粕类油脂周报

2025-02-10 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：短期走势偏强，中期存回落风险 目录 02油脂：短期走势偏强，中期风险仍存 01 豆粕：短期走势偏强，中期存回落风险 豆粕：短期走势偏强，中期存回落风险01 ◆期现端：截至2025年2月7日，美豆03合约报价1048.5美分/蒲，较春节前上涨3美分/蒲；华东豆粕现货报价3370元/吨，较节前报价上涨170元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2909元/吨，较春节前报价上涨87元/吨；基差报价05+460元/吨，较春节前报价上涨90元/吨。美豆受特朗普贸易政策不确定影响高位波动加剧，但南美丰产预期下美豆价格上方相对有限，国内大豆供需收紧，现货大幅走强带动期货合约跟随走强。 ◆供应端：1月USDA大豆供需报告显示，美豆单产下调至50.7美分/蒲，结转库存下调至3.8亿蒲。南美新作方面，巴西2024/25年度大豆播种偏慢叠加收割阶段降水偏多影响，大豆收割进度偏慢，影响国内3-4月供应，截至1月31日巴西MT收割进度仅12.2%，低于去年同期的39.2%；阿根廷方面，受阶段性干旱影响，阿根廷大豆优良率持续下滑，产量存下调预期。全球受美豆供应减少影响供需边际收紧，但整体丰产预期不变，阶段性供需扰动仍存。国内到港方面，根据油厂买船推演，2025年1-6月大豆到港量658、404、420、947、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，供应边际收紧。 ◆需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至1月31日，其中大豆库存438.98万吨，较上周减少13万吨，减幅2.88%，同比去年减少38.46万吨，减幅8.06%；豆粕库存48.06万吨，较上周增加4.13万吨，增幅9.4%，同比去年减少26.59万吨，减幅35.62%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为960美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 ◆周度小结：短期南美天气改善，巴西降水减少利于收割，阿根廷降水改善缓解前期干旱压力，美豆关注上方1080美分/蒲压力；国内大豆1-3月到港减少导致大豆、豆粕去库，推动豆粕价格偏强运行，但随着豆粕性价比转弱以及下游头寸的增加，叠加巴西、阿根廷丰产预期较强，致使国内进口成本下降，同时5-7月到港量增加，供应压力下价格存下跌预期，豆粕2505合约关注上方3000元/吨附近压力表现，同时关注2月供需报告南美产量情况；中长期来看，特朗普上台后关税政策以及美豆新作不确定影响较多，加剧豆粕价格波动。 ◆策略建议：短期03合约偏强对待，05、07合约上方受限，关注上方3000元/吨压力表现，建议逢高沽空或卖出看涨期权。 ◆风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 周度行情回顾：◆截至2025年2月7日，美豆03合约报价1048.5美分/蒲，较春节前上涨3美分/蒲；华东豆粕现货报价3370元/吨，较节前报价上涨 170元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2909元/吨，较春节前报价上涨87元/吨；基差报价05+460元/吨，较春节前报价上涨90元/吨。 重点数据跟踪03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2837亿吨，同比增加1599万吨，库销比31.65%。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据跟踪03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 巴西升贴水：受巴西大豆上市推迟影响，近月巴西升贴水报价趋稳反弹，3月中下旬存继续下跌可能。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 重点数据跟踪03 近月榨利：近月受美豆升贴水偏高以及人民币汇率贬值影响，国内进口美湾、美西压榨亏损在200元/吨附近，但近期国内盘面表现强势，榨利有所好转。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 重点数据跟踪03 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在658、404、420、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 重点数据跟踪03 大豆豆粕库存：截至1月31日，其中大豆库存438.98万吨，较上周减少13万吨，减幅2.88%，同比去年减少38.46万吨，减幅8.06%；豆粕库存48.06万吨，较上周增加4.13万吨，增幅9.4%，同比去年减少26.59万吨，减幅35.62%。 重点数据跟踪03 02 油脂：短期走势偏强，中期风险仍存 油脂：短期走势偏强，中期风险仍存01 ◆期现端：截至2月7日当周，棕榈油主力05合约较节前涨436元/吨至888元/吨，广州24度棕榈油较节前涨270元/吨至9910元/吨，05基差较节前跌166元/吨至892元/吨。