流动性跟踪周报：下周资金面或将转松

流动性跟踪周报20250119 下周资金面或将转松2025年01月19日 下周关注：资金面或将转松？ 本周银行间资金面延续偏紧，后半周随着央行逆回购加码投放呵护，资金利率小幅回落。1/13-1/17，DR001、R001周均值分别较前周变动+25BP、 +111BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+59BP、+144BP。 大行资金融出规模持续回落，使得银行间偏紧的资金面逐渐波及交易所。“大行-中小行-非银”资金传导链条受阻之下，资金分层现象较为明显，非银资金压力较大，交易所资金利率也出现大幅上行。 资金面偏紧的背后，核心在于资金供需的阶段性失衡，一方面是受MLF大额回笼、缴税高峰、春节取现等因素影响，资金需求增加，另一方面供给端“防空转”、“稳汇率”诉求之下，央行流动性投放相对审慎，叠加大行相对缺负债，融出能力下滑，进一步放大供需缺口。 展望下周，资金面会出现松动吗？央行如何应对或是关键，关注下周央行公开市场投放规模，以及是否有降准落地。但整体而言，资金面收敛压力或将逐渐缓释：一方面，支持性的货币政策立场下，流动性的平稳均衡仍是大前提，另一方面，随着政府债发行逐渐放量、大行负债端资金压力较大，或需要央行加码投放进行呵护，叠加历史上临近跨春节，资金面通常有收敛压力，央行往往通过加大投放、适时降准以对冲。 下周（1/20-1/24）资金面关注因素：（1）逆回购到期14848亿元，到期 规模较大，主要集中在后半周；（2）政府债净缴款4455亿元，规模较前周有所 上升；（3）同业存单到期6041亿元，较前周明显增加，到期压力较大。 货币市场跟踪： DR001上行18.5BP至1.86%，DR007上行37.7BP至2.12%，R001上行92BP至2.68%，R007上行134.3BP至3.13%。 银行间质押式回购日均成交额57049亿元，比1/6-1/10减少15475亿元。其中，R001日均成交额47328亿元，平均占比82.9%；R007日均成交额7760亿元，平均占比13.5%。 1/13-1/17银行体系净供给平均2.25万亿元，较1/6-1/10变动-14231亿元，周内净供给水平降低，1/17较1/13变动-3196亿元至2.19万亿元。 同业存单一级跟踪： 1/13-1/17四类主要银行同业存单发行总额为5908亿元，净融资额为2422亿元，对比1/6-1/10主要银行发行总额4408亿元，净融资额605亿元，发行规模增加，净融资额增加。 各期限发行利率分化，各主体发行利率上行。此外，相较1/10，股份行1YCD与R007的利差变动-122.8BP至-143.17BP，1YCD与R001的利差变动-80.45BP至-97.58BP。1YCD-1年期MLF利差变动11.54BP至-29.86BP。 同业存单二级跟踪： 各期限存单收益率上行，各主体存单收益率上行，各等级存单收益率上行。此外，相较1/10，“1YCD–1YMLF”利差变动6.32BP至-30.14BP，“1YCD- 10Y国债”利差变动3.77BP至3.93BP。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱：tanyiming@mszq.com 分析师郎赫男 执业证书：S0100524080009 邮箱：langhenan@mszq.com 研究助理何楠飞 执业证书：S0100123070014 邮箱：henanfei@mszq.com 相关研究 1.固收周度点评20250119：“小钱荒”再现？ -2025/01/19 2.高频数据跟踪周报20250119：国际原油价格环周上升-2025/01/18 3.利率专题：“买短卖长”与“卖短买长”-20 25/01/17 4.利率专题：止盈调整值多少BP？-2025/01 /15 5.利率专题：牛尾还是牛市延续？——以史为鉴-2025/01/15 目录 1下周关注：资金面或将转松3 2公开市场操作6 3超储跟踪预测8 4货币市场跟踪9 5同业存单跟踪12 5.1同业存单一级市场12 5.2同业存单二级市场15 6风险提示18 插图目录19 表格目录19 1下周关注：资金面或将转松 本周银行间资金面延续偏紧，后半周随着央行逆回购加码投放呵护，资金利率小幅回落。1/13-1/17，DR001、R001周均值分别较前周变动+25BP、+111BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+59BP、+144BP。 大行资金融出规模持续回落，使得银行间偏紧的资金面逐渐波及交易所。 1/13-1/17银行体系净供给平均2.25万亿元，较1/6-1/10变动-14231亿元，较 12/13-1/3变动-15637亿元。 “大行-中小行-非银”资金传导链条受阻之下，资金分层现象较为明显，非银资金压力较大，交易所资金利率也出现大幅上行。1/13-1/17，R007-DR007周均值为90BP，较前周变动+83BP，R001-DR001周均值为74BP，较前周变动+70BP；GC001、GC007周均值分别较前一周变动+113BP、+90BP。 