再通胀交易，铜价继续走强

正信期货铜周报20240408 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：清明节期间LME铜价格出现明显涨幅，较节前国内收盘上涨2.96%，上涨269美元，同时汇率波动程度有限，预计明日沪铜主力高开于760000上方附近，节假日期间美债收益率飙升，大宗价格明显上涨，美国经济韧性与降息预期下的再通胀交易主导市场。往后看，美国经济数据强劲，非农就业继续超预期增加，而市场暂且坚定对于今年的降息预期不调整，美联储内部分歧增大，因此大宗在以黄金为主导下的再通胀交易，美元以经济韧性和高利率为基础的偏强震荡；制造业表现一端，主要经济体中美制造业均有明显修复性反弹，新订单与新出口订单增长下的制造业补库中，欧洲整体制造业仍然孱弱，经济需求偏低迷。 产业基本面：产业一端来看，TC维持低迷表现，3月国内电解铜产量超预期，检修量较小，部分炼厂继续放量，关注4月开始的检修增多和进口铜精矿量变化。需求端将持续受到高铜价抑制，国内本轮累库周期接近尾声，预计去库速度将同比明显偏慢，同时精废价差大，仓单库存高，废铜消费替代效应显著，国内维持贴水交易状态，期限结构维持C结构。 策略：综合来看，海外再通胀交易上抬铜价重心，但再通胀交易的持续性需要相对确定的降息预期，目前来看降息预期的博弈空间大，美联储内部分歧增多；基本面来看，3月产量保持增长，4-5月供给收缩预期与需求预期积极依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差偏弱形成明显压制，当前铜市场在高持仓背景下多空博弈激烈，预计下周波动率水平将明显增大，考虑到价格持续上冲并维持高位缺乏供需两端的 现 实 逻 辑 支 撑，库 存 保 值 可 择 机 参 与 ； 同 时 建 议 择 机 做 空 其 波 动 率 水 平，双 腿参 与72000/73000-80000/82000。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业仍表现相对较强。欧元区3月制造业PMI初值录得45.7%，较上月下降0.8个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得49.9%，环比上行2.4个百分点，美国Markit制造业PMI录得52.5%，环比下行0.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，美国非官方制造业数据表现强劲。 2024年3月中国制造业PMI录得50.8%，环比上行1.7个百分点，需求分项修复性反弹，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，对商品价格有一定提振。 宏观面 美国经济数据强劲，非农就业继续超预期增加，而市场暂且坚定对于今年的降息预期不调整，美联储内部分歧增大，因此大宗在以黄金为主导下的再通胀交易，美元以经济韧性和高利率为基础的偏强震荡；制造业表现一端，主要经济体中美制造业均有明显修复性反弹，新订单与新出口订单增长下的制造业补库中，欧洲整体制造业仍然孱弱，经济需求偏低迷。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精 炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 产业基本面 截至3月29日SMM进口铜精矿指数（周）降至6.8美元/吨，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 TC地板价 产业基本面 精炼铜产量 3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加4.92万吨，升幅为5.18%，同比增加5.06%，且较预期的97.02万吨增加2.93万吨。1-3月累计产量为291.96万吨，同比增加20.71万吨，增幅为7.64%。 3月产量环比大增，进入4月，冶炼厂将进入密集检修期，据我们目前调研可知，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，这是令4月产量下降的最主要原因。另外，虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据我们了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年1-2月中国未锻轧铜进口量达到90.2万吨，比去年同期的87.9万吨增长2.6%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年1-2月进口废铜33.89万吨，同比增长11.63%。废铜进口量在1月放量，2月受进口倒挂与需求影响略有回落。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 精废价差大幅走阔，完全利好废铜采购，据SMM了解，再生铜持货商出货积极性并未因此受到打击，并想趁高多出货，因而再生铜供应依旧较为宽裕，临沂金属城再生铜持货商采购量也在持续增加。