豆油主力05合约较节前涨448元/吨至8200元/吨，张家港四级豆油较节前涨520元/吨至8640元/吨，05基差较节前涨72元/吨至390元/吨。菜油主力05合约较节前涨194元/吨至8792元/吨，防城港四级菜油较节前涨370元/吨至8780元/吨，05基差较节前涨176元/吨至-12元/吨。本周国内油脂较节前大幅拉涨，其中棕油因为市场预期需求转好，豆油因为南美天气炒作和国内大豆到港下降，领涨油脂全体。 ◆棕榈油：短期来看，1月马棕油出口量环比下滑12.3-20.1%，出口需求较上月大幅萎缩。不过进入2月后印度启动斋月备货和中国节后重新开始采买，2月马棕油出口有好转的可能。而Sppoma数据则反映1月马棕油产量环比下降15.19%，传统减产季节仍在持续。供需双弱下，市场预计马棕油1月库存继续下滑至近两年的最低水平165万吨。此外印尼B40也即将在2月底开始实施，利好本国棕油消费。因此预计马棕油04合约支撑较强，上探4600-4700压力位。国内方面，一季度买船偏少，2025年1-3月的棕油月均到港量均低于10万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续去化。中期来看，3-4月起产地开始增产，库存低位回升，压制棕油价格表现。 ◆豆油：短期来看，阿根廷大豆优良率继续下滑令部分机构下调产量，以及巴西大豆收割进度偏慢，南美端压力较小。叠加美国对加拿大及墨西哥的关税延迟一个月，中国反制措施暂未包括对美豆征收关税，市场对贸易摩擦的担忧小幅度减弱，都支撑美豆价格。不过未来1-2周阿根廷即将迎来降雨，有望改善当地大豆生长环境，阿根廷天气炒作可能减弱。叠加川普宣布可能对更多国家征收关税，市场担心未来美豆出口，限制上方空间。预计美豆03合约短期在1000-1100区间内震荡。国内方面，当前豆油库存仍在87万吨高位。但是经过长时间的消耗后大豆库存已经降至452万吨的正常水平，且由于一季度大豆到港量持续下降，后续原料端的去库将带动豆油加速去库。不过仍需要关注国内大豆的抛储情况。中期来看，巴西豆虽然收割偏慢但1.7亿吨产量预估带来的压力仍存，且从4月起将大量上市，压制中期豆油表现。 ◆菜油：短期来看，2月4日美加两国宣布征25%关税的时间暂时推迟一个月。之前市场因为担心美国新关税政策阻碍加菜籽进口造成的压力得到释放，并带动加菜籽价格回升。国内方面，目前菜系仍面临短期供应过剩问题，截至1月17日当周国内菜籽及菜油库存仍处于46和57万吨高位。不过因为担心加菜籽反倾销事件，国内对2025年远月菜籽采买进度偏慢。菜籽到港量自2月起出现明显下降，2月进口量13万吨低于1月19.5万吨和12月60万吨。由于供应端出现缩量，后续国内菜油预计将加速去库。中期来看，政策端仍是菜油最大的不确定因素：在45z政策及25%关税下，加菜油进入美豆将面临困难。而国内则需要重点关注2月20日举办的加菜籽反倾销调查陈述会。 ◆周度小结：短期来看，油脂处于节后的补涨阶段，同时品种继续分化：由于巴西收割延迟、阿根廷天气炒作和国内一季度大豆到港量下降的支撑，豆油在三大油脂中表现相对最强。棕油国内外均处于供需双弱状态，叠加印尼B40将在2月底实施，限制下方空间。但是产地棕油出口需求较差，也抑制上涨高度，整体强度中等。菜油得益于美加关税新政策延期一个月以及国内菜系的去库预期，跟随油脂小幅反弹，但走势最弱。中期来看，随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，豆棕供应端压力增大，压制价格表现。菜油则需要重点关注美加关系与反倾销调查结果。 ◆策略建议：豆棕菜05合约关注8300-8500、9200和9000压力位。策略上，单边建议谨慎追涨，套利关注豆棕/豆菜05合约价差做扩以及豆棕油3-5合约的正套机会。 ◆风险提示：USDA及MPOB报告、产地棕油产量及出口、美国/印尼生物柴油政策、南美天气、国际关系、国内油脂油料到港、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至2月7日当周，棕榈油主力05合约较节前涨436元/吨至888元/吨，涨幅5.16%；豆油主力05合约较节前涨448元/吨至8200元/吨，涨幅5.78%；菜油主力05合约较节前涨194元/吨至8792元/吨，涨幅2.26%。 现货：截至2月7日当周，广州24度棕榈油较节前涨270元/吨至9910元/吨，涨幅2.84%；张家港四级豆油较节前涨520元/吨至8640元/吨，涨幅6.44%；防城港四级菜油较节前涨370元/吨至8780元/吨，涨幅4.4%。 基差：截至2月7日当周，广州棕榈油05基差较节前跌166元/吨至892元/吨，跌幅15.69%；张家港豆油05基差较节前涨72元/吨至390元/吨，涨幅22.64%；防城港菜油05基差较节前涨176元/吨至-12元/吨，涨幅93.62%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB12月报告中性偏多04 MPOB12月报告：马来西亚12月棕油产量为149万吨，环比下降8.30%，高于市场预估148万吨。马来西亚12月棕油出口为134万吨，环比下降9.97%，低于市场预估138万吨。马来西亚11月棕油库存为171万吨，环比下降6.91%，低于市场预估176万吨。 马来12月产量及出口继续下滑，不过国内消费表现较好，因此期末库存降至171万吨低于预估176万吨，报告影响中性偏多。 重点数据追踪：印尼11月棕油库存意外回升04 ⚫GAPKI11月报告：印尼11月产