铜：多重逻辑驱动，价格偏强

铜：多重逻辑驱动，价格偏强 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：宏观和微观预期多重逻辑驱动，预计价格持续偏强 铜价可能持续偏强，主要因宏观和微观预期形成了共振。宏观方面，美国经济依然处于比较健康的状态，美国AI技术的发展需要大量的基础设施建设，将带动美国固定资产投资和提升投资信心。在美国经济良好的背景下，加征的关税可能会推动美国物价上升，从通胀端对价格形成支撑。从微观上看，国内逆周期的终端消费预期依然较强，且铜材企业原料库存偏低，利润处于历史同期低位，存在逢低买货的意愿。同时，铜精矿长单和现货加工费低位，冶炼持续亏损，全球范围的冶炼厂面临减产或停产的压力。嘉能可位于菲律宾PASAR铜冶炼厂已经停产，复产时间未定，可能使得全球供需平衡从过剩转为缺口。 宏观方面，美国2月密歇根消费者信心大幅不及预期，通胀预期爆表。美国1月新增非农就业人口大幅低于预期，但失业率意外下降。市场认为美国就业市场还有韧性，3月降息概率较低。中国1月财新服务业PMI下降，但延续扩张的态势。国务院批准，自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。 微观需求方面，春节后加工企业逐步开工，等待后续订单修复。铜价上涨使得精废价差扩大，但是拆解工厂和废品回收点工人尚未完全复工，再生铜供应量依然偏少。市场预期元宵节后再生铜拆解才全面恢复，并实现再生铜供应。但考虑到铜价持续偏强，再生铜持货商出货意愿可能不高。春节期间，电线电缆开工率弱于去年同期，与春节放假时间较长有一定的关系。春节后，电线电缆新增订单尚未完全显现，等待元宵节之后终端企业复工带来的新增订单。当前，电线电缆发电类存量订单依然较多，可维持企业近期生产需要。同时，电线电缆原料库存偏低，可能会逢低补库。精铜杆企业放假时间同比延长，成品去库节奏放缓，等待后期电线电缆订单恢复。铜管和铜板带箔企业陆续复工复产，但新增订单量依然有限。 供应方面，铜精矿现货紧张加剧，海外冶炼厂出现停产。本周铜精矿现货加工费TC为-2.7美元/吨，冶炼厂亏损为2300元/吨左右，亏损较上周有所扩大。海外冶炼企业减产或停产已经开始显现，嘉能可位于菲律宾PASAR铜冶炼厂已经停产，复产时间未定。国内冶炼厂生产压力增加，预计一季度国内铜产量同比增加，但环比下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例增加。国内春节放假，终端和铜材企业开工率下滑，原料补库减少，社会库存大幅增加。同时，保税区物流处于放假后恢复过程中，保税库货源向国内运输依然偏少。LME库存减少，注销仓单比例上升。从总库存看，春节后，国内社会库存增加明显，全球总库存回升。 整体来看，美国经济良好，通胀预期良好，且中国逆周期的终端消费预期依然较强，提升市场风险情 绪。基本面上，冶炼厂铜精矿供应更加紧张，海外有冶炼厂已经开始停产。国内季节性累库，但加工企业逐步开工，等待后续订单修复。在下游企业补库预期的支撑下，资金多头增仓的意愿较强。 风险点：美国特朗普关税政策扰动市场情绪。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。