聚酯月报：终端需求支撑偏强但成本端支撑偏弱，产业链价格震荡运行

终 端 需 求 支 撑 偏 强 但 成 本 端 支 撑偏 弱 ， 产 业 链 价 格 震 荡 运 行 PX月度9月PX供需矛盾不大，驱动有限，但支撑偏强 ◼成本：9月油价可能受到俄乌地缘反复以及美联储降息预期对油价底部支撑明显，但提振有限。基本面来看，美国关税政策对需求端的影响仍存，且海外需求旺季接近尾声，以及OPEC+继续维持增产预期，供需偏弱预期下预计油价将继续承压，布油或在63-69美元/桶区间震荡。 ◼供需：9月PX供需预期双增，供需整体平衡附近。 供应端，9月福佳大化PX装置存检修预期，富海创和天津石化PX装置计划重启，大榭负荷计划提负荷，PX供应存增加预期。 需求端，9月，PTA新产能产量兑现，台化、惠州、大化、凤鸣、福海创装置存重启预期，关注待检装置检修落地。预计9月PTA供应存增加预期。 ◼估值：中性。供需偏紧格局下，PXN维持在250-300美元/吨相对高位。8月PXN平均在261美元/吨，较7月压缩5美元/吨。目前PXN至252美元/吨附近。 ◼观点：9月PX供需预期双增，供需整体平衡附近。不过PX自2季度以来持续去库，目前PX绝对库存压力不大；且金九银十传统需求旺季预期下，产业链中下游需求支撑偏强，中期PX供需预期仍偏紧，预计PXN支撑偏强。不过在海外需求旺季接近尾声以及OPEC+继续维持增产预期下油价预期偏弱，叠加部分新增MX产能投放，成本端支撑偏弱，预计PX绝对价格反弹承压。 ◼策略： 1.单边：PX11或在6600-7100区间震荡对待。 2.套利：观望。 PTA月度9月PTA供需矛盾不大，驱动有限 ◼供需：8-9月PTA在低加工费下装置检修预期增加，叠加部分PTA装置计划外停车，且随着金九银十旺季临近，下游聚酯及终端负荷逐步回升，PTA供需预期好转，整体存去库预期。供应端，9月，PTA新产能产量兑现，台化、惠州、大化、凤鸣、福海创装置存重启预期，关注待检装置检修落地。预计9月PTA供应存增加预期。需求上，9月来看，目前聚酯工厂库存处于中性水平，且终端刚需有所好转，预计9月聚酯负荷仍存提升预期。 ◼估值：偏低。8月中上旬PTA供需格局偏弱，基差整体走势偏弱，PTA现货加工费压缩明显，中下旬随着PTA装置计划外检修增加，PTA基差和加工费均适当修复。目前PTA现货加工费至187元/吨附近，TA2511盘面加工费271元/吨，TA2601盘面加工费323元/吨。9月PTA供需均有增加预期，整体存小幅去库预期，PTA加工费或可适当修复，不过中期供需预期偏弱下，加工费修复空间有限。 ◼观点：8-9月PTA在低加工费下装置检修预期增加，叠加部分PTA装置计划外停车，且随着金九银十旺季临近，下游聚酯及终端负荷逐步回升，PTA供需预期好转，整体存去库预期。不过中期供需预期偏弱下，PTA基差和加工费修复空间有限。绝对价格上，因PTA自身驱动有限，叠加成本端预期支撑偏弱，PTA绝对价格反弹承压。 ◼策略： 1.单边：TA01在4600-5000区间震荡对待。2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇月度9月需求旺季下，预计乙二醇供需向好，港口库存维持低位 供应端 1.国产：8月检修与重启并存，个别企业小幅调整，MEG综合开工率和煤制开工率均提升至高位，国内MEG和煤制MEG产量分别预计176.4和73.1万吨，环比增加6%和8%；9月国内供应不低。 库存 1.库存（去）：8月到港船货不多，港口库存低位运行，随着海外供应下滑，预计9月累库空间有限。 期现结构与月差 1.基差与月差：8月港口库存维持低位，基差与1-5月差偏强；9月需求旺季，预计基差与月差走强。估值1.纵向估值：8月MEG震荡偏强，油价区间震荡，煤价冲高回落，使得MEG油制与煤制利润均有提升，其中，8月油制利润平均为-93.28美元/吨，环比上月+9.53美元/吨。2.横向估值：8月EO持稳，EG现货震荡偏强，EO和EG价差收窄，EO-1.25*EG价差月度均值至682.5元/吨，环比上月-209.95元/吨。 ◼观点：9月国内供应方面，重启与检修并存，国内乙二醇开工率高位运行；进口方面，沙特装置Sharq1#维持低产出，Sharq3#重启未定，新加坡一套90万吨装置推迟至数月后重启，另外部分远洋货仍有推迟装船动作，9-10月内乙二醇进口量存在下修空间；需求方面，进入需求旺季，聚酯负荷逐步提升。整体来看，9月进口下修，港口库存维持低位，且进入需求旺季，预计9月乙二醇供需向好，总体小幅去库。 ◼策略： 1.单边：关注EG01在4350附近支撑，考虑逢低做多EG2601或卖出看跌期权EG2601-P-4300 2.套利：EG1-5逢低正套 短纤月度9月供需存改善预期，但驱动有限 ➢供应 8月部分涤纶短纤工厂检修装置重启，但不及预期，负荷小幅下降。其中8月短纤平均负荷91.2%附近，较7月月均小幅下降0.2%。目前短纤工厂负荷至92.1%附近高位，仍高于去年同期水平。9月部分工厂延续减合约，短纤供应增加有限，但旺季预期下供应仍维持相对高位。 ➢库存 8月短纤供需均有小幅下滑，因需求端旺季临近，下游低价补库增加，实物库存小幅回落。目前1.4D权益库存10.2天（较8月初下降0.2天），实物库存至20.8天（较8月初下降1.6天）。 ➢需求： 8月纺织需求处在淡季，纱厂负荷整体偏低。其中8月下游纯涤纱平均开工率约62.5%，较7月月均下降1.1%。9月终端需求存季节性好转预期，预计下游纱线负荷存回升预期。 ➢加工费： 短纤供需格局偏弱，且原料PTA因装置检修增加价格偏强，8月短纤加工费有所压缩，平均加工费在969元/吨附近，较7月压缩94元/吨；目前短纤现货加工费至971元/吨，短纤10月盘面加工费至946元/吨，短纤11月盘面加工费至922元/吨。9月来看，短纤供需存好转预期，不过因供应维持高位，预计短纤加工费修复驱动有限。 ◼观点：9月短纤供需存好转预期，但去库幅度有限。供应上，部分工厂9月延续减合约，短纤供应增加有限，但旺季预期下供应仍维持相对高位；需求上，金九银十预期仍存，不过8月底终端负荷边际下滑，今年旺季成色尚需验证。整体来看，预计9月短纤供需存好转预期，不过自身驱动仍有限，跟随原料波动为主。关注中美关税政策变化及旺季需求成色情况。 ◼策略： 1.单边：PF10在6300-6700区间震荡为主。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，低位做扩为主。 瓶片月度9月瓶片或供需双减，库存预计有所增加，加工费上方空间有限 供应端 1.国产：8月我国聚酯瓶片行业产量为143.37万吨，环比减少0.5%，本月产能利用率为70.78%，环比下滑0.65个百分点。9月暂无装置变化，低加工费或引发部分工厂加大减产力度，预计9月聚酯瓶片产量小幅下滑在138.72万吨附近。 需求端 1.下游开工（预测）：考虑9月天气逐步转凉，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，预计9月软饮料行业开工或有小幅下滑至85-95%；PET片材行业开工维持至60-85%；油脂行业开工预计增加至64%附近。 库存 1.库存（去）：8月，瓶片供应减量，下游多维持刚需补货，终端及贸易商逢低刚性补入，聚酯瓶片工厂实物库存较7月稍有下滑。截至8月29日，工厂实物库存天数加权平均在16.43天附近，环比上月末-0.89天。主流工厂供应稳定，需求偏弱，货源逐步宽松。加之终端需求季节性旺季不旺，预计9月聚酯瓶片生产企业实物库存增加。 1.纵向估值：8月，聚酯原料装置意外检修等利好支撑PX及PTA价格相对聚酯原料坚挺，瓶片下游跟进乏力，采购多逢低刚性补入，拖累聚酯瓶片价格涨幅，因此利润亏损扩大，月度平均现货加工费为351.2元/吨，较上月-17元/吨。 ◼观点：根据行业自律减产计划，9月各家瓶片大厂维持20%减产幅度不变，必要时可扩大减产幅度至30%，但考虑到9月天气逐步转凉，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，预计9月软饮料行业开工或有小幅下滑至85-95%，9月瓶片或供需双减，库存预计有所增加，PR跟随成本端波动为主，加工费上方空间有限，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动 一、9月PX供需矛盾不大，驱动有限，但支撑偏强 PX月度核心变化 ◼市场概述：8月PX期货先抑后扬，整体在6600-7150区间宽幅震荡。上旬因OPEC+加速增产，国际油价承压偏弱，同时国内外部分PX检修装置重启，而下游多套PTA装置计划外减产幅度超预期，PX供需较预期转弱，PX价格承压；中下旬地缘冲突反复以及美联储9月降息预期升温，油价低位反弹。叠加金九银十终端需求旺季预期下，聚酯及终端负荷逐步回升，且受中国和韩国石化行业淘汰落后产能政策消息提振，PX震荡偏强。月底随着市场情绪降温，PX走势有所转弱。 ➢产业链整体利润 8月聚酯产业链整体利润窄幅波动，其中PX和PTA环节压缩，聚酯环节有所修复。 ➢供应端 8月亚洲及国内PX开工逐步回升；8月国内PX月均负荷83.1%（+2.2%），亚洲PX月均负荷74.6%（+1.1%）。9月福佳大化PX装置存检修预期，富海创和天津石化PX装置计划重启，大榭负荷计划提负荷，PX供应存增加预期。 ➢PX加工费 供需偏紧格局下，8月PXN维持在250-300美元/吨相对高位。8月PXN平均在261美元/吨，较7月压缩5美元/吨。目前PXN至252美元/吨附近。 ➢PX供需平衡情况： 3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧。其中，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置计划外降负较多，PX去库幅度乐观；8月PX装置新增检修计划不多，且下游PTA在低加工费下装置检修预期增加，PX供需较7月明显转弱，整体存累库预期；9月PX供需预期双增，供需整体平衡附近。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX聚酯产业链整体利润窄幅波动，其中PX和PTA环节压缩，聚酯环节有所修复 PX预计2025年1-8月国内PX产量2485万吨，同比小幅增加0.65% PX2025年1-7月国内PX进口528.4万吨，同比增加5.1% 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度。其7月装置检修计划较集中，福海创、东营联合如期检修，天津石化推迟至月底；8月国内PX装置无新增检修计划，且东营联合PX装置重启；9月福佳大化PX装置存检修预期，富海创和天津石化PX装置计划重启，大榭负荷计划提负荷。 PX供需偏紧预期下，PXN维持在250-300美元/吨相对高位 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格震荡为主；亚洲PX-MX价差扩大明显 PX芳烃区域价差：美国芳烃调油经济性偏弱；美亚MX/甲苯价差有所走扩 二、9月PTA供需矛盾不大，驱动有限 PTA月度核心变化 ◼市场概述：8月PTA期货整体在4650-4950区间震荡，节奏基本跟随原料PX波动，但涨幅不及PX，盘面加工费压缩明显。上旬因OPEC+加速增产，国际油价承压偏弱，且原料PX供需较预期转弱，成本端支撑偏弱；叠加PTA检修装置重启，以及下游聚酯负荷持续下降。成本端和供需双弱格局下，PTA走势偏弱。中下旬油价低位反弹，PTA低加工费下装置检修增加，叠加金九银十终端需求旺季预期下，聚酯及终端负荷逐步回升。成本端反弹叠加供需预期好转，PTA震荡偏强。月底随着市场情绪降温，且需求端继续提升空间受限，PTA有所转弱。 ➢PTA供应 8月PTA月均负荷在73.3%附近，较7月下降4.7%。目前PTA负荷至70.4%。9月来看，PTA新产能产量兑现，台化、惠州、大化、凤鸣、福海创装置存重启预期，关注待检装置检修落地。预计9月PTA供应存增加预期。 ➢PTA加工费 8月中上旬PTA供需格局偏弱，基差整体走势偏弱，PTA现货加