晨报

【近期研报】 ➢亚马逊（AMZN.US）即时点评：短期业绩指引不及预期，长期有望实现技术壁垒 我们认为，公司AWS业务目前增速稳健，虽然AWS连续三个季度保持20%左右的营收增速，但略低于市场的预期，特别是在当前AI大模型遍地开花的当下。公司表示供应限制（包括芯片、算力等因素）和硬件量产周期延迟拖累了增长潜力，预计2025年下半年才能缓解。从公司对客户的使用跟踪情况反馈，目前生成式AI已经开始规模化应用，其中生成式AI已渗透至客户服务（满意度提升5%）、库存管理（预测准确率提高10%-20%）、物流机器人决策等环节。而在零售业务中，Rufus智能助手、Lens视觉搜索等功能增强了用户粘性和转化率。尽管行业技术（如DeepSeek）可能降低推理成本，但我们认为AI普及将推动总支出增加，参考类似云计算的历史路径，随着技术普及，将使得单位成本下降，应用场景爆炸式增长，对于头部企业而言反而是利好。尽管短期利润率可能因投入承压，特别是AI方面的高投入可能继续挤压利润率，叠加Q1营收指引疲软（5%-9%增速），短期将对公司二级市场产生负面影响，但长期有望通过技术壁垒和行业标准地位实现回报。公司过去一直将AI视为历史性发展机遇，通过自研芯片和Bedrock多模型平台等构建生态。同时通过精细化运营巩固现有业务护城河，但其在AI基础设施、物流网络、生成式应用等领域的布局，仍为其长期增长提供了坚实支撑。未来需持续关注公司2025年资本支出转化率、AWS增速回升节奏，以及AI应用对核心业务的实质性拉动。如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢浪潮数字企业（596.HK）即时点评：浪潮海岳接入DeepSeek，实现AI技术新高度 公司浪潮海岳大模型接入DeepSeek后，在技术层面能够实现性能提升，在多个场景可实现自然语言理解、SQL生成、图表生成及图表解读等环节的深度思考，内容生成结果可用性显著提升。同时DeepSeek强大的自然语言处理能力和推理能力能为浪潮海岳大模型赋予更多功能，除了ChatBI、智能文档撰写、智能填单、合同审核、智能评标等智能应用场景外，未来还将支持模型微调和开发更多AI应用。在成本方面，由于DeepSeek具有低推理成本的优势，浪潮海岳大模型接入后，可借助这一特性，在一定程度上降低模型训练和推理过程中的算力需求，进而节省算力成本，对于项目利润率提升有直接促进作用。浪潮海岳大模型接入DeepSeek是公司旗下企业应用从“AI集成”向“AI原生”的转变，公司快速将大模型内化为自己的产品与技术能 力，将有助于推动形成更广泛的AI生态，促进上下游企业之间合作与协同创新，共同推动公司云业务发展。分析公司目前估值，对应2025年动态PE约10倍，较其他同行有显著优势，建议关注。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢新能源行业即时点评：新能源全面入市，建立可持续电价结算机制 【事件】 2月9日，国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，推动新能源全面融入电力市场，促进新能源高质量发展。《改革》核心要点梳理如下： 1.新能源全面市场化定价：风电、光伏等新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价由市场交易形成，打破政府定价模式 2.建立可持续发展价格结算机制：采取差价补偿机制，即当市场交易价低于机制电价时，电网企业补差价；高于时扣除差价，通过“多退少补”稳定企业收益预期。 3.明确2025年6月1日作为新老划断时点，区分存量和增量项目分类施策：对存量项目：电价与现行政策衔接，机制电价不高于当地煤电基准价；对增量项目：机制电价通过竞价确定，竞价上限考虑成本、供需等因素，动态调整电量规模。 4.终端用户方面：居民、农业电价不受影响；工商业电价短期基本持平，长期随市场供需波动。 【点评观点】 差价结算机制平滑发电收益，稳定新能源项目中长期电价预期，但成本控制和技术优势将成为关键，高成本项目可能面临淘汰压力。 综合来看，电价市场化改革政策对新能源发电行业构成一定利好，优选具市场竞争力、业绩相对稳定龙头企业，龙源电力（0916 HK）和华润电力（0836 HK）和中国电力（2380 HK）。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢科技爆发带动板块重估，春风已至万事可期-互联网行业周报（2.3-2.7） 我们认为DeepSeek作为中国自主研发的低成本、高性能AI大模型，其出现不仅引发了全球AI产业的关注，更对港股市场产生了显著的催化效应。港股中与DeepSeek合作或技术集成的公司股价实现大幅上涨。此前港股科技股因市场对中国技术实力的低估而长期处于低估值状态，而 DeepSeek的技术突破，将推动国际资本重新评估中国AI能力及中国股权市场投资价值，未来港股互联网板块将持续受到关注。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢受AI行情带动港股持续上行-股指期货周报（2.3-2.7） 上周港股整体加速上涨，恒指一周累计上涨4.49%，同时成交量上涨，市场呈现量价齐升局面。