黄金：小幅反弹白银：突破前高铜：多重逻辑驱动，价格上涨

期货研究 商 品2024年05月20日 研 究国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：小幅反弹2 白银:突破前高2 铜：多重逻辑驱动，价格上涨4 铝：继续向上突破6 国氧化铝：易涨难跌，关注弹性风险6 泰 君锌：震荡上行8 安铅：高位运行，关注下游开工10 期镍：消息配合宏观刺激，镍价补涨有色板块12货不锈钢：盘面受沪镍带动，钢价震荡运行12研锡：震荡偏强14 究工业硅：仓单再次续增，价格弱势为主16 所碳酸锂：区间震荡，短期价格存在支撑18 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商 品2024年5月20日 研究 黄金：小幅反弹 产业服务 研【基本面跟踪】 究 所贵金属基本面数据 白银:突破前高 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 期货研究 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2404 483.54 0.08% 572.26 1.64% 黄金T+D 480.00 0.12% 567.54 1.36% Comex黄金2304 2415.80 1.36% - 伦敦金现货 2402.60 1.06% - - 沪银2406 7636 0.95% 8061.00 6.02% 白银T+D 7649 1.07% 8042 5.87% Comex白银2403 31.775 6.59% - - 伦敦银现货 31.475 0.98% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2404 209,395 26,257 239,604 -14,466 Comex黄金2404 264,374 68,881 417,142 2,574 沪银2406 131,592 -215,126 181,372 -16,430 Comex白银2403 128,224 39,742 144,196 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 838.54 5 SLV白银ETF持仓（前天） 13,014.79 -31 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 7,308 0 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 17,459,629 0 沪银（千克） 761,210 -14246 Comex白银（金衡盎司）（前日） 297,817,375 -21,368 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金T+D对AU2308价差 -3.63 -3.86 0.23 沪金2308合约对2312合约价差 476.92 475.90 1.02 买沪金12月抛6月跨期套利成本 4.77 5.64 -0.87 黄金T+D对伦敦金的价差 175.16 8.88 166.28 白银T+D对AG2308价差 -4 -13 9 沪银2312合约对2308合约价差 -5,378 -5,456 78 买沪银12月抛6月跨期套利成本 73.41 84.74 -11.3 白银T+D对伦敦银的价差 2,701 -211 2,912 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 #N/A #N/A 美元兑人民币（CNY即期） #N/A #N/A 美元兑离岸人民币（CNH即期） 7.23 0.22% 欧元兑美元 1.09 0.00 美元兑日元 155.56 0.05 英镑兑美元 1.21 0.00 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】 1、中国4月社会消费品零售增速低于预期，同比增长放缓至2.3%，规模以上工业增加值同比增 6.7%，工业生产回升势头强劲，固定资产投资规模扩大，房地产开发投资延续降势，各线城市二 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 期货研究 手房价格环比、同比降幅均扩大。 2 2、白银盘中涨超6%，十一年来首次突破30美元关口；主产国突发暴乱，镍价一日飙涨超6%，全周涨逾11%。 3、英伟达本周三盘后重磅财报；微软周二举办年度Build开发者大会。 4、OpenAI据称解散前首席科学家Ilya领导的AI风险团队，前团队负责人Leike狠批OpenAI: 追求华而不实的产品，误入歧途，忽视AGI安全。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 我们上周提及，周度级别贵金属可能存在补涨的可能性，本周贵金属表现强势，周度级别呈现出上涨格局，白银上涨尤甚，金银比进一步下行。本周公布美国CPI数据和零售数据，其中核心服务通胀的环比软化进一步加强了上周周报里提及的逻辑，对于贵金属是进一步利好。往后看，经济数据环比走弱可能将取代一季度的韧性，重新成为宏观交易主线条，对于黄金来说，上涨逻辑从3月份的再通胀逻辑转为利率下行主导的格局，虽然驱动不同，但是对于黄金都是逻辑上的利多。对于白银，在铜的强势带领以及经济尚且良好的情况下，表现抢眼。我们上周提示，关注金银行至高位是否能突破前方技术高位，若突破，即便驱动没有进一步走强，金银依旧可能走出下一阶段的连贯上涨行情。本周白银一举突破前高，创出12年以来高点，上方空间进一步打开。此轮上涨上方第一压力位看35美元，对应内盘 9100附近。