锌月报：宏观因素放大波动 锌价宽幅震荡

宏观因素放大波动 锌价宽幅震荡 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，美联储暂停降息及特朗普关税政策扰动影响，美元维持高位波动。国内经济修复斜率放缓，叠加中美关税政策博弈加大，市场期待两会释放更多利好政策。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，锌精矿供应改善，内外加工费涨势快于预期，炼厂原料库存修复至2023年同期水平，提产阻力减弱。1月精炼锌环比增量不及预期，2月生产日较少，预计环比减少至47.71万吨，回落至50万吨下方。受利润不佳拖累，原料供应提升尚未明显传导至冶炼端。进口方面，当前沪伦比价不利于锌锭进口，进口货源冲击压力有限。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，终端消费分化不改，以旧换新政策延续利好汽车及家电，资金改善预期提振基建投资，风光年末装机量放量，镀锌板出口保有韧性，地产缓慢修复。受政策加码及抢出口因素影响，节前消费韧性较强，初端企业放假周期较往年偏少，季节性累库低于预期，节后下游有望补库。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，关税扰动及国内政策释放均存不确定性，宏观情绪仍有反复。利润压制，矿端转松暂未兑现至冶炼端，且进口窗口关闭，供应压力可控，节后消费回升，以及政策加码支撑，下游补库预期仍存，基本面边际改善。预计锌价企稳后宽幅震荡，区间23000-25000元/吨。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险超预期，消费改善不及预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.1 2024年锌精矿恢复远不及预期，2025年理论增量可观.................................................73.1.2锌矿供应严峻形势缓解，加工费延续回升.....................................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................103.2.1 2024年海外锌冶炼减复产并存，2025年关注新建及扩建项目...................................103.2.2 1精炼锌月度产量不及预期，进口利润欠佳制约进口流入..........................................113.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................133.3.1关税政策或扰动锌消费修复节奏.....................................................................................133.3.2初端企业开工将季节性回落，镀锌板出口延续强劲表现...........................................143.3.3政策进一步加码，终端消费中性乐观.............................................................................153.4海外库存高位回落，国内季节性累库量偏低................................18 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5欧美PMI数据...............................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................6图表7欧元区利率水平............................................................................................................6图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内GDP情况..............................................................................................................7图表10 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................8图表11 2025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................8图表12全球锌矿月度产量情况...............................................................................................9图表13国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表14内外矿加工费降至极低水平......................................................................................9图表15锌矿进口盈亏..............................................................................................................9图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................10图表192024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................11图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................12图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................12图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................12图表23精炼锌进口盈亏情况................................................................................................12图表24 2024-2025年国内主要炼厂投建产情况（万吨）...................................................12图表25全球精炼锌月度需求情况