流动性跟踪：月初资金面或季节性转松

11月资金面整体平稳，但月内两度出现波动，分别由双十一备付金、政府债集中缴款等多重因素推动和税期扰动引起。资金利率在月内两度上探至1.50%以上，但整体仍回落至OMO利率下方。展望下周（12月1-5日），资金面大概率转松宽松，隔夜利率R001或回归1.35-1.36%水平。具体影响因素包括：下周政府债净缴款规模大幅降低，对资金面扰动有限；但公开市场到期1.5万亿元，或带来一定压力，预计央行会呵护投放予以对冲。

11月超储下降约1.1万亿元。公开市场方面，央行持续投放中长期资金，8月以来已连续四个月向市场净投放6000亿元中长期资金。12月1-5日，央行公开市场到期合计25118亿元，其中逆回购到期15118亿元，3M买断式逆回购到期10000亿元，央行或续作3M买断式逆回购以缓解到期压力。

票据市场显示11月信贷或有所好转。11月票据利率转为下行，大行净卖出幅度加大，3M票据利率较去年同期高28bp，1M票据利率虽较去年同期降低，但仍高于月均值，且与3M、6M票据利率形成倒挂，或指向大行月末有卖出短端票据腾挪信贷规模的迹象。大行买卖票据行为自今年4月以来首次转为净卖出。

政府债方面，11月净融资规模提升，合计净发行12660亿元，较10月环比增7379亿元，但同比下降5657亿元。12月政府债净发行规模或回落至年内低位，预计约为5200亿元，同比、环比分别降低约6189、7460亿元。下周（12月1-5日）政府债净缴款预计约866亿元，较前一周大幅回落。

同业存单方面，11月一级市场发行利率整体下行，国股行1年期存单全月加权平均发行利率为1.64%，低于10月。12月存单到期规模将提升至3.7万亿元，处于年内相对高位，但12月首周到期量不大，仅为4858亿元。