电力设备与新能源行业研究：江苏海风项目加速推进，固态电池产业化持续迈进，关注整车复苏

子行业周度核心观点： 风电：江苏国信大丰海风项目倒送电一次成功，月内有望实现首批并网，部分风机确收或有望提前；2025海上风电大会召开，辽宁锚定13.1GW海风开发目标，绿色燃料、多产业融合加速落地有望共同推动海风需求放量。 光伏&储能：美国“大美丽法案”参议院版本公布，供应链要求、补贴退坡进程等条款趋于宽松，对储能项目利好显著，关注两院博弈与投票进展，后续或仍存在边际改善空间；国内抢装高潮过后，5月出口恢复环增，海外市场有望对25H2光伏终端需求行程有效支撑。 锂电：锂电设备关注固态小试至中试产业化突破，传统订单迎爆发式回暖机遇。固态设备产业化进程已逐步由小试线往中试线过渡，头部固态设备厂商陆续获得MWh规模订单，以及部分GWh规模量产线规划建设中。固态电池制造工艺较传统液态差异较大，亟待设备多环节迭代升级，增量环节主要聚焦于干法电极制备、固态电解质成型、锂金属精密加工（如激光切割）、高压化成设备及等静压处理系统等核心领域，产业化初期价值量预计高出传统设备。此外，伴随头部电池企业重启全球化资本开支，传统锂电设备订单实现爆发式增长，年内主业规模有望迎来全面回暖。 新能源车：6月20日，根据新华社援引相关部门消息，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预期，第三、四季度共计1380亿元的中央资金将在7月、10月陆续下达。补贴将恢复符合我们此前的判断，目前补贴落地将进一步稳定车市需求。此前市场高度忧虑地补若退坡会影响 H2 需求，放大对 H2 车市贝塔的焦虑，本次声明有望缓解市场对车市大贝塔的悲观情绪。伴随车市供给复苏和金九银十旺季到来，看好整车板块需求恢复。 电网：1）5月主要电力设备出口金额64.9亿美元，同比+18%，其中变压器/高压开关出口6.5/3.9亿美元，同比+23%/+13%，维持较快增长，看好海外长周期高景气;2)华东区域联采协议库存1批合计招标约64亿元，大部分设备价格上涨（柱上断路器、环网箱、变台成套），长期看好头部企业凭借综合实力抢占更大份额，实现“以量补价”。 氢能与燃料电池：2025国际氢能与燃料电池汽车大会暨展览会（FCVC）总结：氢能进入“后补贴时代”，产业链正经历从分散到集中、技术从单点突破到系统协同；5月燃料电池汽车产销承压，部分示范城市群项目进度低于预期。 本周重要行业事件： 风光储：2025海上风电大会在辽宁举办并达成《辽宁共识》；江苏国信大丰海风项目倒送电一次成功；美国参议院公布“大美丽法案”修订版；光伏5月电池组件出口恢复环增。 电网：25年华东区域联采协议库存1批中标公示；5月份全社会用电量同比增长4.4%。 新能源车&锂电：商务部声明以旧换新政策年内持续；工信部公示396批新车；LG新能源获得奇瑞大圆柱订单；国轩合作和亿航签署战略合作协议。 氢能与燃料电池：佛燃能源收购绿色甲醇企业；燃气轮机掺氢实现50%；嘉兴发布新建内河新能船舶补助工作方案； 福建发布氢能规划：氢车6000辆/年，绿氢占比40%。 投资建议与估值： 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示： 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 风电：江苏国信大丰海风项目倒送电一次成功，月内有望实现首批并网，部分风机确收或有望提前；2025海上风电大会召开，辽宁锚定13.1GW海风开发目标，绿色燃料、多产业融合加速落地有望共同推动海风需求放量。 江苏国信大丰海风项目倒送电一次成功，月内有望首批并网。 据国信新丰消息，6月14日，江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目倒送电一次成功，为H10#风场“首并”工作奠定基础。