从再生铜杆厂方面来看，虽然部分厂商表示绝对价格偏高压制订单，但由于厂家较多，临沂金属城再生铜持货商出货量并未受到影响，市场活跃度仍较高，临沂金属城再生铜吞吐量持续增长。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-2月电源累计投资761亿元，同比增长8.3%，电网投资327亿元，同比增长2.3%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-2月空调累计产量3763.6万台，同比增长18.8%。 产业基本面-消费端 汽车 2024年2月，汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。2024年1-2月，汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。 2024年2月，新能源汽车产销分别完成46.4万辆和47.7万辆，同比分别下降16%和9.2%。2024年1-2月，新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-2月地产竣工面积1.04亿平方米，同比下滑20.02%，新开工面积同比下滑30%，地产前中后端数据全面转弱，地产竣工拐点出现，关注地产竣工面积收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至4月5日，三大交易所总库存43.67万吨，周度库存增加4066吨，上期所继续累库，LME仓库库存转为增加。LME铜库存增加3000吨至11.55万吨；上期所库存增加1621吨至29.18万吨，COMEX铜库存减少610吨至2.95万吨。 据SMM调研了解，截至4月3日国内保税区库存为6.38万吨，较上周增加0.4万吨。其中上海保税库环比增加0.42万吨至6.03万吨；广东保税区减少0.02万吨至0.35万吨，进口窗口关闭但亏损程度有所收窄，仍有部分铜流入国内，保税区库存延续累增状态。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至4月2日CFTC非商业多头净持仓20,296手，周度减少2,787手，维持净多头状态。其中非商业多头持仓126,866手，周度环比增加6,095手，非商业空头持仓106,570手，周度度环比增加8,882手。铜价高位偏强，多空双方继续增仓博弈，双方持仓均超过10万手。 其他要素 升贴水 截至4月5日LME铜现货贴水-121美元/吨，LME铜现货大幅贴水状态加深；铜价高企，LME库存注销仓单占比降低，库存有所增加。现货实际需求持续走弱降至冰点。 铜价高企，国内现货市场表现愈发疲弱，持货商开始调价出货，月内现货贴水一度扩大至-190元/吨。部分持货商选择注册成仓单库存，现货可流通货源因此有所下降，贴水状态有所改善，但成交情况依然偏弱。 其他要素 基差 截至2024年4月3日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-480元/吨。 宏观层面：清明节期间LME铜价格出现明显涨幅，较节前国内收盘上涨2.96%，上涨269美元，同时汇率波动程度有限，预计明日沪铜主力高开于760000上方附近，节假日期间美债收益率飙升，大宗价格明显上涨，美国经济韧性与降息预期下的再通胀交易主导市场。往后看，美国经济数据强劲，非农就业继续超预期增加，而市场暂且坚定对于今年的降息预期不调整，美联储内部分歧增大，因此大宗在以黄金为主导下的再通胀交易，美元以经济韧性和高利率为基础的偏强震荡；制造业表现一端，主要经济体中美制造业均有明显修复性反弹，新订单与新出口订单增长下的制造业补库中，欧洲整体制造业仍然孱弱，经济需求偏低迷。 产业基本面：产业一端来看，TC维持低迷表现，3月国内电解铜产量超预期，检修量较小，部分炼厂继续放量，关注4月开始的检修增多和进口铜精矿量变化。需求端将持续受到高铜价抑制，国内本轮累库周期接近尾声，预计去库速度将同比明显偏慢，同时精废价差大，仓单库存高，废铜消费替代效应显著，国内维持贴水交易状态，期限结构维持C结构。 策略：综合来看，海外再通胀交易上抬铜价重心，但再通胀交易的持续性需要相对确定的降息预期，目前来看降息预期的博弈空间大，美联储内部分歧增多；基本面来看，3月产量保持增长，4-5月供给收缩预期与需求预期积极依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差偏弱形成明显压制，当前铜市场在高持仓背景下多空博弈激烈，预计下周波动率水平将明显增大，考虑到价格持续上冲并维持高位缺乏供需两端的 现 实 逻 辑 支 撑，库 存 保 值 可 择 机 参 与 ； 同 时 建 议 择 机 做 空 其 波 动 率 水 平，双 腿参 与72000/73000-80000/82000。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发