军工行业研究：低空经济加速推进，积极关注两会政策和产业化进度

本周观点 回顾：中央和地方齐发力，低空经济加速推进。2月6日，重庆市政府新闻办发布会，提出大力发展低空经济，联合布局打造成渝低空经济带，推动跨省低空飞行架次年增长20%。2025年蛇年春晚，重庆分会场开场由峰飞航空2吨级eVTOL上演飞越两江的胜景，展现了未来空中出行的无限可能。2024年12月，低空司官宣成立后召开4场专题会议，重点推进低空基建和低空智联网建设。中央空管委即将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展UAM试点，对600米以下空域授权部分地方政府。 展望：关注两会窗口期低空政策催化，2025年或为产业加速落地之年。当前正处于两会窗口期，各地政府两会陆续展开，在地方政府工作报告中明确写入2025年低空经济的具体规划。更值得期待的是，3月份国家两会期间更一步对低空经济的支持政策，国家层级低空司成立统筹管理协调，首批六个低空试点城市的运行，相关的项目和资金订单有望陆续下达，2025年或为低空经济加速产业化之年。我们持续看好低空经济作为新质生产力主要抓手的长期发展，重点推荐低空基础设施建设和飞行器两条投资主线。 本周行情 板块：本周军工指数上涨5.10%，跑赢沪深300指数、上证综指，跑输创业板指数。同期沪深300指数上涨1.98%，上证综指上涨1.63%，创业扳指上涨5.36%,；军工指数分别高于沪深300指数3.12pct，上证综指3.47pct，低于创业板指0.25pct。本周军工指数涨跌幅在申万31个一级行业板块里排名6/31。 军工板块PE为100.70倍，估值处于历史中部水平，处于近5年历史PE的56.8%分位水平。从细分板块看，本周各板块估值均有上升，航空装备仍处于5年历史估值较低位。航天装备当前PE为159.3，较上周有所上升，处于近5年历史分位数87.4%的水平；航空装备当前PE为62.3，较上周有所上升，历史分位数为43.3%；军工电子当前PE为289.9，较上周有所上升，历史分位数为99.9%；地面兵装当前PE为82.6，历史分位数为96.4%；航海装备当前PE为95.9，历史分位数为23.4%，估值处于历史低位。 个股：截止本周五收盘，涨幅排名前五的个股分别为：ST新研（+27.7%）、雷科防务（+18.8%）、中海达（+15.4%）、内蒙一机（+14.7%）、四创电子（+12.4%）。涨幅排名后五的个股分别为：大立科技（-5.0%）、菲利华（-1.0%）、中国动力（-0.5%）、海兰信（0.0%）、中国船舶（+0.5%）。 投资建议：看好主战装备的增量方向和新质生产力方向 主战装备方面，随着国际形势的变化和军事技术的进步，各国对先进武器装备的需求不断增加。因此，具备增量潜力的主战装备将成为军工企业的重要发展方向。此外，具备明显军工科技属性的新质生产力方向也备受市场关注。随着科技的快速发展，军工行业正面临着前所未有的变革和机遇。企业需要紧跟科技发展的步伐，积极探索新技术在军工领域的应用，推动军工产业发展。我们认为，2025年的军工行情值得期待，重点关注主战装备的增量方向和新质生产力方向。 建议关注：主战装备的重点增量方向（消耗类弹药、航空航发、军贸出口等）以及军工科技新质生产力（军工AI及机器人、低空经济、商业航天等）相关标的。 风险提示：武器装备定型列装节奏慢于预期、军品市场格局变化、国企改革进度不及预期。 1本周核心观点：低空经济加速推进，关注两会政策和产业化进度 1.1 eVTOL和无人机闪耀亮相央视春晚，展现便捷、高效、环保的未来出行景象 峰飞航空2吨级eVTOL上演飞越重庆：2025年1月28日，蛇年春晚重庆分会场上，峰飞航空2吨级eVTOL电动垂直起降飞行器起飞，与重庆“两江四岸”的繁华胜景交相辉映，为全球华人献上一场科技与文化的盛宴。此次亮相的2吨级eVTOL飞行器是峰飞航空自主研发的旗舰产品，搭载了宁德时代的高性能电池，该飞行器以其独特的复合翼构型、纯电动力驱动和先进的航空电子设备，展现了未来空中出行的无限可能。2024年12月24日，峰飞航空的V2000CG无人驾驶航空器系统荣获全球首张2吨级eVTOL生产许可证。宁德时代作为全球领先的新能源电池供应商，与峰飞航空的合作为eVTOL飞行器的发展注入了强大的动力，双方结合各自的资源与技术优势，共同致力于提升eVTOL电池的能量密度和性能表现，支持飞行器实现更长的飞行距离和更高的载重量，同时在安全性和稳定性方面也得到了显著提升。 2800架无人机表演打造8D重庆：为了让观众更好地感受8D重庆的魅力，导演组特别引入了2800架超大型无人机矩阵，作为舞台的视觉延展空间，为观众打造一场光影交织的视觉盛宴。此外，由780辆新能源汽车智控灯阵组成的光影舞台融合多种艺术形式，呈现一场炫目的视觉秀，展现出国际化、绿色化、智能化、人文化的现代大都市气象。 重庆发力打造成渝低空经济带，推动跨省低空飞行架次年增长20%：据上证报中国证券网信息，2025年2月6日，在2025年重庆市推进西部地区高质量发展先行区建设新闻发布会上，重庆市发展改革委党组成员、副主任朱江表示，在促进新兴产业未来产业集聚成势方面，重庆市将加快打造北斗规模应用先行区、国家时空信息服务核心枢纽，力争空天信息产业规模超过300亿元；大力发展低空经济，联合布局打造成渝低空经济带，推动跨省低空飞行架次年增长20%。在加力推动现代服务业集聚成势方面，将加速推进现代生产性服务业高质量发展，打造高能级生产性服务业集聚区20个以上。 