门店数量（单位：家）..........................16图23：2021-2024年前三季度古茗单店/整体GMV..........................................................17图24：2021-2023年古茗全国平均同店GMV增长...........................................................17图25：2021-2024年前三季度古茗加盟商数量变化情况（单位：家）..........................17图26：2021-2024年前三季度古茗闭店率（单位：家；%）...........................................17图27：古茗未来计划及资金用途....................................................................................18 表1：主要附属子公司介绍..............................................................................................6表2：高级管理层经验丰富..............................................................................................7表3：按截至2023年12月31日门店数量计中国前五大大众现制茶饮店品牌于各线级城市的门店分布.................................................................................................................12表4：截至2023年12月31日按GMV计的中国领先大众现制茶饮店品牌排名...............13表5：截至2023年12月31日按门店数量计的中