国信大丰项目共包含4个海上风电场：大丰H1#（200MW）、大丰H2#（300MW）、大丰H10#（150MW）、大丰H16#（200MW），采用100台8.5MW金风科技机组，总装机容量为850MW。项目计划2025年上半年实现首批并网，年内实现全容量并网。此外，据中国能建安徽电建二公司消息，6月18日，中国能建承建范围内的三峡大丰首台风机吊装工作同样圆满完成（项目首台于5月完成吊装）。江苏两个重点海风项目进度良好，关注Q2业绩弹性有望兑现的海力风电、中天科技；此外，考虑到风机确收节点主要在项目并网后，随着项目部分风场率先冲刺并网，部分风机交付确收业绩弹性有望逐步体现，建议关注金风科技。 2025海上风电大会召开，辽宁锚定13.1GW海风开发目标。 6月19-21日，“2025海上风电大会”在辽宁省大连市召开。本次大会达成辽宁共识。该共识指出，辽宁海上风能资源丰富，地处东北亚经济圈核心带，工业基础扎实，港口资源众多。将通过开发1310万千瓦海上风电（其中省管7GW已于25年1月完成竞配，国管6.1GW我们预计将在“十五五”期间逐步释放），打造世界级海上风电产业集群。同时，通过采取走集群化发展道路、加速产业强链补链延链、建设绿色燃料供应基地等行动，推动辽宁成为全球风电产业高地。随着国内海风发展向前推进，绿色燃料、海洋养殖、可再生能源装备制造等新兴应用场景有望逐步落地，进而驱动项目从单一的发电功能转向多产业融合发展的新场景，推动海风需求持续增长。从辽宁省海风建设来看，目前布局相对成熟的企业主要包括运达股份、中船海装等，随着辽宁省海风需求持续释放，相关企业有望充分受益。 本周我们发布大金重工深度报告：欧洲海风景气向上，订单放量迎接双击。 通过对欧洲各国海风项目当前推进进度及并网时间节点逐个进行统计梳理，我们预计今年欧洲基础市场落地订单规模有望同比翻倍增长，在保守到乐观（20%-30%）的市占率假设下，测算公司今年欧洲单桩中标规模可达29-44万吨。 欧洲海风需求景气复苏向上、并网节点临近，基础需求有望放量。我们统计25-30年欧洲海风需求约52GW，随着欧洲利率回落及欧洲各国政策调整落地，海风项目收益率持续回暖，叠加存量项目大多具备并网时间节点限制，推进确定性较高。从欧洲海风开发建设流程来看，基础招标至少需提前项目并网节点3-4年，根据各项目单桩供应商确认情况推算，预计25-27年有望招标9.7GW/9.6GW/13.4GW,分别同比+111%/-1%/39%。 先进产能释放、绿色制造领先，看好公司海外市占率持续提升。22-24年公司在欧洲单桩市场签单份额约20%，仅次于欧洲本土单桩龙头Sif。我们看好公司市占率持续提升：1）产能释放：2H25公司唐山曹妃甸基地逐步投产，最大年产能达80万/吨，欧洲项目大型化趋势下优势明显；2）绿色制造实质性提升竞争优势：前瞻落地碳减排措施，成为目前全球唯一通过SBTi审核的海工企业，满足英国最新补贴要求，强化后续拿单能力；3）欧洲本土企业面临产业工人缺口等问题扩产困难，大型化趋势下部分企业开始出清。 自建船下水扩展订单附加价值、电站业务贡献额外弹性。公司积极打造自有海工装备运输船，通过提供增量服务提升订单附加价值。公司电站指标储备充足，25年并网250MW光伏电站，26年约1GW风电场预计将于下半年并网，有望贡献额外弹性。 我们预计25-27年公司实现归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元，同比+102%/+36%/+41%，我们认为公司25年欧洲海风单桩订单超预期概率较高，由此提升27年业绩保持高增确定性的同时，有望驱动业绩与估值的双击，给予26年20xPE，目标价40.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，我们继续重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：运达股份、金风科技、明阳智能，建议关注：三一重能； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：大金重工、中天科技、泰胜风能； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：中材科技等。 