图1：资金利率及利率走廊（%）图2：流动性分层情况（BP） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 4-01-05 01-26 -16 8 1.0 DR001DR007R001 R007OMO:7D+50BPOMO:7D-20BP 250 200 150 100 50 0 -01-05 1-26 16 (50) R001-DR001R007-DR007 R001-DR001MA20R007-DR007MA20 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 表1：货币市场利率变动（%，BP） DR001 DR007 R001 R007 GC001 GC007 CD:1M CD:3M CD:6M CD(股份行):9MCD(股 2025-01-17 1.86 2.12 2.68 3.13 3.50 2.88 1.89 1.74 1.75 2025-01-10 1.67 1.75 1.76 1.79 1.71 1.74 1.66 1 周度变化 18 38 92 134 179 11 本周均值 1.88 2.20 2.79 2.9 上周均值周度变化 1.54 1.64 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资金面偏紧的背后，核心在于资金供需的阶段性失衡，一方面是受MLF大额回笼、缴税高峰、春节取现等因素影响，资金需求增加，另一方面供给端“防空转”、“稳汇率”诉求之下，央行流动性投放相对审慎，叠加大行相对缺负债，融出能力 下滑，进一步放大供需缺口，具体而言： （1）MLF到期、缴税高峰以及春节取现等因素增加对流动性需求。1/15，MLF回笼9950亿元，叠加1/16-1/17为税期走款高峰，资金从银行体系流出，期间央行投放整体审慎，逆回购投放略低于季节性水平，叠加暂停国债买入操作，资金面维持紧平衡。 （2）央行投放审慎的背后或有多重考量，包括防范资金空转、稳汇率、修正市场此前“适度宽松”预期下的交易行为，且当前政府债供给压力也相对有限。央行四季度货政例会重提“防范资金空转”，关于外汇提及“坚决防范汇率超调风险”，近期发行离岸央票、上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，持续释放稳汇率信号。 （3）非银同业存款自律新规后，大行非银存款流失，负债端或存一定资金缺口，融出能力下滑，银行间资金需求外溢至交易所，资金分层现象明显。 展望下周，资金面会出现松动吗？ 央行如何应对或是关键，关注下周央行公开市场投放规模，以及是否有降准落地。但整体而言，资金面收敛压力或将逐渐缓释： 一方面，支持性的货币政策立场下，流动性的平稳均衡仍是大前提，货币政策主要考虑国内经济金融形势，也会兼顾内外平衡，人民币贬值压力的扰动或更多是阶段性的。 另一方面，随着政府债发行逐渐放量、大行负债端资金压力较大，或需要央行加码投放进行呵护，叠加历史上临近跨春节，资金面通常有收敛压力，央行往往通过加大投放、适时降准以对冲。 下周（1/20-1/24）资金面关注因素： （1）逆回购到期14848亿元，到期规模较大，主要集中在后半周； （2）政府债净缴款4455亿元，规模较前周有所上升； （3）同业存单到期6041亿元，较前周明显增加，到期压力较大。 表2：下周资金面主要关注因素（亿元） 周一周二周三周四周五1月20日1月21日1月22日1月23日1月24日 合计 逆回购到期公开市场MLF/TMLF到期 国库定存到期 248.0550.09595.03405.01050.0 到期14848亿元 到期0亿元到期0亿元 政府债发行 国债发行地方债发行 12602290 22311536318370 发行3550亿元发行4456亿元 净发行2749亿元净发行3996亿元 合计发行 2231153615783702290 合计发行8006亿元 合计净发行6745亿元 政府债缴款 国债缴款地方债缴款 1260 22311536318370 缴款1260亿元缴款4456亿元 净缴款459亿元 净缴款3996亿元 合计缴款 0223115361578370 合计缴款5716亿元 合计净缴款4455亿元 政府债到期 国债到期地方债到期 201600 4401010 到期801亿元到期460亿元 合计到期 440102106000 到期1261亿元 同业存单存单到期 35189169617432162 到期6041亿元 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：国债数据不含储蓄国债；下周到期规模含本周末（除调休日外）的到期数据。 2公开市场操作 1/13-1/17，公开市场净投放5789亿元。其中，7天逆回购投放14848亿 元、到期309亿元，MLF到期9950亿元，国库现金定存发行1200亿元。 1/20-1/24，公开市场到期14848亿元。 表3：近一个月公开市场操作情况 投放/到期 操作类型 发生日期 规模(亿元) 操作方向 利率(%) 利率变动(bp) 期限(天) 上周 净投放 1/6-1/10 -2600 逆回购 2025-01-06 141 发行 1.50 -- 7 逆回购 2025-01-07 71 发行 1.50 0.00 7 资金投放 逆回购 2025-01-08 11 发行 1.50 0.00 7 逆回购 2025-01-09 41 发行 1.50 0.00 7 逆回购 2025-01-10 45 发行 1.50 0.00 7 逆回购 2025-01-06 891 到期 1.50 -- 7 逆回购 2025-01-07 1577 到期 1.50 0.00 7 资金到期 逆回购 2025-01-09 248 到期 1.50 0.00 7 逆回购 2025-01-10 193 到期 1.50 0.00 7 本周 净投放 1/13-1/17 5789 逆回购 2025-01-13 248 发行 1.50 -- 7 国库现金定存 2025-01-14 1200 发行 2.15 -- 63 资金投放 逆回购逆回购 2025-01-142025-01-15 5509595 发行发行 1.501.50 0.000.00 77 逆回购 2025-01-16 3405 发行 1.50 0.00 7 逆回购 2025-01-17 1050 发行 1.50 0.00 7 逆回购 2025-01-13 141 到期 1.50 -- 91 逆回购 2025-01-14 71 到期 1.50 0.00 14 逆回购 2025-01-15 11 到期 1.50 0.00 7 资金到期 MLF 2025-01-15 9950 回笼 2.50 -- 7 逆回购 2025-01