首次覆盖报告：精密结构到精密传动，稳步进军机器人市场新锐

技术优势积累深厚，业务发展势头强劲。震裕科技主营业务包括精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售。精密级进冲压模具方面，公司拥有深厚的技术积累和完整的制造体系，能够为家用电器及汽车零部件制造商等提供用于生产电池结构件、电机铁芯等关键部件的模具；精密结构件方面，公司以模具为依托，主要生产电机铁芯结构件和动力锂电池精密结构件，在新能源汽车等领域广泛应用。凭借先进技术优势与多年经验积累，公司持续深化在精密级进冲压模具及下游精密结构件领域的专业能力和市场地位。 下游市场广阔客户拓展成效显著。2024年上半年公司实现营业收入31.3亿元，同比增长30.64%，归属于母公司股东的净利润1.3亿元，同比增长276.35%，实现大幅增长。根据2024年公司业绩预告，取中位数，公司2024年预计实现归母净利润2.5亿元，同比增长484%。公司精密级进冲压模具及精密结构件广泛应用于家用电器、汽车、新能源锂电池制造、工业工控、电机配件等领域，下游行业应用广阔、持续扩容。其中，占公司营业收入比重50%以上的动力锂电池精密结构件业务发展迅速，其下游新能源汽车市场需求强劲，为公司业务发展提供了强大动力。公司目前积累了格力系、美的系、比亚迪系、宁德时代等诸多优质客户资源，建立了长期深厚的合作关系。 从精密结构到精密传动，稳步进军机器人市场。公司作为国内精密冲压模具领域的领先者，一直专注于精密级进冲压模具及精密结构件的研发与制造，能够满足人形机器人传动零部件加工需求，为公司丝杠生产以及进军机器人市场提供坚实技术保障。依托公司在超精密机械零件设计及制造领域沉淀的全球一流的技术能力，公司已逐步在人形机器人领域所需精密零件，如：直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等精密零件中取得技术工艺突破，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单，并逐步增加。为进一步抓住人形机器人等新兴产业潜在的发展机遇，公司成立子公司作为人形机器人及低空飞行器等新兴领域的产业发展平台专注产品的设计和制造，力求实现公司业务的再次升级与突破，向机器人市场稳步进军。 投资建议：震裕科技在精密冲压模具及相关设备制造领域颇具实力，是行业内的重要企业，尤其在新能源电池精密结构件等方面有着深厚积累，占据了一定的市场份额。此外，公司积极布局人形机器人相关业务，推动其在多场景下的应用与发展，展现出较强的发展前瞻性，未来发展值得期待。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别是2.48、3.69、5.07亿元，对应2月7日收盘价PE为65、44、32倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：机器人业务拓展不及预期；主业降本增效不及预期；锂电池需求不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司介绍 1.1发展历程 震裕科技持续深化在精密级进冲压模具及下游精密结构件领域的专业能力和市场地位。公司前身是成立于1994年的宁波震大钢针制造有限公司，2012年整体变更为股份有限公司，2021年，公司在深交所创业板市场上市。 图1：公司发展历程 1.2股权结构 股权结构稳定且集中。截至2024年12月，公司控股股东、实际控制人蒋震林先生、洪瑞娣女士分别直接持有公司32.32%和12.83%的股份，同时蒋震林先生控制的聚信投资持有公司4.84%的股份；此外，2022年10月，蒋震林先生实际控制的宁波震裕新能源有限公司全额认购公司发行的8亿元股份，其中蒋震林先生认购3.2亿元，震裕新能源有限公司认购4.8亿元。 图2：股权结构图 1.3主业概况 公司主营业务包括精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售。