聚酯周报：宏观情绪偏强但基本面驱动有限，产业链价格震荡运行

投资咨询资格：Z0003135 PX周度宏观情绪偏强但供需驱动有限，PX反弹空间受限◼成本：近期原油基本面维持近强远弱格局。中东地区及俄乌区域冲突延续，且欧盟对俄罗斯制裁收紧，欧洲柴油裂差走强，以及传统消费旺季给予油价支撑。不过OPEC+继续加速原油增产，尽管当前实际增量低于政策预期，叠加特朗普关税政策反复给全球经济带来负面影响仍存，且EIA库存数据显示汽油超预期累库，油价反弹空间仍受限，布油关注70美元/桶以上压力。◼供需：7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期，关注PX装置检修兑现情况及PTA装置计划外变化。供应端，上周国内外PX开工整体持稳。其中国内PX负荷至81.1%（-0.2%），亚洲PX负荷持稳至73.6%。需求端，上周PTA装置无明显变化，PTA负荷持稳至79.7%。◼估值：中性偏高。尽管PX驱动有限，但在供需整体偏紧预期下，PXN仍有支撑。PXN自前一周的253美元/吨修复至264美元/吨附近。◼观点：7月PX供需面整体良好。尽管部分工厂由于前端装置变动造成PX负荷波动，不过部分PX装置有所提负，PX整体供应影响有限，不过PTA加工费大幅压缩后检修预期增加以及终端需求负反馈凸显，PX需求支撑偏弱，叠加油价支撑有限，PX自身驱动有限。不过考虑到后市新PTA装置投产预期，PX供需面预期仍偏紧，PXN仍存一定支撑。以及国内商品市场情绪整体偏强，短期PX受到一定带动，但反弹空间仍受到产业链需求偏弱预期以及油价偏弱预期压制。◼策略：1.单边：PX09短期在6600-6900区间运行，关注区间上沿压力。2.套利：PXN短期在250美元/吨附近存一定支撑；PX-SC价差低位做扩为主。 PTA周度宏观情绪偏强和供需偏弱预期博弈下，PTA震荡运行◼供需：7月虽有部分PTA装置检修但下游存减产预期，PTA供需逐步转宽松，整体存累库预期，不过累库幅度有限，关注聚酯减产幅度。供应端，上周PTA装置无明显变化，PTA负荷持稳至79.7%。需求上，上周周长丝主流大厂部分减产，切片一套装置重启，短纤一套装置停车检修，聚酯负荷小幅回落至88.3%附近（-0.5%）。江浙终端开工率继续小幅下滑，加弹、织造、印染负荷分别为62%（-7%）、58%（-4%）、67%（-0%）。目前终端处于传统需求淡季，且在坯布库存高位、高温天气、坯布订单整体偏弱下，终端工厂放假较多，负反馈逐步向上游传导，长丝库存快速增加，后续长丝工厂存减产预期。◼估值：偏低。PTA现货加工费至251元/吨附近，TA2509盘面加工费283元/吨。◼观点：7月PTA装置检修力度一般，且三房巷PTA装置有投产预期，下游聚酯工厂7月减产预期较强以及终端需求持续偏弱，PTA供需预期偏弱，PTA驱动偏弱。不过近期国内商品市场情绪整体偏强，且原料PX供需预期仍偏紧，预计短期PTA绝对价格受到支撑。◼策略：1.单边：TA短期在4600-4800区间震荡，4800以上偏空配；逢高卖出执行价4800以上的虚值看涨期权2.套利：TA9-1滚动反套操作；PTA加工费在250附近尝试做扩。 乙二醇周度国内外装置意外停车增加，供需预期改善，MEG短期下方存有支撑◼观点：7月中旬国内多套煤制乙二醇装置意外停车，导致国内供应提升不及预期，同时沙特多套乙二醇装置于7月初意外停车，至今重启不顺，7-8月进口预期下降，且7月中旬乙二醇海外船货到港不多，预计短期港口库存低位运行，因此，短期乙二醇供需预期改善，7月预期紧平衡，乙二醇下方存有支撑。◼策略：1.单边：短期逢低卖出看跌期权EG2509-P-43002.套利：观望供应端1.国产：本周石油一体化装置浙石化1号线、四川石化、中科炼化、海南炼化负荷有所下降，盛虹炼化2号线开工恢复，煤化工方面本周内蒙建元、天盈停车。MEG综合开工率与煤制开工率分别为66.2%与70.21%。库存1.库存（去）：上周乙二醇到港不多，本周初港口库存下降；预计下周初港口库存维持低位。期现结构与月差1.基差与月差：港口库存低位，且MEG供应收缩，但远月期货卖盘压制下，基差小幅走弱，9-1月差走强。估值1.纵向估值：本周油价震荡偏弱，MEG与煤价震荡偏强，使得MEG油制利润回升，煤制利润窄幅波动，至周四油制利润为-97.55美元/吨。2.横向估值：EO持稳，EG现货小幅上涨，EO和EG价差收窄，至周五EO-1.25*EG价差收窄至900元/吨。 短纤周度供需预期仍偏弱，加工费承压◼观点：尽管短纤工厂7月存减产计划，不过在终端需求偏弱、高温天气以及成品库存高位情况下，下游纱厂减产增加，短纤供需双弱且终端需求预期更弱，上周涤短市场减产且有抛货动作，短纤加工费有所回落。整体来看，短期短纤供需双弱，无明显驱动，绝对价格随原料震荡。◼策略：1.单边：同PTA，PF09短期在6300-6500区间运行。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，上下驱动均有限。➢供应上周部分工厂减产，行业平均负荷下滑至9成以内，至89.5%附近（-2.8%）。其中，新凤鸣南北各停一条100~110中空短纤生产线；上海远纺中空负荷下降至3成，产量降155吨/天；新疆中泰停400吨/天直纺涤短。➢库存上周短纤供需双弱，工厂减产并有抛货动作，但下游观望心态居多，随用随买为主，短纤权益库存有所下降，不过实物库存增加。1.4D权益库存在10.2天（-1.2），实物库存20.8天（+0.3）。➢需求：下游纯涤纱价格小幅走弱，天气炎热，纱厂减产增多，负荷持续下滑，库存小幅增加；因棉花上涨，涤棉纱部分跟涨100~200元/吨，负荷下降，库存增加。