流动性跟踪：3月初资金面或转松

评级及分析师信息 资金面整体偏紧，不过时常出现“上午紧、下午松”的情况，银行资金供给也出现回升迹象。2月24-28日，银行体系日均净融出1.52万亿元，较前一周的1.18万亿元有所回升，周内整体呈现稳步上升的态势，从周一的1.06万亿元升至1.85万亿元，跨月前夕小幅回落至1.71万亿元，这是2月以来的首度回升。往后看，下周（3月3-7日）利好资金面的因素偏多，有望阶段性转松。一是2月末财政支出，将对3月初资金面形成一定支撑；二是两会即将召开，资金面可能也以维稳为主；三是政府债发行高峰已过，3月3-7日政府债净缴款规模2485.5亿元，较前期单周5000亿水平大幅下降，对资金面扰动较小。此外从季节性规律来看，往年3月初资金面也往往维持较宽松状态。偏利空的因素，主要是逆回购到期量仍然达到1.6万亿元以上，资金面波动可能也受到央行回笼节奏的影响。但我们倾向于认为，两会期间资金回笼节奏可能相对缓和。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 综合来看，伴随银行融出回升，3月初资金面或边际转松，但考虑到银行负债端压力仍存，如果没有降准、央行重启买卖国债等情况发生，资金利率显著下行的概率也不大，隔夜利率更有可能是从目前的1.9-2.0%回落至1.8%附近。 ►公开市场：3月3-7日逆回购到期16592亿元 2月24-28日，央行净投放4331亿元，其中逆回购投放16592亿元，到期15261亿元，MLF投放3000亿元。截至2月28日，逆回购余额16592亿元，较2月21日的15261亿元再度上升。3月3-7日，央行逆回购到期16592亿元。 2025年2月，央行未开展买卖国债操作，累计开展1.4万亿元买断式逆回购操作，其中3个月（91天）和6个月（182天）分别为9000亿元、5000亿元，2月有8000亿元买断式回购到期，因而净投放6000亿元。 ►票据市场：票据利率再度下行接近0，大行持续买票 1个月期票据利率再度下行至接近0，大行持续买票。2月28日相对21日，1M转贴现票据利率大幅下行74bp至0.01%，再度接近0利率，3M和6M分别下行55bp、16bp至0.9%、1.05%。2月24-28日，大行持续买票，累计净买入625亿（2025年2月累计净买入2080亿，而2024年2月累计净买入155亿）。票据再现零利率以及大行买票规模显著超出往年同期，2月信贷投放可能仍然偏弱。 ►政府债：3月3-7日净缴款降至2485.5亿元 3月3-7日，政府债计划发行4805.2亿元，其中国债2630亿元、地方债2175.2亿元。按缴款日计算，政府债净缴款2485.5亿元，低于前一周的4470.3亿元。 ►同业存单：利率继续向上突破，3月到期压力持续高位 2月24-28日，同业存单发行7202亿元，净融资-4262亿元。3月3-7日到期5854亿元，到期压力较前一周的1万亿+显著下降，而后连续三周单周到期量都在7000亿元以上。一级市场方面，2月28日相对21日，股份行1年期同业存单发行利率上行9bp至2.02%；二级市场方面，3个月、6个月、9个月和1年期AAA同业存单收益率分别上行8bp、5bp、5bp和3bp，分别收至2.12%、2.07%、2.04%和1.99%，而1个月期存单到期收益率下行13bp至1.95%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面整体偏紧，银行供给回升....................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................93.公开市场：3月3-7日，逆回购到期16592亿元.............................................................................................94.票据市场：2月末票据利率再度下行接近0，大行持续买票.............................................................................115.政府债：3月3-7日净缴款降至2485.5亿元..................................................................................................126.同业存单：利率继续向上突破，3月到期压力持续高位...................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：银行资金供给出现回升迹象....................................................................................................................3图2：从季节性来看，3月初资金面往往维持较宽松状态...................................................................................4图3：利率周度平均值环比变化：隔夜利率下行，7天和存单利率上行...............................................................5图4：2月24-28日，R007和DR007利差为1-34bp（2月10-14日为4-10bp）...............................................6图5：2月24-28日，银行间质押式回购日均成交5.0万亿元（2月17-21日为5.0万亿元）...............................6图6：2月24-28日，SHIBOR隔夜平均值1.87%（-5bp），7天2.11%（+5bp）...............................................7图7：2月24-28日，上交所回购日均成交2.21万亿元（前一周为2.18万亿元）...............................................7图8：2月28日，FR007S1Y为1.79%（较2月21日上行2bp）.....................................................................8图9：2月28日，美元兑人民币中间价为7.1738（上周五为7.1696），逆周期调节因子运用加大........................8图10：截至2月28日，逆回购余额16592亿元，较2月21日的15261亿元再度上升.....................................10图11：2月24-28日，1M票据利率再度下行至接近0......................................................................................11图12：2月24-28日，大行净买入625亿（2025年2月累计净买入2080亿，2024年2月累计净买入155亿）11图13：3月3-7日，政府债周度净缴款2485.5亿元（前一周为4470.3亿元）..................................................12图14：3月3-7日，同业存单到期5854亿元，到期压力显著下降...................................................................14图15：2月24-28日，同业存单加权发行利率2.06%（较前一周上行10bp）....................................................14图16：2月24-28日，同业存单募集率降至90.5%（前一周为92.3%）............................................................15图17：2月28日，股份行1年期同业存单发行利率2.02%（较2月21日上行9bp）........................................15图18：2月28日，1年期AAA同业存单到期收益率1.99%（较2月21日上行3bp）.......................................16图19：1个月以上存单收益率继续上行...........................................................................................................16图20：2月24-28日，同业存单加权发行期限5.9个月（前一周为6.5个月）...................................................17图21：分银行类型同业存单周度期限变化：农商行基本持平，其他类型银行均下降...........................................17图22：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至37.5%（-16.1pct）....................................................18图23：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至49.2%（-9.5pct）.....................................18图24：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至45.1%（-12.2pct）...................................19 表1：流动性日历（3月3-7日，亿元）...........................................................................................................5表2：3月3-7日，政府债净缴款4470.3亿元（单位：亿元）...........................................................................9表3：3月3-7日，央行公开市场到期16592亿元............................................................................................10表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：3月3-7日