铜：宏微观利好逻辑仍存，价格震荡偏强

铜：宏微观利好逻辑仍存，价格震荡偏强 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：宏微观利好逻辑仍存，价格震荡偏强 周内铜价走高，预计后期铜价震荡偏强。宏观方面，市场对欧洲经济未来预期较为乐观，且国内利好政策预期依然较强，促进楼市股市健康发展，将支撑市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应持续紧张，但国内冶炼厂依然加紧生产，月度产量持续走高。铜价走势偏强，将限制部分企业补库，国内社会库存回落幅度受限。但是，LME铜库存减少，且注销仓单比例较高，这可能使得海外价格相对偏强。 宏观方面，美国2月新增非农就业人口略低于预期，失业率意外上升至三个月高位。鲍威尔表示美国经济状态仍良好，尽管不确定性增加，美联储仍无需急于降息，等待特朗普政策更明确。特朗普让步，暂缓美墨加协定下加墨商品关税至4月2日，计划对铜加征25%关税。8000亿欧元重新武装计划获批，欧盟成员国一致同意增加国防开支。中国政府工作报告表示，2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展。 微观需求方面，铜价走势偏强，限制铜杆企业补库。再生铜供应增加，再生铜原料持货商逢高出货，但是再生铜杆仅仅维持刚需补库，精废价差扩大。由于美国总统特朗普提及对进口电解铜征收关税，导致美铜价格相对偏强，再生铜进口亏损扩大，中国从美国进口再生铜将减少。民用、基建等建筑工程类中低压类电线电缆订单低迷，高压电缆及新能源发电类订单表现相对较好，电线电缆周度开工率上升，但依然弱于去年同期。精铜杆周度开工率小幅下滑，高铜价抑制了新增订单的释放。同时，精铜杆企业原料补库动力较弱，原料库存环比下降。制冷企业3-4月排产增加，传统旺季带动铜管需求回升，铜管企业开工率上升。铜价上升抑制铜板带箔需求，企业开工率承压。 供应方面，铜精矿现货紧张加剧，但3月产量依然走高。本周铜精矿现货TC为-15.83美元/吨，冶炼厂亏损为2800元/吨左右，亏损处于较大状态。印尼发布新条例，允许特别采矿许可证持有者在精炼设施无法运行时临时出口铜精矿。印尼政府已解除Freeport铜精矿出口禁令，部分铜精矿库存将运输至海外，预计铜精矿TC可能阶段性止跌企稳。铜精矿供应紧张，且部分冶炼厂3月检修，可能使得3月铜日度产量环比下降，但月度产量依然增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例增加。当前终端消费恢复不如预期，且铜价依然偏高，企业补库动力相对较弱，社会库存回落幅度受限。出口出现盈利，国内冶炼企业有可能将增加电解铜出口。市场较为看好欧洲经济，LME铜注销仓单比例处于较高水平。从总库存看，国内社会库存和LME铜库存减少，全球总库存小幅回落。 整体来看，市场对欧洲经济未来预期较为乐观，且国内利好政策预期依然较强，将持续支撑市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应持续紧张，但国内冶炼厂依然加紧生产，月度产量持续走高。铜价走势偏强，限制部分企业补库，国内社会库存回落幅度受限。但是，LME铜库存减少，且注销仓单比例较高，依然能够对价格形成支撑。预计宏观和微观逻辑还需要酝酿，铜价可能处于高位震荡的格局。 风险点：俄乌地缘政治的变化以及特朗普政策等可能扰动市场情绪，加剧价格波动。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。