铜：多重逻辑驱动，价格走强锌：震荡上行

商 品2024年05月19日 研究 国泰君安期货研究周报 观点与策略 期货研究 铜：多重逻辑驱动，价格走强3 锌：震荡上行8 铅：短期高位运行，关注下游开工15 镍：消息配合宏观刺激，镍价补涨有色板块20国不锈钢：盘面受沪镍带动，钢价震荡运行20泰 君碳酸锂：关注仓单压力和抢出口需求28 安铁矿石：宏观预期支撑，偏强震荡37 期螺纹钢：政策利多提振，偏强震荡47 货热轧卷板：偏强震荡47 研硅铁：需求好转，震荡趋稳58 究锰硅：成本支撑仍存，波动加剧58 所玻璃：趋势偏强67 纯碱：趋势偏强67 PX周报：成本支撑，逢低多81 甲醇：多单部分止盈91 苯乙烯：短期偏强震荡100 PTA、MEG、PF周报：震荡市，回调多108 PVC：宏观刺激叠加基本面支撑，价格大幅上涨122棕榈油：基本面矛盾不大，宏观发力127 豆油：关注天气市127 豆粕：产区天气不确定性仍在，偏强震荡133豆一：基本面边际变化有限，区间运行133玉米：上行空间有限139 白糖：震荡下行145 棉花：等待阶段性支撑的确认152 鸡蛋：短期观望159 生猪：情绪偏强，或有回调支撑测试165 花生：估值高位172 期货研究 期货研究 二〇 二2024年05月19日 四年度 铜：多重逻辑驱动，价格走强 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：美元指数回落叠加中国房地产政策利好，以及资金端扰动，铜价继续保持坚挺。 货宏观方面，美国4月通胀降温，核心CPI同比创三年以来最低涨幅，环比增速6个月来首次下降，互研换市场上调对美联储年内降息速度的预期。中国央行连放三个大招促地产：取消商品房利率下限，下调公积究金利率0.25%，首套首付比例降至15%。 所 微观需求方面，铜价走高压制消费，铜材企业开工率承压。再生铜供需双弱，铜价上行使得再生铜持货商捂货惜售。受再生铜税收政策的影响，再生铜杆厂限量采购原料，且再生铜进口亏损较大，对海外再生铜采购减少。高铜价压制线缆消费，除国网订单相对稳定外，其他行业订单下单及提货速度均放缓。假期后精铜杆企业陆续复工复产，但由于订单不及预期，复工面临压力，且部分企业可能停产。终端空调企业排产较好带动铜管需求，支撑铜管企业开工率，但由于铜价较高，铜管企业原料采购较为谨慎。高铜价抑制铜板带终端消费，铜板带企业开工率承压。 供应方面，铜矿供应紧张且冶炼亏损持续扩大，精铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为-1.08美元/吨，冶炼厂亏损超过2600元/吨。周内有数量较多的矿山和冶炼厂的标准干净矿招标成交，招标TC为2美元/吨，作价期均为M+3。预计未来一段时间，TC将持续承压，冶炼厂将持续亏损。冶炼端，铜精矿供应紧张，且冶炼企业检修产能较大，本周精铜产量环比回落，预计5月日度精铜产量环比整体下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回落。铜价走高压制消费，铜材企业开工率承压且补库动力减弱，使得社会库存增加；海外铜供应扰动增强，LME库存增加。从总库存看，国内社会库存和保税区库存增加，全球总库存回升。 整体来看，美国4月通胀降温，市场上调对美联储年内降息速度的预期，美元指数回落。同时，中国房地产政策利好，提升市场风险情绪。基本面上，国内社会库存和保税区库存增加，全球总库存回升。由于国内外期货持仓处于高位，价格的驱动更加倾向于宏观预期和资金交易，预计价格将继续保持坚挺。 风险点：美联储超预期加息，海外衰退。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 84250 4.05% 85270 1.21% LmeS-铜3 10715 6.72% - - COMEX铜主 5.083 9.26% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 156518 50846 228150 46654 LmeS-铜3 33214 -1211 267238 -47961 COMEX铜主 105556 -44231 159184 -27736 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 229535 15063 - - 沪铜总库存 291020 644 - - 社会总库存 410400 8200 LME铜 103650 200 11.10% -2.41% COMEX铜 20110 -1420 - - 保税区库存 90700 9500 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -70.15 -103.1 32.95 保税区铜溢价 0 0.5 -0.5 上海铜现货升贴水 -260 -50 -210 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -330 -290 -40 近月对连一跨期套利成本 300.63 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -1699.73 -588.98 -1110.75 沪铜2M进口盈亏 -944.41 -452.38 -492.03 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） -1.08 -1.43 0.35 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2655.15 -2626.38 -28.77 精铜和废铜价差（元/吨） 4310.17 3744.75 565.42 废铜进口盈亏（元/吨） -5037.83 -3713.13 -1324.70 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 61780 62648 -868 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 4300 元/吨期货收盘价(活跃合约):阴极铜 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 900 80700 30500 -20300 -70100 -120-100 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -170-300 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 202020212022202320242019 180000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 160 140 120 100 80 60 40 20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -20 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -60000 3 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 1