聚酯周报：需求端支撑偏强但成本支撑有限，产业链价格驱动有限

需 求 端 支 撑 偏 强但 成 本 支 撑有限，产 业 链 价 格 驱 动 有 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年11月29日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需预期近弱远强，但油价支持有限，PX短期震荡为主 ◼成本：俄乌和平谈判过程反复，且周末消息称特朗普向委内瑞拉发出威胁信号，预计短期地缘对油价仍存支撑。不过在OPEC+持续增产及美国原油产量新高压力下，原油供需格局仍偏弱。预计油价延续低位震荡走势，短期布油或在60-65美元/桶震荡，关注俄乌谈判结果。 ◼供需：11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，国内PX装置负荷小幅回调，国内PX负荷至88.3%（-1.2%），亚洲PX负荷至78.7%（-1%）。国内方面，中化泉州炼厂11/25提前开始全厂检修；海外装置方面，由于歧化效益不佳，韩国GS歧化开工下降，PX负荷下滑。同时12月国内丽东歧化装置也有停车计划，GS12月中前后计划停车3号PX装置。 需求端，虹港250万吨PTA装置重启，中泰120万吨PTA装置提负，PTA负荷调整至73.7%（+2.7%）。 ◼估值：中性偏高。中期PX供需预期好转，PXN继续小幅修复。PXN自前一周的262美元/吨修复至265美元/吨附近。 ◼观点：近期部分歧化装置有变动，不过部分工厂依靠MX补充PX开工，PX供应依旧维持在偏高水平，不过后续海内外部分PX装置存在检修降负可能，PX供应预期有所收缩；需求端来看，尽管近期PTA装置检修集中，不过目前聚酯成品库存不高且部分聚酯装置投产，需求端支撑较预期偏强。另外，随着美国汽油裂差走弱，调油炒作有所降温，叠加油价整体支撑偏弱，短期PX驱动有限；不过中期来看PX供需存好转预期，预计PX下方支撑仍偏强。 ◼策略： 1.单边：PX短期高位震荡对待。2.套利：月差暂观望。 PTA周度供需格局近强远弱，且成本端支撑有限，PTA反弹空间受限 ◼供需：11月PTA装置检修计划仍较多，且在聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期偏紧；12月PTA装置检修仍较集中，且聚酯开工在内需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期从累库到逐步去库。 供应端，虹港250万吨PTA装置重启，中泰120万吨PTA装置提负，PTA负荷调整至73.7%（+2.7%）。 需求上，前期检修开启装置负荷逐步恢复，加之长丝负荷适度提升，聚酯负荷有所提升至91.5（+0.2%）。织造端整体订单氛围环比依旧走弱中，江浙终端开工率局部回落，不过下游整体原料备货不高，终端需求负反馈仍不明显。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至167元/吨附近，TA2601盘面加工费226元/吨，TA2603盘面加工费246元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：周内PTA供需格局变动不大。部分检修装置重启，且中期PTA供需预期偏弱，PTA基差涨后回落。PTA基差自TA01-63压缩至TA01-38附近。 2.月差：12月PTA供需预期修复明显，TA月差有所修复，不过中期PTA供需预期偏弱，且仓单压力下，TA1-5修复空间有限。TA1-5价差自前一周的-44小幅压缩至-52。 ◼观点：近期PTA供应减量较预期增加，且聚酯开工在内外需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期明显修复，PTA基差阶段性修复。平衡表来看，12月PTA供需预期偏紧，不过1季度PTA供需预期整体偏宽松，预计PTA基差修复空间有限。绝对价格来看，短期供需偏紧格局下PTA绝对价格相对坚挺；但油价整体支撑有限，PTA反弹空间依然受限。 ◼策略： 1.单边：TA01短期或在4500-4800区间震荡。 2.套利：TA5-9月差关注低位正套机会。 乙二醇周度装置检修预期下，12月MEG累库幅度收窄，但供需宽松格局不变 供应端 1.国产：本周石油一体化装置中化泉州按计划检修，上海石化、远东联石化、中科炼化负荷下降，四川石化负荷有所提升。煤制装置四川正达凯按计划检修，中盐红四方重启正常。本周MEG综合开工率与煤制开工率分别至73.13%与72.03%。 1.库存（持平）：随着到船高峰暂时趋缓，港口库存环比持平为73.2万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存累库速度趋缓，但下方空间有限，基差走弱，且供需预期仍偏弱，1-5月差延续承压。估值1.纵向估值：本周MEG现货价格与油价重心下移，煤价震荡下行，使得MEG油制利润震荡，煤制利润回升，其中，至周四油制利润至-147.46美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格震荡偏弱，EO和EG价走扩，至周五EO-1.25*EG价差为1137.5元/吨。 ◼观点：目前聚酯负荷高位运行，乙二醇刚需支撑尚可，周内中化泉州乙二醇装置检修，且12月仍有富德能源和盛虹预期检修，12月乙二醇累库幅度收窄，但周内多套装置重启或提负，且北美与中东乙二醇开工负荷高位，进口量预期不低，港口库存下方空间有限，且1-2月供需预期仍偏弱，因此，在供应端未有明显收缩的情况下，预计12月乙二醇区间震荡。 ◼策略： 1.单边：12月预计EG2601在3750-4000区间震荡2.套利：观望 ➢供应 上周直纺涤短负荷持稳至97.5%。 ➢库存 周中部分有阶段性集中采购，销售部分适度好转，直纺涤短小幅去库。目前1.4D权益库存在4.8天（-0.3），实物库存16天（-0.6）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱盘整走货，销售一般，库存维持。目前纯涤纱负荷持稳至66%。 ➢加工费： 直纺涤短加工差维持在1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1058元/吨附近，PF2601盘面加工费至958元/吨，PF2602盘面加工费至923元/吨。 ◼观点：短纤供需整体延续偏弱格局。近期短纤现货加工费有所压缩，不过目前尚有利润且短纤工厂库存压力不大，短纤供应维持高位；需求上，终端需求季节性转弱。短期短纤库存压力不大，下游刚需维持下短纤价格或相对坚挺，不过在供需预期偏弱以及成本端支撑有限下，预计短纤绝对价格驱动有限，加工费仍以压缩为主。 ◼策略： 1.单边：PF02单边同PTA，短期震荡对待。2.套利：PF盘面加工费逢高做缩为主。 瓶片周度12月瓶片延续供需宽松格局，PR跟随原料波动，加工费预计受到挤压 供应端 1.国产：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期增加0.25万吨或0.76%，产能利用率73.05%，较上期提升0.54个百分点。需求端1.下游：终端随用随采，暂无囤货意愿，下游软饮料行业开工在50%附近，油厂开工或小幅下滑至58%附近；PET片材行业开工稳定在50-60%附近。库存1.库存（累）：周内，聚酯瓶片市场整体交投偏清淡，部分贸易商适量补货，瓶片工厂库存小幅去累库。截至11月28日，工厂实物库存天数在16.49天附近，较上期+0.43天。估值：1.纵向估值：本周，原油下跌，而PX表现强势，叠加供需去库PTA利润增加，终端补货意愿不佳，成本传导受阻，瓶片利润小幅下滑，周度平均现货加工费为431.08元/吨，较上期-15.61元/吨。 ◼观点：根据CCF消息，华润珠海聚酯瓶片两套各30万吨聚酯瓶片装置预计12月下旬重启，但山东富海30万吨瓶片新装置继续推迟中，12月国内供应预期增加，另外12月处于需求淡季，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局延续。因此，瓶片社会库存大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动为主，加工费预计受到挤压。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA 2.套利：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 一、供需预期近弱远强，但油价支持有限，PX短期震荡为主 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格震荡上涨，至周五绝对价格环比上涨1.5%至836美元/吨CFR。亚洲PX市场商谈成交尚可。上周市场关于调油炒作继续降温，不过供需面来看，GS装置后期有停车计划，叠加浙石化1月CDU有检修计划，届时PX负荷有可能下滑，PX供应端预期向好。需求端，下游聚酯负荷维持和PTA出口预期较强，周内PX情绪面仍较强。场内现货成交量反弹，贸易商出货为主。周内PX1/2月现货月差小幅收窄至-1。市场现货浮动有所走强，至周五涨至-2/-1左右，2月维持在-2/-1左右。纸货方面，月差波动，12/1月差维持在-1左右，远月1/5月差转为+0/+1，5/9在+9/+10震荡。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体亏损环比小幅扩大，其中聚酯环节压缩明显。 ➢供应端 上周国内PX装置负荷小幅回调，国内PX负荷至88.3%（-1.2%），亚洲PX负荷至78.7%（-1%）。国内方面，中化泉州炼厂11/25提前开始全厂检修；海外装置方面，由于歧化效益不佳，韩国GS歧化开工下降，PX负荷下滑。同时12月国内丽东歧化装置也有停车计划，GS12月中前后计划停车3号PX装置。 ➢PX加工费 中期PX供需预期好转，PXN继续小幅修复。PXN自前一周的262美元/吨修复至265美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 1季度PX供需预期好转，月差和基差低位有所支撑。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX1季度PX供需预期好转，月差和基差低位有所支撑 PX聚酯产业链整体亏损环比小幅扩大，其中聚酯环节压缩明显 PX预计2025年1-11月国内PX产量3463万吨，同比小幅增加1.35% PX2025年1-10月国内PX进口785.8万吨，同比增加3.86% PX亚洲及国内PX开工环比小幅回落，因中化泉州全厂检修；11月供需预期偏宽松 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。四季装置检修不多，其中10月国内新增乌石化检修，11月下中化泉州装置检修，浙石化可能推迟到明年一季度。 PX中期PX供需预期好转，PXN继续小幅修复 PX亚洲芳烃价格及价差：调油炒作降温，亚洲芳烃价格有所回落；歧化利润低位修复 二、供需格局近强远弱，且成本端支撑有限，PTA反弹空间受限 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格区间震荡，现货周均价在4628元/吨，环比上涨0.2%。周内PTA供需格局变动不大。俄乌和平协议谈判仍存反复，国际油价震荡运行，聚酯原料端整体震荡为主。下游产销较前一周有所改善。周内PTA现货基差涨后回落。周初PTA现货基差在01贴水45~53附近，周中快速走强至01贴水30~35附近，但下半周贸易商追涨意愿消退，现货基差松动，至周五回落至01贴水38~40附近。周内PTA现货市场商谈氛围尚可，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂补货，日均成交量在3-4万吨。周内个别主流供应商出货。 ➢PTA供应 上周虹港250万吨PTA装置重启，中泰120万吨PTA装置提负，PTA负荷调整至73.7%（+2.7%）。 ➢PTA加工费 偏低。PTA现货加工费至167元/吨附近，TA2601盘面加工费226元/吨，TA2603盘面加工费2