开源晨会

开源晨会0211 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【农林牧渔】消费复苏驱动农产品需求回暖，畜禽宠物全面受益——行业投资策略-20250210 【社服】万代FY2025Q3业绩超预期，有道和好未来拥抱Deepseek开启新征程——行业周报-20250209 数据来源：聚源 【传媒】DeepSeek引领AI启新篇，继续布局AI应用/算力/游戏——行业周报-20250209 【地产建筑】新房成交面积环比增长，加大中长期融资支持保障性住房建设——行业周报-20250209 【医药：康诺亚-B(02162.HK)】康悦达过敏性鼻炎获批快于预期，鼻科市场放量在即——港股公司信息更新报告-20250210 【食品饮料：重庆啤酒(600132.SH)】短期承压、库存去化，高股息有望延续——公司信息更新报告-20250210 研报摘要 行业公司 【农林牧渔】消费复苏驱动农产品需求回暖，畜禽宠物全面受益——行业投资策略-20250210 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |王高展（联系人）证书编号：S0790123060055 |朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020 1.生猪：供给仍未完全恢复，消费复苏对猪价形成支撑 2024年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，年末生猪存栏4.27亿头，同比-1.6%，全年生猪均价16.8元/公斤，同比+11.8%，生猪养殖市场规模达1.5万亿元。供给端，2024年末我国生猪存出栏仍未恢复至2023年同期水平，行业能繁缓慢增加叠加冬季仔猪腹泻等疫病催化，2025年猪价中枢仍有支撑。需求端，宏观政策加码带动消费复苏。生猪板块当前估值处相对低位，配置价值显现。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧、华统股份；受益标的：神农集团、天康生物、京基智农、新希望、唐人神等。 2.白鸡：需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 需求端，禽肉消费趋势向上，2014-2024年我国畜禽肉类中禽肉消费占比由19.6%提升至26.3%，2024年我国白羽肉鸡屠宰量达86.46亿只，同比+2.57%。供给端，2024全年我国白羽祖代种鸡更新量达150万套供给充足，但2024年11月以来海外禽流感疫情再起叠加中美关税政策扰动，国内白羽鸡供给及更新引种成本存在不确定性。多因素驱动下白鸡低位逻辑边际改善，推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。 3.宠物：消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比+7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上。据欧睿数据，2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模CAGR达9.64%。国内宠物主消费态度趋于理性化，单宠消费投入持续升级，叠加宠物食品进出口关税壁垒加剧，国货崛起逻辑持续强化。推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 4.饲料：国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格 国内方面，2023年我国饲料总产值提升至1.40万亿元，产量提升至3.22亿吨，猪料及禽料占我国饲料产量达86%，伴随国内生猪存栏恢复及禽类消费回暖，国内饲料生产有望改善。海外方面，亚太、拉美饲料行业规模大且景气度高，非洲有望在低基数上实现高增长，肉鸡料景气度领先，预计海外饲料强劲需求对价格存在支撑。推荐标的：海大集团、新希望等。 5.大宗：伴随饲用消费走高，饲料原料需求端回暖 国内玉米进口减少，饲用及工业消费增加，驱动需求逐步回暖，价格有望止跌回升。国内小麦价格已跌至近年低点，2025年1月起中储粮加大小麦采购力度，最低收购价等政策亦从底部支撑价格，叠加玉米价格走高后小麦的饲用替代性价比显现，预计需求端有望逐步回暖，国内小麦进一步跌价空间有限。 风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。 【社服】万代FY2025Q3业绩超预期，有道和好未来拥抱Deepseek开启新征程——行业周报-20250209 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（联系人）证书编号：S0790122120005 |程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 出行旅游：黄金周国内旅游稳健增长，跨境游延续景气度 春节旅游：国内出游人次表现符合预期，客单价同比小幅提升。根据文旅部，假期国内出游人次5.01亿人次，同比增长5.9%；国内旅游总收入6770亿元，同比增长7%；测算隐含客单价1351元，同比增长1%。冰雪、非遗、下沉目的地主导春节出游结构性亮点，聚焦到景区层面，由于高基数+天气因素扰动，头部景区客流表现平稳，部分区域异常天气、景区限流等因素干扰客流，黄山、九华山、长白山客流同比基本持平。跨境游方面，假期全国边检机关出入境人次同比+6.3%，其中外国人同比+22.9%，入境游延续较高景气。 AI应用：关注AI落地的三大场景，有道和好未来拥抱Deepseek 赤子城科技：赤子城科技发布业绩预告，2024年收入（社交+创新）区间在49.6-52亿元（高于Wind一致预期48.02亿元），同比增长50-57%，业绩增长亮眼。受益于AI驱动商业化效率升级&蓝城并表，社交业务大幅增长。点点数据【12月中国非游戏厂商出海收入】榜单赤子城科技排名提升2位，跃升至第4位。创新业务精品游戏已实现盈利，ApplovinAI广告助力流水增长。有道：拥抱Deepseek、推出子曰o1大模型，有道已成功转型为AI教育+AI广告双轮驱动的应用型企业，2024Q3经营利润约1.1亿元。