核心观点
- 宏观因素放大波动：美联储暂停降息及特朗普关税政策扰动影响，美元维持高位波动。国内经济修复斜率放缓，叠加中美关税政策博弈加大，市场期待两会释放更多利好政策。
- 供应端：锌精矿供应改善，内外加工费涨势快于预期，炼厂原料库存修复至2023年同期水平，提产阻力减弱。1月精炼锌环比增量不及预期，2月生产日较少，预计环比减少至47.71万吨，回落至50万吨下方。受利润不佳拖累，原料供应提升尚未明显传导至冶炼端。进口方面，当前沪伦比价不利于锌锭进口，进口货源冲击压力有限。
- 需求端：终端消费分化不改，以旧换新政策延续利好汽车及家电，资金改善预期提振基建投资，风光年末装机量放量，镀锌板出口保有韧性，地产缓慢修复。受政策加码及抢出口因素影响，节前消费韧性较强，初端企业放假周期较往年偏少，季节性累库低于预期，节后下游有望补库。
- 后市展望：预计锌价企稳后宽幅震荡，区间23000-25000元/吨。
关键数据
- 全球锌精矿产量：2024年1-11月累计产量1072.4万吨，累计同比减少3.34%。
- 国内锌精矿产量：2024年1-12月累计产量370.14万吨，累计同比减少1.7%。
- 全球精炼锌产量：2024年1-11月累计产量1249万吨，累计同比减少1.63%。
- 国内精炼锌产量：2025年1月产量52.22万吨，环比增加1.06%，同比减少7.9%。
- 全球精炼锌消费量：2024年1-11月累计消费量1249.4万吨，累计同比增加0.67%。
- LME库存：2025年1月库存为17.64万吨，月度减少4.05万吨。
- 国内社会库存：2025年1月库存为7.04万吨，月度增加0.79万吨。
研究结论
- 关税扰动及国内政策释放均存不确定性，宏观情绪仍有反复。
- 利润压制，矿端转松暂未兑现至冶炼端，且进口窗口关闭，供应压力可控。
- 节后消费回升，且政策加码支撑，下游补库预期仍存，基本面边际改善。