目前纯涤纱负荷至62%（-3%）。➢加工费：短纤跌幅大于原料，直纺涤短加工差压缩至1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1044元/吨附近，PF2508盘面加工费至904元/吨，PF2509盘面加工费至863元/吨，PF2510盘面加工费至913元/吨。 瓶片周度需求旺季，瓶片持续减产，加工费修复，PR跟随成本波动◼观点：7月为软饮料消费旺季，且根据CCF消息，目前三房巷、华润、逸盛和万凯的瓶片装置减产已落地，后续仪化装置仍有减产计划，因此瓶片供需存改善预期，但考虑到目前瓶片供应仍处于历史高位，软饮料开工率同比下滑，社会库存仍较高，加工费逐步修复，绝对价格仍跟随成本端波动，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：本期聚酯瓶片产量32.51万吨，较上期减少0.19万吨，减少0.58%，产能利用率71.19%，较上期下滑0.4%。需求端1.下游开工（预测）：少数下游大厂存锁定远月货源预期，下游软饮料行业开工稳定至85-95%区间，油厂开工或小幅下滑至56%左右；PET片材行业开工在65-75%，终端需求旺季，下游加快提货。库存1.库存（去）：本周，国内瓶片供应量延续下滑，但仍处于历史高位，且交投整体一般，瓶片工厂库存仅小幅下降。截至7月18日，工厂实物库存天数加权平均在17.46天附近，较上周-0.11天。估值：1.纵向估值：本周，主要原料PTA价格下行，拖累聚酯瓶片价格下滑，但乙二醇价格走强，因此瓶片利润小幅下滑，周度平均现货加工费为391.1元/吨，较上周-10.99元/吨。 一、宏观情绪偏强但供需驱动有限，PX反弹空间受限 PX周度核心变化◼市场概述：上周亚洲PX价格窄幅上涨后转跌，至周五绝对价格环比下跌0.4%至837美元/吨CFR。PX市场商谈和成交气氛仍较一般，尽管周内个别PX大厂负荷下滑，引起市场情绪面短暂波动，但国内外PX开工整体稳定，同时聚酯淡季，下游PTA和聚酯负荷也较前期下滑，PX供需面缺乏明显方向驱动。窗口内成交量维持在4万吨的中性水平。随着PX交易切换至9、10月，现货依旧维持Back结构，月差在+6至+8窄幅震荡。同时现货浮动水平也继续僵持，9月现货在+12/+15区间商谈，10月在+2/+8区间商谈。纸货月差略有走扩，下半周由于装置变动，9/1月差由+6扩至+8、+9左右。➢产业链整体利润上周聚酯产业链整体利润环比略有修复，其中PX和PTA环节有所修复，聚酯环节压缩明显。➢供应端上周国内外PX开工整体持稳。其中国内PX负荷至81.1%（-0.2%），亚洲PX负荷至73.6%（-0%）。国内方面，国内PX装置负荷小幅波动，盛虹炼化因CDU故障导致下游重整以及PX负荷下滑，但镇海以及中金负荷上升弥补部分供应损失。海外方面，装置变动相对较少，NSRP按计划满负荷运行，印尼TPPI近期存在原料问题，后续PX装置负荷待跟踪。➢PX加工费尽管PX驱动有限，但在供需整体偏紧预期下，PXN仍有支撑。PXN自前一周的253美元/吨修复至264美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧。其中，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX供需月度整体偏紧，但预期有所转弱，基差和月差偏弱震荡500060007000800090001000011000120002508250925102511251226012602PX期限结构2025/7/182025/7/172025/7/162025/7/15-400-20002004001/162/163/164/165/166/167/168/16PX09-01价差PX2509-2601PX2409-2501-300-1001003005007001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX基差2023202420255/65/135/205/276/36/106/176/247/1 7/87/157/227/298/58/128/198/269/2PX09-10价差PX2509-2510PX2409-2410 PX聚酯产业链整体利润环比略有修复，其中PX和PTA环节有所修复，聚酯环节压缩明显PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差 PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2025-07-1869.2857684047604435655067264226994-2992025-07-1769.52575834473044406550642592311018-3152025-07-1668.52581835471544206600782542061088-3442025-07-1568.71584836470043906600792521871111-3502025-07-1469.21597851474044206600882541471067-3982025-07-1170.36584837471043706675672531941184-318较上周变化-1.08-8.253.0050.0065.00-125.00-0.3111.2532.35-189.5319.02 PX2025年1-6月国内PX产量1853万吨，同比增加2.32%2023-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情