精密级进冲压模具方面，公司拥有深厚的技术积累和完整的制造体系，能够为家用电器及汽车零部件制造商等提供用于生产电池结构件、电机铁芯等关键部件的模具；精密结构件方面，公司以模具为依托，主要生产电机铁芯结构件和动力锂电池精密结构件，在新能源汽车等领域广泛应用。 图3：公司主要产品图 公司业务不断拓展，积累了大量优质客户资源，形成了良好的市场口碑。公司经过多年的发展和沉淀，凭借先进的技术优势、丰富的生产经验、稳定的产品性能，积累了格力系、美的系、比亚迪系、宁德时代等诸多优质客户资源，且建立了长期合作关系，为进一步深耕市场打下了基础。2023年，公司电机铁芯业务在新能源汽车驱动电机领域发展迅速，进入小米汽车供应链、理想汽车供应链等。 表1：公司主要客户情况 1.4财务分析 公司营业收入稳步增长，利润有所改善。2017年以来，公司营业收入逐年增长，并于2022年突破50亿元。2024年上半年公司实现营业收入31.3亿元，同比增长30.64%，归属于母公司股东的净利润1.3亿元，同比增长276.35%，实现大幅改善。根据2024年公司业绩预告，取中位数，公司2024年预计实现归母净利润2.5亿元，同比增长484% 图4：公司营收（亿元）及同比（%） 图5：公司归母净利润（亿元）及同比（%） 动力锂电池精密结构件业务快速发展。受益于市场需求及政策驱动，新能源汽车是当前锂电池的主要应用场景，未来市场空间广阔。2024年，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%，行业主要经济指标呈现增长态势。公司动力锂电池精密结构件营业收入快速增长，占营业收入比重稳步上升，并于2021年达到50%以上。2024年上半年，动力锂电池精密结构件营业收入同比增长41.82%。 图6：动力锂电池精密结构件营业收入额及占比 2精密级进冲压模具业务稳健发展 2.1高度专业、技术领先 作为专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，基于超过20年的冲压模具开发经验和不断的技术研发投入，震裕科技已掌握丰富的精密级进冲压模具开发经验、完整的模具设计和制造技术及体系，具备设计和制造大型、多列、高速、高强度精密级进冲压模具的能力。精密级进冲压模具产品的制造精度、综合寿命、冲压次数等可量化质量指标均已为国内领先水平。震裕科技以精密级进冲压模具的设计开发为核心，并以自身设计开发的冲压模具为基础，为全球范围内的家用电器制造商及汽车、工业工控制造商等提供定制化的精密级进冲压模具，向客户提供广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域的精密结构件产品。生产的精密级进冲压模具在家用电器、汽车、工业自动化等行业制造体系中占据核心位置。 图7：震裕科技生产的精密级进冲压模具 震裕科技精密级进冲压模具生产模式成熟。由于公司精密级进冲压模具产品、精密结构件产品具有差异化和个性化的特征，公司生产模式属于非标准产品的定制化生产，公司主要采用以销定产的生产方式，根据客户的订单或客户的需求预测制定生产计划组织生产。首先，公司根据客户需求，自主完成模具设计、工艺编制、制定物料需求计划，核心零部件由公司内部机械加工、非核心部件采用外购方式，这种专业协作的生产模式使公司生产精力集中在主营产品加工的核心技术上，保留了公司具有核心竞争力的制造技术，同时借助外部专业资源提高生产效率和产品性能；通过公司内外结合产生的协同效应，节约公司资源，最大限度地利用自有资源发展主营业务，提高了生产效率。公司精密级进冲压模具产品生产涉及的主要环节包括零部件加工、模具装配，其中零部件加工环节主要包括坐标磨、慢走丝、快走丝、CNC、电火花、型磨、外圆磨、热处理、精雕、深孔钻等。模具系由上千个零件组装而成，每个零件都有多道加工工序，模具的生产没有固定的加工顺序，且往往多套模具的零件同时处于生产流转环节，不同零件所用到的工序各不相同，公司统一调配各零件的生产加工，最终装配成整套模具。 