有道AI相关订阅收入接近7000万元，同比增长150%+。广告净收入连续八个季度同比增长40%以上。2023年国内广告业务规模1.3万亿元，同比增长17.5%，AI驱动的效果广告因其ROI更优，渗透率有较大提升空间。2024年有道成为Tiktok代理商，跟随中国企业出海，海外收入（广告部分）占比已超过20%。 巨子布局新赛道&科研持续突破，冷酸灵线上销售额亮眼 近日，巨子生物独家专利——重组人Ⅳ型胶原蛋白（中国发明专利：ZL202410545206.6）获得国家知识产权局正式授权，这一成果在行业内首次打破传统认知，为Ⅳ型胶原蛋白截短蛋白的应用开辟了全新路径。“速力奥”携手巨子生物打造人参营养饮料，产品价格高于红牛、东鹏等竞品。登康口腔自有品牌冷酸灵高单价、高毛利医研系列放量助力抖音渠道销售额高增，产品结构升级有序推进。2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4线上三平台实现GMV0.9/1.4/1.3/2.1亿元，yoy+15.5%/+44.8%/+38.8%/+76.8%，其中抖音渠道销售额增速高于整体。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（2.5-2.7）社会服务指数+3.2%，跑赢沪深300指数1.23pct，在31个一级行业中排名第10，教育、检测类领涨;本周（2.3-2.7）港股消费者服务指数+1.36%，跑输恒生指数3.13pct，在30个一级行业中排名第14，餐饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：凯文教育、有道；（3）美护：若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技、毛戈平；（4）运动：力盛体育；（5）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城；（8）眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息；（9）餐饮：百胜中国。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 【传媒】DeepSeek引领AI启新篇，继续布局AI应用/算力/游戏——行业周报-20250209 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 |田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 |肖江洁（联系人）证书编号：S0790124070035 多家公司本地化部署DeepSeek-R1，AI应用或加速落地并拉动推理算力需求 根据AI产品榜（aipcb.com），DeepSeek在1月底仅用7天便完成1亿用户增长（Web、App累计不去重），相比之下，ChatGPT、Tiktok增长1亿用户分别花了2个月和7个月，DeepSeek引发的全球AI界讨论及接入热潮仍在延续。2月5日以来，视觉中国宣布完成DeepSeek-R1的接入与本地化部署；中文在线宣布已在部分内部AI网文创作流程中部署DeepSeek-R1，助力创作大模型“中文逍遥”训练；顺网科技宣布旗下基于顺网云边缘算力 和智算中心算力的顺网智算平台已可支持DeepSeekR1部分蒸馏模型的部署和运行；盛天网络宣布在研的社交小游戏《密语炸弹》在接入DeepSeek模型后在内部取得良好反响；阅文集团、浙文互联、易点天下等公司也宣布完成了DeepSeek-R1本地化部署。我们认为，DeepSeek-R1/V3模型基于算法优化实现的高性能、低成本优势，及其开源属性，助其用户量短时间快速增长，并带动大量企业完成模型本地化部署，从而有望推动社交、教育、电商、办公等垂直场景及端侧AI应用加速落地，并拉动推理端算力需求，而DeepSeek短时间连续发布V3、R1、JanusPro，加速模型竞赛，也带动阿里通义Qwen2.5等高性能大模型推出，模型多模态能力或持续升级，拉动多模态语料数据需求增长。我们建议围绕AI继续布局：（1）AI陪伴/玩具：重点推荐奥飞娱乐、盛天网络、顺网科技、网易云音乐，受益标的包括汤姆猫、实丰文化；（2）算力云：重点推荐顺网科技，受益标的包括浙数文化；（3）多模态数据语料：重点推荐锋尚文化，受益标的包括每日互动、捷成股份、天娱数科、视觉中国；（4）AI+影视：重点推荐上海电影、芒果超媒，受益标的包括华策影视、中文在线；（5）AI+广告/电商：重点推荐汇量科技、引力传媒、值得买，受益标的包括因赛集团、蓝色光标、易点天下、浙文互联；（6）AI+教育：受益标的包括世纪天鸿、盛通股份、南方传媒；（7）大模型：重点推荐腾讯控股、快手-W，受益标的包括阿里巴巴-W、昆仑万维、商汤-W、科大讯飞等。 新品周期驱动叠加AI赋能，继续布局游戏板块 2024年游戏版号发放数量同比增长32%，带来丰富的游戏储备，2025年包括腾讯《王者荣耀世界》《无畏契约：源能行动》、网易《无限大》《漫威争锋》《界外狂潮》（3月7日全球公测）、恺英网络《龙之谷世界》（2月20日上线）《盗墓笔记：启程》、心动公司《伊瑟》、吉比特《杖剑传说》、完美世界《异环》等重磅游戏有望上线，新产品周期驱动下，叠加2024年低基数，游戏板块或迎来业绩拐点，而国内苹果渠道分成或具备下降空间，有望进一步增厚业绩。另外，DeepSeek强大的生成能力或显著提高游戏开发效率，并可生成更能满足用户需求的虚拟角色、地图、剧情等内容，丰富游戏玩法，培育付费场景。基于新品周期及AI赋能，我们建议继续布局游戏板块，重点推荐神州泰岳、恺英网络、心动公司、网易-S、腾讯控股、姚记科技、哔哩哔哩-W、创梦天地、吉比特、完美世界，受益标的包括巨人网络、冰川网络、掌趣科技、游族网络等。 风险提示：DeepSeek用户增速、AI应用商业化进展、新游戏流水等不及预期。 【地产建筑】新房成交面积环比增长，加大中长期融资支持保障性住房建设——行业周报-20250209 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 核心观点：新房成交面积环比增长，加大中长期融