铜：再通胀逻辑，驱动价格走强

铜：再通胀逻辑，驱动价格走强 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：市场交易再通胀逻辑，支撑市场风险情绪。基本面上，全球总库存回升，但是终端消费表现良好，最终可能促使下游企业被动补库，进而对价格形成支撑。 宏观方面，美国3月非农新增就业超预期增加，失业率下滑，互换市场将美联储首次降息时点预期从7月推迟到9月。中国3月财新制造业PMI创13个月新高，表明供求持续改善，中国制造业扩张步伐加速，企业预期改善。中国央行货币政策委员会表示，加大已出台货币政策实施力度，推动加快发展新质生产力，更好支持刚性和改善性住房需求。 微观需求方面，终端消费有所修复，支撑下游企业开工率。再生铜供应紧张，主要因假期之前废铜杆企业为维持生产，增加再生铜原料的采购。光伏和国网电线电缆订单有所增加，且部分线缆企业在假期前被动增加铜杆采购，驱动精铜杆开工率连续回升，预计随着假期后铜杆企业复工，铜杆开工率还将继续回升。铜管终端消费持续改善，适当增加铜管采购，铜管企业开工率较为坚挺。铜板带终端消费有所回升，但高铜价背景下，铜板带企业原料采购较少。 供应方面，铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，精铜产量将连续下滑。本周铜精矿现货加工费TC为6.38美元/吨，整体处于趋势下滑的态势，冶炼厂亏损2252元/吨。铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC连续弱势。周内铜精矿现货成交较为冷清，国外复活节叠加国内清明节假期令铜精矿市场交投活动均不活跃。冶炼端，铜精矿供应紧张持续影响冶炼厂生产，预计精铜产量将持续承压。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回落。终端消费有所修复，但高铜价抑制企业补库，社会库存仅小幅减少；海外铜供应增加，LME库存回升。从总库存看，国内库存减少，但海外和保税区库存增加，全球总库存小幅增加。 整体来看，美国经济良好，美联储首次降息时点后移，且中国促消费等利好政策持续推出，市场交易再通胀逻辑，支撑市场风险情绪。基本面上，高铜价抑制下游企业补库，国内社会库存回落受限，全球总库存回升。但是，终端消费表现良好，最终可能促使下游企业被动补库，进而对价格形成向上驱动。 风险点：美联储降息反复，海外超预期衰退。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。