图8：震裕科技精密级进冲压模具生产工艺流程图 2.2主要下游 基于先进的冲压模具开发能力，以及稳定的产品质量和完善的售后服务体系，震裕科技已经与格力系、美的系、海尔系、瑞智系、电产系、海立系、华意压缩、三星、松下、大洋系、长鹰信质等数十家国内外主流家用电器、电机生产厂商形成了长期稳定的合作关系。 表2：震裕科技精密级进冲压模具业务下游行业及主要客户 在精密级进冲压模具业务的下游客户中，美的系2017年-2020年6月一期累计销售金额及占比最为突出，销售金额达15121.93万元，占比高达18.81%，其他下游客户的最近三年一期累计销售金额大多在900—6000万元区间，占比在1%—7%区间。 海尔系、宝捷系、川电系、格力系、华意系、苏州三星电子有限公司、万高系最近三年一期累计销售金额占比分别为1.31%、1.87%、1.12%、1.13%、1.35%、1.18%、1.36%，上述客户为公司优质客户但平均占比较低的原因可能有：（1）宝捷系、华意系、万高系、苏州三星、川电系、格力系因下游客户的订单需求、模具使用周期的影响，虽然已与公司关于中高端精密级进冲压模具建立了较为稳定的合作关系，但仍存在对公司的模具采购有大小年的情况；（2）2020年海尔系旗下斐雪派克在公司精密级进冲压模具的基础上，与公司进一步实现了在精密冲压自动化生产线的延伸合作。 表3：震裕科技精密级进冲压模具主要下游客户群体销售金额及占比（2017年-2020年6月） 2.3模具业务近年发展状况 震裕科技近几年精密级进冲压模具业务营业收入、营业成本和毛利率变动情况如下表所示： 表4：震裕科技精密级进冲压模具业务营业收入、营业成本和毛利率变动情况 2024上半年震裕科技精密级进冲压模具业务营收约2亿元，同比大幅增长，毛利率约55.31%，同比降低1.81个百分点。总的来看，震裕近几年模具业务在保持较高毛利的基础上收入呈现快速增长。 震裕在模具业务的稳健发展有多方面原因。首先是近年来新能源汽车的高速增长，带动了新能源汽车电机，特别是驱动电机的快速发展。一方面，随着新能源汽车的快速上量，相应的汽车电机也迅速实现批量化生成，对级进模的需求越来越大；另一方面该领域技术仍在不断探索和改进，不断推出各式驱动电机新产品，为具有配套研发实力的电机铁芯模具企业带来了新的模具需求。此外，震裕作为新能源车驱动电机铁芯模具龙头，占比持续提升，海外市场出口提升，北美、欧洲及日韩等市场全面替代。因此，震裕作为精密级进冲压模具领先的精密智造企业，模具业务将持续呈现增长态势。 另外，精密级进冲压模所在行业技术壁垒整体较高。精密级进冲压模具通常由多个工位组成，各工位按顺序连续完成不同的加工工序，实现在冲床一次行程中完成一系列不同的冲压加工，包括冲裁、弯曲成型、拉伸、切边等多道工序，自动化高速的连续作业可以大幅提升生产效率。精密级进冲压模性能要求的不断提升，模具本身的设计、生产技术和生产工艺相比普通冲压模具更加复杂，对模具精密度要求也更高，大幅增加精密冲压级进模具的行业技术壁垒，这进一步保证了模具行业整体的高毛利率水平。 3锂电池结构件业务盈利改善，增长势头稳定 3.1积累深厚，国内领先 公司2015年成立锂电事业部，着手布局锂电池精密结构件业务，产品主要为新能源汽车动力锂电池盖板和壳体。公司凭借自身模具开发优势、铁芯冲压规模化、自动化生产经验以及自2015年来与宁德时代的合作经验，形成了动力锂电池精密结构件的技术平台，业务规模迅速增长，2023年收入达到32.66亿元。 图9：新能源汽车锂电池精密结构件-包括顶盖与壳体 公司锂电池精密结构件的盖板和壳体均大部分由精密模具冲压而成，冲压件是动力锂电池精密结构件的主要组成部分，其余主要为注塑件以及外购的密封圈等辅助配件，精密结构件80%以上重量来自于冲压件。动力锂电池精密结构件业务是公司产业链延伸的结果，系精密级进冲压模具业务的下游延伸及电机铁芯业务的横向扩展。 表5：震裕科技动力锂电池精密结构件 3.2盈利情况持续改善 2023年公司总营业收入60.19亿元，实现归母净利润0.43亿元，同比下降58.73%，主要因动力锂电池顶盖受2022年质量赔偿影响，叠加下游客户