资金面延续紧张状态
资金面延续紧张状态，跨年价格为过去五年同期最高。支持跨年的R007从周一的2.33%持续上行至3.16%，R014从2.68%上行至4.13%，3-4%的跨年资金成本远高于2024年同期的2%左右，也是近五年同期最高。隔夜利率有所回落，主要是周日调休，非银更多拆借2天以上资金跨周末，因而R001从周一的2.27%回落至周五的1.85%。资金分层仍然维持高位，R007和DR007利差为24-105bp，前一周为8-185bp。民生银行资金情绪指数在周三和周四连续处于60以上的紧张状态，周五回落至50.2的中性水平。
春节后资金面展望
从季节性来看，春节过后，资金面往往转松，且7天资金利率回落幅度更大。尽管央行投放的逆回购资金，在春节假期后陆续到期，但居民节前所取现金，也会回流到金融系统，对应中长期资金取代短期的逆回购资金。且在跨春节之后，非银金融机构资金融入需求也由此前的7天及以上期限重回隔夜。而相对于融出7天及以上期限，非银更倾向于融入隔夜资金。因而从供需两个层面来看，春节假期后7天利率往往出现明显回落，中枢回落幅度在10-30bp。
春节后资金面利多因素
对于今年春节后资金面，预计边际转松但价格可能仍然偏贵。偏利好的因素，一是节后将有1-2万亿现金回流，作为中长期资金补充超储，替代资金成本更高的短期逆回购，资金预期也将更加稳定。二是这一轮资金收敛之后，非银杠杆率已经降到2024年以来最低，继续被动去杠杆加剧资金面波动的概率下降。三是节后政府债还未立即上量，1月26日-2月8日政府债净缴款仅-297.1亿元，对资金面的扰动较小。
春节后资金面利空因素
偏利空的因素，一是节后有2.3万亿逆回购到期，相比2021-2022和2024年春节后逆回购到期量均要高，和2023年基本持平，尤其是春节后第一天（2月5日）到期高达1.4万亿，快速回笼可能容易引发资金波动；二是非银存款流失，使银行负债端持续处于紧平衡的状态，短期可能还未有缓解。
整体结论
整体来看，较为确定的是节后资金面或将季节性转松，不会继续维持当前的高压状态。不过央行在流动性管理方面的态度依旧以维稳为主，未展现出转向更宽松的意图，因而资金价格转低的幅度或有限，资金面可能维持紧平衡状态。