图表1：峰飞航空2吨级eVTOL上演飞越重庆 图表2：2024年初至今军工指数与市场指数走势对比 1.2六城市入选，中央空管委即将开展eVTOL试点 在2024年11月18日国际电动航空（昆山）论坛上，中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国透露，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点。六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆，试点文件对航线和区域都有相关规划，对600米以下空域授权部分地方政府。 空域管理是我国发展低空经济的关键，自2010年起我国在全国各地开展低空空域协同管理改革试点。2023年我国先后发布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》、《中华人民共和国空域管理条例（征求意见稿）》、《国家空域基础分类方法》等，低空经济的核心之一就是空中交通管理，随着eVTOL试点的展开，未来将形成新的低空空域领导管理机制，或将加速我国低空经济产业的发展。 我国低空经济规模快速发展：2020-2023年，低空经济相关企业数量快速增长，年均增速达到14.5%，2023年底超过1.5万家，2024年10月底超过1.9万家。据上奇产业通数据，截至2024年10月，六个试点城市的低空经济相关企业数量总和超过3000家，深圳数量最多，超过千家，重庆、苏州相关企业数量超过500家；从科研机构数量看，深圳、杭州、成都低空经济有省级及以上研究机构超过10家。 图表3：六个试点城市低空经济发展情况 1.3投资建议 我们认为，低空经济目前处于蓬勃发展的起步阶段，随着政策鼓励和参与企业越来越多，我国低空经济规模快速发展，同时随着试点城市的展开和低空空域的逐步开放，低空经济或将进入发展黄金期。我们认为，2025年低空经济投资机会值得期待，重点关注低空基建、飞行器制造两大方向。 建议关注： 低空基建：四川九洲、莱斯信息、纳睿雷达、中科星图、四创电子、深城交、苏交科等。 飞行器制造：万丰奥威、宗申动力、中航高科、广联航空等。 2本周板块行情回顾 2.1板块指数表现 从指数周行情看，本周军工指数上涨5.10%，跑赢沪深300指数、上证综指，跑输创业板指数。同期沪深300指数上涨1.98%，上证综指上涨1.63%，创业扳指上涨5.36%,；军工指数分别高于沪深300指数3.12pct，上证综指3.47pct，低于创业板指0.25pct。 从2024年初至今行情看，当前军工指数涨幅3.81%，同期创业扳指、沪深300、上证综指涨幅分别为17.16%、14.95%、11.52%。 图表4：各指数本周行情 图表5：2024年初至今军工指数与市场指数走势对比 从行业板块来看，本周国防军工指数上涨5.10%，在申万31个一级行业板块里排名6/31，较上周排名23/31提升了17个名次。 图表6：本周国防军工板块与其他板块指数涨跌幅比较 2.2军工板块估值 从整体板块看，截至本周五收盘，军工板块PE为100.70倍，估值处于历史中部水平，较上周估值略有上升，处于近5年历史PE的56.8%分位水平，板块整体估值仍处于历史中部水平，安全边际和配置性价比依旧较高。 图表7：国防军工板块历史PE- TTM 及对应估值分位数 从细分板块看，本周各板块估值均有上升，航空装备仍处于5年历史估值较低位。航天装备当前PE为159.3，较上周有所上升，处于近5年历史分位数87.4%的水平；航空装备当前PE为62.3，较上周有所上升，历史分位数为43.3%； 军工电子当前PE为289.9，较上周有所上升，历史分位数为99.9%；地面兵装当前PE为82.6，历史分位数为96.4%； 航海装备当前PE为95.9，历史分位数为23.4%，估值处于历史低位。 图表8：军工II级指数行情及估值 2.3个股行情回顾 截止本周五收盘，涨幅排名前五的个股分别为：ST新研（+27.7%）、雷科防务（+18.8%）、中海达（+15.4%）、内蒙一机（+14.7%）、四创电子（+12.4%）。 涨幅排名后五的个股分别为：大立科技（-5.0%）、菲利华（-1.0%）、中国动力（-0.5%）、海兰信（0.0%）、中国船舶（+0.5%）。 图表9：军工板块个股周领涨/跌前五 2.4军工主题基金表现 本周情况：表现较好的军工主题基金有招商高端装备A（+7.4%），前海开源大海洋（+5.1%），博时军工主题A（+5.1%），长信国防军工A（+5.0%）。 年初至今情况：表现较好的军工主题基金有招商高端装备A（+16.2%），跑赢SW军工指数18.7pcts；天弘高端制造A（+6.9%），跑赢SW军工指数9.5pcts；博时军工主题A（+5.6%）；跑赢SW军工指数8.2pcts。 图表10：军工主题基金涨跌情况 3行业动态 3.1新股追踪 图表11：2022年至今新上市公司本周行情 3.2上市公司公告 图表12：上市公司本周重要公告 3.3行业新闻速览 图表13：本周国内新闻速览 图表14：本周国际新闻速览 4风险提示 武器装备定型列装节奏慢于预期：武器装备研制生产作为复杂的系统工程，产业链条长且参与厂商较多，存在某一环节出现问题，而拖慢整套武器装备定型列装的可能。 军品市场格局变化：军工市场壁垒较高，格局相对稳定，随着更多的民营企业参与配套环节，以及市场化招标推进，未来如果军品市场格局发生较大变化，现有军工企业市场份额存在不确定性。 国企改革进度和效果不及预期：国企改革政策制定和执行需要时间、政策效果存在不确定性，如改革进度和效果不及预期，将影响企业效率提升与业绩释放。