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 期货研究 商 品2024年05月20日 研究 铜：多重逻辑驱动，价格上涨 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 84,250 2.00% 85270 1.21% 伦铜3M电子盘 10,715 3.31% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪铜主力合约 156,518 -17,747 228,150 17,480 伦铜3M电子盘 33,214 -575 267,238 4,635 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动 沪铜 229,535 -7,327 - - 伦铜 103,650 -775 11.10% 0.13% 现货 昨日价差 前日价差 较前日变动 LME铜升贴水 -70.15 -80.82 10.67 保税区仓单升水 0 0 0 保税区提单升水 -7 -7 0 上海1#光亮铜价格 74,000 73,600 400 现货对期货近月价差 -260 -240 -20 近月合约对连一合约价差 -330 -290 -40 买近月抛连一合约的跨期套利成本 301 - - 上海铜现货对LMEcash价差 -1,700 -1,504 -195 沪铜连三合约对LME3M价差 -944 -869 -75 上海铜现货对上海1#再生铜价差 4,310 4,314 -4 再生铜进口盈亏 -5,038 -4,704 -333 货研究所 资料来源：国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 中国央行连放大招促地产：取消商品房利率下限，公积金利率下调0.25%，首套首付比例降至15%。美国4月通胀降温，核心CPI同比创三年以来最低涨幅，环比增速6个月来首次下降，互换市场上调 对美联储年内降息速度的预期。 海关：1-4月铜矿砂及其精矿进口同比增6.9%，未锻轧铜及铜材进口同比增7%。 Cochilco数据显示：智利3月铜产量微降，Codelco铜产量同比下降10.1%。智利铜业公司Codelco 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2 期货研究 首席执行官表示正努力实现第二季度产量目标。 海亮股份：第二季度铜管订单饱和，对后期订单整体看好。 【趋势强度】铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 隔夜伦铜价格加速上涨；沪铜指数持续上涨。美国4月通胀降温，核心CPI同比创三年以来最低涨幅，互换市场上调对美联储年内降息速度的预期，且中国房地产政策利好，提升市场风险情绪。进口铜精矿现货TC走低，海外铜矿供应扰动增强。国内外冶炼企业亏损扩大，后期可能影响部分冶炼厂精铜产量。国内再生铜供应需求减少，精废价差高位，且高于盈亏平衡点。终端消费持续改善，电网投资回升，空调排产同比上升。下游企业被动补库，沪铜仓单库存减少；伦铜仓单库存减少，注销仓单比例增加。国内现货对期货贴水扩大，沪铜近远月贴水扩大；伦铜0-3现货贴水大幅收窄。整体来看，美元指数回落和中国房地产政策利好，提升风险资产价格。基本面上，国内现货贴水扩大，但海外现货贴水收窄，加上国内外库存下降，市场多头氛围浓厚，对价格形成支撑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 期货研究 2024年5月20日 商品研究 铝：继续向上突破 国泰君安期货研究所 氧化铝：易涨难跌，关注弹性风险 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 张驰（联系人）期货从业资格号：F03114583zhangchi027856@gtjas.com 【基本面跟踪】铝基本面数据 资料来源：SMM，钢联资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 期货研究 示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】电解铝盘面： 主力合约日盘上涨，收盘在20995，较前一交易日上涨240元/吨。主力合约AL2407合约，成交量增加6.17万手，持仓量增加15.98万手。夜盘持续上涨，收在21060元/吨。 重要数据： SMMA00铝升贴水回落10元/吨，至贴水80元/吨；铝棒加工费（佛山，6063）增加10元/吨，至 240元/吨。 氧化铝盘面： 氧化铝主力合约AL2407震荡上行，收在3779，较前一交易日上涨31元/吨，主力成交量减少4.08 万手，持仓量增加3508手。夜盘氧化铝大幅上涨，收在3924元/吨。 简评： 上周贵金属及有色板块再度发力上冲，沪铝亦趁势突破4月中旬以来的震荡平台区，上至21000整数关口上方，预计此波铝价大概率或上探此前高点，并尝试进一步突破可能。伦铝本周重心亦上移，沪伦比小降，进口亏损小幅扩大。 在过去一周有色的整体走势中，以铜品种领衔，锌、铅等传统金属接连发力的市场氛围下，铝亦趁势打开向上空间。尽管海外数据阶段性走疲的担忧仍在，本周美国的CPI及零售销售数据均进一步予以印证，但在现货抑或盘面仓单供给吃紧的状态下，铜海外逼仓事件形成了全球多个交易平台的联动反应，市场情绪渲染之下，沪铜加权合约价量继续双增，加权价格亦创出上市以来纪录新高。锌、铅、铝、锡等品种也在不同程度或维度均受益于供给侧的紧缺问题，这使得当下有色大板块强势未改，沪铝价量亦重新回升。且，国内地产政策发力亦可能对冲海外宏观面的弱势。 而微观角度看，电解铝环节边际上仍是供增需稳，云南持续推进复产，但偏明牌，俄铝进口冲击仍在动态观察中，需求侧稳速增长。上周国内铝锭社库去库3.6万吨至76.8万吨，是目前有色板块去库最显著的一个品种。下游龙头企业周度开工持稳在64.9%，下游在高价下观望心态再起，压制整体开工走高。据SMM分板块看，本周线缆偏强，型材偏弱，板带箔及原生合金持稳。下游加工利润看，铝棒加工费较上周持