大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年2月9日 摘要 大类资产配置：关注美国通胀数据 1.海外宏观：美国经济数据好坏参半(1)美国四季度GDP增速不及预期：美国经济出现了较为明显的降温。美国2024年四季度实际GDP年化初值环比增长2.3%，低于市场预期的2.6%和三 季度的3.1%。尽管整体增速放缓，但居民消费依然强劲，对经济增长形成一定支撑，主要的拖累项来自于投资端，尤其是地产投资依旧低迷。这与美联储宽松预期大幅回撤有关，抵押贷款利率维持高位运行，不利于美国地产投资的复苏。(2)制造业投资有所改善：美国制造业投资以及就业表现抢眼，服务业增长虽有放缓，但仍在扩张区间内。此外，服务业PMI中的就业分项表现突出， 显示出劳动力市场的韧性。 (3)就业市场维持渐进式降温：美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，显示目前美国就业市场出现疲态，但失业率下降则暗示美联储目前无需加快降息节奏。同时，非农薪资增长再度加速，可能与特朗普非法移民驱逐计划有关，环比增速为0.5%，为近年来高点较快水平。但市场也在担忧，薪资的加速增长或带来内生性通胀压力，等待通胀数据以及零销售数据验证。 2.大类资产表现：海外方面，美股表现承压，美债收益率长短端分化，美元偏强震荡；避险需求提振黄金价格；原油供应增量扰动下，价格中枢下行；国内方面，资金面表现平稳，国债周内延续震荡，股指表现较优，大宗商品避险较好。(1)债市方面，美债收益率长短端表现分化，中长期融资规模保持不变，利好长端收益率下行，但受财政扩张不确定性影响，市场抛售压力仍在，短 端美债收益率周内表现上行，关注美国财政扩张情况。国内方面，本周中国央行共进行11562亿元逆回购操作，因本周有21775亿元逆回购到期，实现净回笼10213亿元，逆回购集中到期导致本周资金面未有明显转松，债市整体延续震荡。下周来看，随着逆回购到期压力减轻，资金面有望继续放松，预计债市偏强运行。 (2)汇率方面，日央行加息叠加市场宽松预期强化下，美元强势走势暂缓，但仍需关注美元和美债流动性扰动，短期内波动区间或有所放大。(3)股指方面，美国核心通胀预期降温，美联储降息预期小幅走强，市场风险偏好回暖，全球股指多数上行。国内方面，长期资金积极入市利好市场预期，但影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，市场管理制度趋于严格，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。(4)大宗商品方面，美国重申加码原油产量增加政策，原油供应预期转向宽松，叠加地缘溢价逐步弱化，原油价格明显回落，关注两大机构月度产量 报告。贵金属方面，美国通胀预期抬头，贸易战不确定性增加，避险需求进一步强化，黄金供应紧张存在担忧，共同推动金价回升，仍需关注美国经济财政不确定性扰动。3.下周关注重点： 国内关注央行逆回购操作情况，海外关注美国1月通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国四季度GDP增速不及预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国2024年四季度实际GDP年化初值环比增长2.3%，低于市场预期的2.6%和三季度的3.1%。尽管整体增速放缓，但居民消费依然强劲，对经济增长形成一定支撑，主要的拖累项来自于投资端，尤其是地产投资依旧低迷。这与美联储宽松预期大幅回撤有关，抵押贷款利率维持高位运行，不利于美国地产投资的复苏。 1.2制造业投资有所改善 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国制造业投资以及就业表现抢眼。1月美国ISM制造业PMI升至50.9，创2022年9月以来新高，显示出制造业的扩张态势。然而，服务业PMI初值回落至52.8，较前值下降4个百分点，服务业增长虽有放缓，但仍在扩张区间内。 ➢此外，服务业PMI中的就业分项表现有所改善，显示出劳动力市场的韧性。 1.3就业市场渐进式降温进行时 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，就业低于预期。同时，职位空缺率持续下滑，显示目前美国就业市场需求端出现疲态，但失业率不升反降则可能与非法移民人口驱逐有关。 ➢整体来看，劳动力市场延续渐进式降温，或表示美联储目前无需加快降息节奏。 1.4非农薪资增长再加速 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非农薪资增长再度加速，可能与特朗普非法移民驱逐计划有关，环比增速为0.5%，为近年来高点较快水平。但市场也在担忧，薪资的加速增长或带来内生性通胀压力，等待通胀数据以及零销售数据验证。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储1月议息会议维持利率区间不变，声明释放偏鸽信号，暗示利率处于限制高位，后续仍有降息空间，但其他官员讲话延续保守，通胀降温并不足以直接触发降温，劳动力市场表现更为重要。 ➢据CME美联储利率观察工具显示，2025全年降息幅度维持1-2次，且首次降息时点或在7月，美联储3月维持利率不变的概率为84%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢宏观因素扰动下，市场避险情绪有所增强，资金流向亚洲市场，但日本股指受加息压制回落，资金主要加码中国市场，欧美市场风险偏好降温，全球股指多数表现偏弱。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.05%和-0.10%，MSCI发达国家指数为-0.16%，MSCI新兴市场指数上涨1.38%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率长短端表现分化，中长期融资规模保持不变，利好长端收益率下行，但短端受财政扩张不确定性影响，短端美债收益率周内表现上行，1年期美债收益率上调8个基点报4.25%，2年期美债收益率上调7个基点报4.29%，5年期美债收益率下调2个基点报4.34%，10年期美债收益率下调9个基点报4.49%。 ➢欧元区延续宽松预期，德国十年期国债收益率下调12个基点报2.36%，英国十年期国债收益率下调3个基点报4.47%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线陡峭化趋缓暂缓，10年期与2年期利差周内小幅收窄至28bp。 ➢国内方面，本周中国央行共进行11562亿元逆回购操作，因本周有21775亿元逆回购到期，实现净回笼10213亿元，逆回购集中到期导致本周资金面未有明显转松，债市整体延续震荡。下周来看，随着逆回购到期压力减轻，资金面有望继续放松，预计债市偏强运行。十年期国债收益率周内基本维持在1.60%，中美十年期债券收益率利差收窄至288个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内V字运行，周内下跌0.38%，报收108.11。离岸人民币承压态势有所缓和，在岸离岸差小幅走扩，美元兑人民币报收7.1699（前一周为7.1698），离岸人民币报收7.2910（一周前为7.2808）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现不一，周度来看，欧元/美元跌0.15%报收1.0377，英镑/美元跌0.10%报收1.2414，瑞士法郎/美元涨0.13%报收1.0994，美元/加元跌1.76%报收1.4281，美元/澳元跌0.91%报收1.5947，美元/日元跌-2.44%报收151.3050。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，美国重申加码原油产量增加政策，原油供应预期转向宽松，叠加地缘溢价逐步弱化，原油价格明显回落。WTI和布伦特原油周内分别下跌3.73%和2.71%。 ➢贵金属方面，美国通胀预期抬头，贸易战不确定性增加，避险需求进一步强化，黄金供应紧张存在担忧，共同推动金价回升，仍需关注美国经济财政不确定性扰动。Comex黄金周度上涨57.1美元，收于2866.4美元/盎司，较上周上涨2.03%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出229.59亿元。关税扰动影响不急预期，美元指数走弱减轻压力，叠加国内政策预期再度走强，大宗商品周内表现较好。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出229.59亿元 ➢资金净流出：铜5.79亿元，黄金54.71亿元，原油3.5亿元，螺纹钢15.21亿元，PTA5.38亿元，豆一1.38亿元，生猪2.85亿元，铁矿石10.02亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。