光伏&储能：美国“大美丽法案”参议院版本公布，供应链要求、补贴退坡进程等条款趋于宽松，对储能项目利好显著，关注两院博弈与投票进展，后续或仍存在边际改善空间；国内抢装高潮过后，5月出口恢复环增，海外市场有望对25H2光伏终端需求行程有效支撑。 一、“大美丽法案”参议院版本公布，被禁外国实体、ITC补贴退坡等要求趋于宽松，对储能项目利好显著，后续或仍有进一步边际改善可能。 当地时间6月16日，美国“大美丽法案”参议院版本公布，与5月22日公布的众议院版本相比，核心变化如下： 1）被禁外国实体（PFE）限制改为根据成本占比认定：前期众议院版本中要求2025年12月31日之后开工的项目，若使用PFE的产品将丧失ITC、PTC、MPTC等补贴资格。此版本新增PFE外物料成本占比概念（material assistance cost ratio），要求储能项目该比例在2026-2029年分别不低于40%/45%/50%/55%/60%，光伏组件26-29年50%/60%/70%/80%/85%，风电26-27年85%/90%，逆变器26-29年50%/55%/60%/65%/70%，电池组件26-29年60%/65%/70%/80%，29年后85%，要求更为宽松。 2）项目获得ITC补贴的要求放宽：前期众议院版本要求法案公布后60天内开工且在2028年底前并网的项目才能获得ITC补贴，新版本中2026/2027/2028年开始建设的风光电站项目补贴比例分别为60%/20%/0，同时储能项目不受退坡政策影响。 对此参议院版本法案，我们点评如下： 整体看，参议院版本较前期众议院版本边际缓和，PFE政策不再一刀切，而是根据成本占比、逐年提高PFE以外的比例，一定程度上体现了对前两年完成大量产能投资的美国本土企业利益的考虑（但仍然不够），也给国内企业调整经营策略提供了一定窗口期。放宽ITC补贴开工时间要求有助于推动美国风光项目持续建设，若美国后续逐步取消或者降低关税壁垒，从系统真实成本的角度看，项目的经济性一定程度上也可以得到保证。 储能项目ITC补贴政策不受退坡政策影响属于重大利好。PFE政策方面，考虑到美国土建、人工的成本很高，目前储能项目总成本折合人民币约5元/Wh，粗算储能设备占总成本比例低于30%，即使按照最高要求（PFE比例低于40%）也能够满足。 此外，考虑到此版本与前期众议院版本相比修改较多，且此版本由参议院财政委员会主席Crapo（共和党领袖）发布，而财政委员会的民主党领袖Wydon同时也发布了一篇对这份提案措辞严厉的批评申明，并表示民主党将竭尽全力反对这份提案，可见参议院内部的意见也有较大分歧，后续仍需跟踪参众两院就法案内容的博弈与投票进展，不排除相关条款存在进一步边际改善的可能。 二、国内抢装高潮过后，5月出口恢复环增，海外市场有望对25H2光伏终端需求行程有效支撑。 5月电池组件出口28.9GW，同比+6.7%，环比+4.6%，国内抢装后出口陆续恢复；组件/电池分别出口21.4/7.5GW，同比-8%/+95%，环比+4%/+7%，电池片出口量连续3个月同比高增，验证海外本土组件产能对电池片需求旺盛。 1-5月电池组件累计出口134.2GW，同比+5%。 欧洲需求环比持续恢复：5月组件出口21.37GW，同比-7.9%，环比+3.7%，新兴市场维持高景气，巴基斯坦、沙特、巴西单月出口分别为2.18/0.88/0.77GW。5月欧洲十国组件出口8.36GW，同比-24.2%、环比+7.7%，欧洲春季安装加速，叠加国内抢装接近尾声，组件出货逐步转向海外，对欧洲出口量环比提升；1-5月欧洲十国累计出口组件34GW，同比-19.5%。 1-5月组件累计出口101.3GW，同比-3.5%，其中巴基斯坦、阿联酋、澳大利亚组件出口量同比显著增长，分别出口11.6/2.2/2.9GW，同比+61%/+37