流动性跟踪周报：资金面或迎转松契机

资金面或迎转松契机 2025年03月01日 ➢下周关注：资金面或迎转松契机 本周资金面压力有所缓解，但也难言宽松，隔夜资金利率中枢下移，7天资金利率中枢小幅抬升。银行资金融出规模低位回升，资金分层现象缓解。 往后看，随着跨月+税期+MLF到期+大量同业存单到期+政府债发行高峰逐渐过去，资金面压力或趋于缓解，近期央行公开市场投放加码，显示呵护姿态，叠加临近两会，资金面往往存在“日历效应”，或将迎来转松的契机。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 短期内，资金面还需要关注以下影响因素：一是公开市场投放情况，二是政府债发行节奏，三是海外经济体的外溢影响。 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com ➢货币市场跟踪 截至2/28，相较2/21，DR001下行9.5BP至1.86%，DR007下行8.9BP至2.13%，R001下行17.2BP至1.98%，R007下行17.4BP至2.14%； 相关研究 银行间质押式回购日均成交额49981亿元，比2/17-2/21增加382亿元。其中，R001日均成交额40109亿元，平均占比80.5%；R007日均成交额8949亿元，平均占比17.7%。 1.利率专题：3月，债市关键词-2025/03/012.城投择券系列：退名单后的城投区分与定价-2025/02/283.利率专题：负carry下机构行为的三重演绎-2025/02/264.债市跟踪周报20250225：中长期债基降久期-2025/02/255.土地专题：专项债收储知多少？-2025/02/24 从净供给水平来看，2/24-2/28银行体系净供给平均1.52万亿元，较2/17-2/21变动3357亿元，周内净供给水平增加，2/28较2/24变动6405亿元至1.71万亿元。 ➢同业存单一级跟踪 2/24-2/28四类主要银行同业存单发行总额为7152亿元，净融资额为-3828亿元，对比2/17-2/21主要银行发行总额7105亿元，净融资额2128亿元，发行规模增加，净融资额减少。 各期限发行利率上行，各主体发行利率上行，此外，相较2/21，股份行1YCD与R007的利差变动26.6BP至-11.57BP，1Y CD与R001的利差变动26.39BP至4.41BP。1Y CD-1年期MLF利差变动9.17BP至2BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率分化。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-12.79BP、8BP、5.3BP、4.63BP、3.25BP至1.95%、2.12%、2.07%、2.04%、1.99%。各主体存单收益率上行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动6.18BP、7.21BP、9.7BP至2.02%、2.02%、2.07%。各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动3.25BP、4.75BP、4.75BP至1.99%、2.07%、2.17%。 主体利差走阔，等级利差走阔，期限利差分化。此外，相较2/21，“1Y CD–1Y MLF”利差变动6.18BP至1.64BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动6.66BP至30.12BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 目录 1下周关注：资金面或迎转松契机...............................................................................................................................32公开市场：净投放4331亿元..................................................................................................................................63政府债：下周净缴款2486亿元...............................................................................................................................84超储跟踪预测...........................................................................................................................................................95货币市场：银行融出规模回升...............................................................................................................................106同业存单：收益率继续上行...................................................................................................................................136.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................136.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................167风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1下周关注：资金面或迎转松契机 本周资金面压力有所缓解，但也难言宽松，隔夜资金利率中枢下移，7天资金利率中枢小幅抬升。2/24-2/28，DR001、R001周均值分别较前周变动-7BP、-12BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+5BP、+9BP。 银行资金融出规模低位回升，2/24-2/28银行体系净供给平均1.52万亿元，较2/17-2/21变动3357亿元，周内净供给水平增加，2/28较2/24变动6405亿元至1.71万亿元。 资金分层现象缓解，2/24-2/28，R007-DR007周均值为12BP，较前周变动-5BP，R001-DR001周均值为12BP，较前周变动+5BP；GC001、GC007周均值较前周变动+5BP、+12BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2月，公开市场累计回笼流动性4773亿元。其中，逆回购净投放-9673亿元，MLF净投放-2000亿元，国库现金定存发行900亿元，开展买断式逆回购14000亿元，并有8000亿元买断式逆回购到期，未开展公开市场国债买卖操作。 央行投放仍偏谨慎、资金面松紧反复之下，同业存单一二级收益率持续攀升的 同时，一度出现“期限倒挂”现象，当前大行资金压力或相对更大。截至2/28，国有行与股份行1年期存单利差仍在高位徘徊，反映了国有大行负债端压力仍存。 这背后，一方面因信贷投放挤占流动性、央行投放也较为克制，另一方面是非银同业存款自律新规影响下，大行非银存款流失较为明显，故而增加存单发行，且提价现象明显，以在一定程度上引导流失的同业存款切换至存单。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周跨月时点，公开市场转为净投放，显示央行呵护态度。往后看，随着跨月+税期+MLF到期+大量同业存单到期+政府债发行高峰逐渐过去，资金面压力或趋于缓解。 此外，下周临近两会召开，一方面，资金面往往存在“日历效应”，或将迎来转松的契机，另一方面，本周DR001、DR007中枢为1.86%、2.13%，近期持续位于政策利率之上，突破利率走廊上沿，持续上行的动力或趋于降低。 短期内，资金面还需要关注以下影响因素，整体而言央行态度仍是当中关键，3-4月或是重要节点： 一是公开市场投放情况。若央行加大流动性投放，资金面或将趋于平稳，市场预期也将逐渐稳定，同时或也将一定程度缓和大行资金压力和存单提价现象；但若跨月后央行投放仍偏谨慎，大行负债端资金压力或仍存，或持续通过提价发行存单缓解资金压力。 二是政府债发行节奏。今年将实施更加积极的财政政策，当前政府债发行节奏也较为前置，或将给资金面带来压力，需要关注央行配合力度，以及是否将重启国债买卖操作以配合。 三是海外经济体的外溢影响。2/27，美国宣布对中国再加10%关税，外部环境的扰动下，关注国内宏观政策的重心和节奏。短期内央行降息预期或边际减弱，降准方面，或可进一步关注股市以及银行体系超储消耗压力，3月或存在博弈机会。 2/24-2/28资金面关注因素： （1）逆回购到期16592亿元，关注央行投放情况；（2）政府债净缴款2486亿元，规模较前周回落，对资金面的扰动不大；（3）同业存单到期5854亿元，规模明显回落。 2公开市场：净投放4331亿元 2/24-2/28，公开市场净投放4331亿元。其中，7天逆回购投放16592亿元、到期15261亿元，MLF投放3000亿元。 3/3-3/7，公开市场到期16592亿元。 2/24-2/28，公开市场延续净投放状态，逆回购余额回升，略高于季节性水平，此外，MLF投放3000亿元。 截至2/28，逆回购余额为16592亿元，较2/21增加1331亿元。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 3政府债：下周净缴款2486亿元 2/24-2/28，国债、政府债净缴款4470亿元。其中，发行国债2090亿元、地方债4767亿元，国债净缴款-1049亿元、地方债净缴款5519亿元。 3/3-3/7，政府债净缴款规模继续回落。其中，计划发行国债2630亿元、地方债2175亿元，国债净缴款-400亿元、地方债净缴款2886亿元。 4超储跟踪预测 预测