铜：宏观存驱动，价格偏强震荡

铜：宏观存驱动，价格偏强震荡 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：宏观偏利好，且企业逢低补库，预计价格可能偏强震荡 预计铜价可能震荡略偏强，主要因为宏观暂时表现良好。特朗普交易权重不断增强，特朗普要求利率立即下降，美国利率存在下降预期，美元指数连续回落。同时，中国股票市场以及逆周期利好政策持续释放，支撑市场风险情绪。微观上，春节前企业放假，加工企业开工率回落，国内社会库存大幅回升，但是企业在价格下跌后买入套期保值的意愿依然较强。同时，铜精矿供应紧张，可能增加冶炼生产压力。 宏观方面，美国1月服务业PMI创去年4月以来新低，制造业PMI意外扩张，通胀压力上升。特朗普要求美国利率立即下降，产品不在美国生产要缴纳巨额关税，将紧急批准发电厂以确保AI电力供应。中国六部门联合印发实施方案，推动中长期资金入市，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。工信部表示要推进大规模设备更新和消费品以旧换新；启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案。 微观需求方面，春节前加工企业放假，开工率大幅回落。部分再生铜企业开始放假，但是由于铜价快速上涨，尚未放假企业抛售再生铜库存，再生铜加工企业备货量增加，市场成交活跃度有所提升。电线电缆终端和生产企业陆续放假，生产企业开工率大幅下滑，预计下周春节期间开工率依然存在下降空间。市场对未来新能源电线电缆订单存在分歧，但对国网订单存在乐观预期。多数铜杆企业按计划开始逐渐步入检修停产周期，开工率如期下滑。铜杆企业在手订单相对较少，原料备库需求较低，但如果价格能够回调，可能会刺激补库意愿。空调主机厂年后排产依然较高，但加工企业逐步放假，开工率连续下滑。铜板带箔市场交投冷清，大部分企业开始放假，企业开工率回落。 供应方面，铜精矿现货TC为负值，冶炼厂生产压力增加。本周铜精矿现货加工费TC为-2.2美元/吨，冶炼厂亏损为2300元/吨左右，亏损较上周有所扩大。国内冶炼厂增加采购一季度铜精矿现货，导致现货TC承压，且部分货源贵金属计价起征点下调。冶炼端，冶炼厂铜精矿供应紧张，生产压力增加，预计一季度国内铜产量同比增加，但环比下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例增加。终端消费走弱，铜材企业补库意愿较弱，社会库存大幅增加。LME库存减少，注销仓单比例上升。此前铜现货进口持续盈利，保税库货源向国内运输。从总库存看，保税区和LME铜库存减少，但国内社会库存增加明显，全球总库存回升。 整体来看，特朗普交易权重不断增强，美国利率存在下降预期，美元指数连续回落。同时，中国利好政策持续实施，支撑市场风险情绪。基本面上，冶炼厂铜精矿供应更加紧张，生产压力增加；春节前企业放 假，加工企业开工率回落，国内社会库存大幅回升。综合宏观与微观，当前宏观整体偏利多，微观累库对价格下压作用可能较弱，且企业在价格下跌后买入套期保值的意愿依然较强，预计价格可能偏强震荡。 风险点：美国特朗普关税政策扰动市场情绪。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。