从消息面上来说，上周海外市场环境并不算理想，美联储官员的表态进一步确认了当前美联储对于降息的观望姿态，降息的暂停或维持到3月份议息会之后，同时特朗普的对外关税政策调整仍在持续，来自特朗普政府的政策不确定性仍然影响着海外美股市场的情绪。不过能够看到的是，正是由于海外市场存在担忧情绪，在国内AI潮的爆发下港股成为了投资者为数不多的避风港。从短期来看，本次港股行情的主要驱动力或更多是情绪因素，科技行业收到热捧，相关受益个股的估值显著抬升。基于对市场环境的判断，我们认为港股短期与中长期走势谨慎乐观。当前市场面临贸易争端、美联储降息暂停时间延长等不确定性，但在AI等相关板块带动下，以及国内政策预期下，预期港股市场情绪整体保持稳定，科技等板块受情绪面驱动或继续跑赢大盘，但部分技术指标显示相关标的或已存在超买，需留意短期情绪透支后的市场回落。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢二级市场小幅上涨-中资美元债周报（2.3-2.7） 受国内春节假期影响，上周中资离岸债一级市场新发2只债券，规模共计3.85亿美元，分别来自城投和金融行业。其中，岳阳城投集团发行2.2亿美元高级债券，息票率5.55%，为上周最大发行规模及定价最高的新发债券。二级市场小幅上涨，上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周上涨0.26%，其中，投资级回报指数最新价报230.7903，周涨幅0.23%；高收益回报指数最新价报230.6122，周涨幅0.48%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢2月10日中资离岸债一级市场发行2只债券 萍乡城投拟发行Reg S、35个月、以美元计价的可持续债券。初始指导价6.8%区域，九江银行提供备用信用证；中信银行国际(B&D)、中国银河国际担任联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人；北港证券(香港)、中银国际、建银国际、兴证国际、中金公司、中信建投国 际、浙商银行香港分行、中信证券、民银资本、正流资本、国联证券国际、国泰君安国际、国元证券香港、海通国际、兴业银行香港分行、中和金控、东方证券香港、浦发银行香港分行、山证国际、众和证券、浦银国际、淞港国际证券、中泰国际担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。萍乡城投拟发行Reg S、3年期、以美元计价的高级债券。初始指导价7.5%区域，中信银行国际(B&D)、银河国际担任联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人；农银国际、中银国际、建银国际、兴证国际、中信证券、民银资本、国泰君安国际、中和金控、山证国际、众和证券、浦银国际、淞港国际证券、中泰国际担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数全部上涨。截至2月10日，恒生指数上涨1.84%，报收21521.98点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为1.79%、0.71%和1.16%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到0.43%和2.65%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中非必需性消费和恒生综合行业指数-原材料业表现相对较好，涨跌幅分别为2.97%和2.45%；公用事业和恒生综合行业指数-能源业市场走势较弱，涨跌幅分别为-0.15%和-0.39%。内地股市方面，截至2月10日，上证指数收盘价为3322.17点，上涨0.56%；深证综指收盘价为2017.81点，上涨1.08%。陆港股通方面，截至2月10日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入98.39亿元，深市港股通南下净流入为55.7亿元，共计港股通资金净流入154.09亿元。美国三大股指集体收涨：截至2月10日，道琼斯工业指数报收44470.41点，较前一个交易日上涨0.38%；标普500指数报收6066.44点，较前一个交易日上涨0.67%；纳斯达克指数报收19714.27点，较前一个交易日上涨0.98%。此外，费城半导体指数报收5082.67点，较前一个交易日上涨1.46%。欧洲股市方面：截至2月10日，英国富时100指数报收8767.8点，较前一个交易日上涨0.77%；法国CAC40指数报收8006.22点，较前一个交易日上涨0.42%；德国DAX指数报收21911.74点，较前一个交易日上涨0.57%。 期货市场方面：截至2月10日，恒生期货收盘价为27672.25点，较前一个交易日上涨 1.64%。伦敦金现收盘价为2907.55美元/盎司，较前一个交易日上涨1.66%。此外，人民币兑美元汇率报7.31元/美元，较前一个交易日上涨0.26%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国