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现制茶饮品牌百花争艳，加盟模式财务端显优势——茶饮赛道上市公司比较研究

食品饮料 2025-03-01 - 中泰证券 ~ JIAN

核心观点：加盟模式因财务模型更优，未来仍将是投资人关注的重点领域。加盟模式中，头部品牌蜜雪冰城各项指标出众，规模优势短期内难撼动。
商业模式对比：加盟模式（蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨）侧重供应链业务，追求规模经济；直营模式（奈雪的茶）侧重门店运营和消费者体验。
门店与布局：加盟模式门店数量远超直营模式，聚焦下沉市场（三线及以下城市），国内布局更广；直营模式聚焦高线城市，门店数量和面积相对较少。
出海情况：东南亚是首选出海地区，蜜雪冰城出海时间最早、规模最大，古茗尚未出海。
产品与价格：产品方面，核心为奶茶和水果茶，各品牌有招牌产品；价格带分明，蜜雪冰城为平价，奈雪的茶为高价，其余为中价。
IP与营销：普遍重视线上线下结合的营销方式，通过社交媒体、IP营销、联名活动等提升品牌辨识度。加盟模式每门店带动的会员人数远低于直营模式。
店面建设：加盟模式以标准化门店为主，面积较小；直营模式更注重门店空间，面积较大，奈雪的茶梦工厂店面积高达700平米。
供应链：加盟模式通过集中采购实现规模优势，蜜雪冰城、古茗已自建生产基地，均实现全国仓储网点布局。
财务数据：加盟模式收入持续增长但增速放缓，毛利率稳定在30%左右；直营模式费用率较高，奈雪的茶毛利率超过60%。加盟模式净利率显著优于直营模式，蜜雪冰城达18.7%。
关键数据：蜜雪冰城门店数量约4.5万家（含海外近5000家），注册会员3.15亿，23年终端GMV 478亿元；奈雪的茶门店近2000家，注册会员4.9万/店，23年终端GMV 254亿元。
研究结论：规模经济是加盟模式的核心优势，蜜雪冰城短期内难以被超越；单店GMV承压是行业趋势，未来竞争关键在于管理半径和供应链效率。