首次覆盖报告：微型传动领导品牌，布局机器人享成长蓝海

股票研究/2024.12.11 微型传动领导品牌，布局机器人享成长蓝海兆威机电(003021) 资本货物/工业 ——兆威机电首次覆盖报告 肖群稀(分析师)欧阳蕤(分析师) 0755-23976830021-38676550 xiaoqunxi027589@gtjas.comouyangrui029285@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880523120002 本报告导读： 公司是微型传动行业头部公司，推出灵巧手产品，前瞻布局机器人赛道，同时公司和华为签订合作备忘录，长期看有望强化双方在机器人赛道合作，成长空间广阔。 投资要点： 投资建议：公司是国内微型传动行业头部企业，持续受益于下游汽车电子、机器人领域的旺盛需求，业绩有望持续放量，预计2024-2026年利润为2.20/2.75/3.54亿元，对应EPS为0.92/1.14/1.48元， 综合PE/PB估值，给予公司目标价98.9元，对应2026年67.0倍 PE，首次覆盖，给予增持评级。 微型传动系统行业老兵，汽车电子是新增长极。兆威机电深耕行业多年，主要产品微型传动系统具备高精度、小体积、低噪音等特性，可应用于汽车电子、医疗、智能消费、通信、机器人等多个领域。 公司早期是为松下、尼康等公司提供精密齿轮和马达零部件，后凭借强大零部件供应实力进入博世等汽车行业供应商队伍。2022年公司在汽车电子领域的产品布局逐步进入收获期，2022年汽车电子行业收入占比41.17%，到2023年，其收入占比已超过50%。 人形机器人是蓝海市场，公司前瞻布局灵巧手赛道。特斯拉Optimus 经过多次技术迭代和升级，目前产品逐步进入量产准备阶段。灵巧 手是机器人的重中之重，特斯拉最新灵巧手，较第一代产品有较大升级，自由度增加到22个，能够满足多个应用场景的使用需求。公司在机器人领域已推出多款包括空心杯电机、高扭矩有刷直流电机在内的产品。此外，公司前瞻布局灵巧手赛道，推出了最新研发的手指集成驱动的高可靠灵巧手，参数和技术均为行业先进水平。 智能座舱前景广阔，公司绑定核心客户加速在汽车电子行业扩张。 智能化和交互方式多样的智能式座舱是大势所趋，市场空间看，智 能座舱主要功能产品的前装市场规模2022年达到775亿元。微型传动系统是智能座舱的核心零部件，兆威机电的微型传动产品涉及到包括旋转屏、空调出风口、隐藏式门把手、电尾门、电尾翼、方向盘自动调节、电子驻车制动系统等多个核心部位。公司抢抓新能源汽车发展机遇，持续深化与博世、比亚迪、长城、华为等核心客户的合作，未来汽车电子类产品有望持续放量。 风险提示：人形机器人产业化不及预期风险、产业政策不及预期风 险、国内新能源汽车销量不及预期风险 首次覆盖 评级增持 目标价格98.90 当前价格： 87.88 交易数据52周内股价区间（元） 34.61-93.99 总市值（百万元） 19,428 总股本/流通A股（百万股） 240/206 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 3,153 每股净资产（元） 13.13 市净率（现价） 6.2 净负债率 -32.51% 52周股价走势图 兆威机电 深证成指 21% 9% -3% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 45% 126% 47% 相对指数 47% 93% 34% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,152 1,206 1,539 1,948 2,550 (+/-)% 1.1% 4.6% 27.6% 26.6% 30.9% 净利润（归母） 150 180 220 275 354 (+/-)% 2.0% 19.6% 22.5% 24.5% 29.0% 每股净收益（元） 0.63 0.75 0.92 1.14 1.48 净资产收益率(%) 5.1% 5.8% 6.6% 7.6% 9.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 140.26 117.32 95.73 76.87 59.57 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金147 132 551 887 1,169 营业总收入 1,152 1,206 1,539 1,948 2,550 交易性金融资产 473 640 640 640 640 营业成本 810 856 1,062 1,343 1,755 应收账款及票据 384 434 442 446 434 税金及附加 10 10 14 18 23 存货 173 164 206 185 192 销售费用 45 43 55 69 89 其他流动资产 1,196 1,233 1,090 1,097 1,106 管理费用 63 65 80 99 130 流动资产合计 2,373 2,603 2,929 3,255 3,542 研发费用 117 129 151 187 240 长期投资 67 68 68 68 68 EBIT 110 120 235 291 374 固定资产 665 670 691 730 759 其他收益 14 23 31 35 38 在建工程 72 254 228 205 185 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 51 49 49 49 49 投资收益 14 37 31 29 26 其他非流动资产 331 160 89 89 89 财务费用 -36 -35 0 -2 -4 非流动资产合计 1,186 1,201 1,126 1,142 1,150 减值损失 -11 -7 -4 -7 -4 总资产 3,558 3,804 4,055 4,397 4,692 资产处置损益 0 2 2 2 3 短期借款 40 41 41 41 41 营业利润 159 194 236 294 379 应付账款及票据 346 409 413 448 390 营业外收支 0 -2 -1 -1 -1 一年内到期的非流动负债 10 4 1 1 1 所得税 8 12 15 18 24 其他流动负债 132 183 188 221 291 净利润 150 180 220 275 354 流动负债合计 528 637 642 711 723 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 150 180 220 275 354 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 76 79 85 85 85 ROE(摊薄,%) 5.1% 5.8% 6.6% 7.6% 9.1% 非流动负债合计 83 80 86 86 86 ROA(%) 4.4% 4.9% 5.6% 6.5% 7.8% 总负债 611 716 728 796 809 ROIC(%) 3.5% 3.6% 6.5% 7.5% 8.9% 实收资本(或股本) 171 171 240 240 240 销售毛利率(%) 29.8% 29.0% 31.0% 31.1% 31.2% 其他归母股东权益 2,776 2,917 3,086 3,361 3,643 EBITMargin(%) 9.5% 10.0% 15.3% 14.9% 14.7% 归属母公司股东权益 2,947 3,088 3,326 3,601 3,883 销售净利率(%) 13.1% 14.9% 14.3% 14.1% 13.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 17.2% 18.8% 18.0% 18.1% 17.2% 股东权益合计 2,947 3,088 3,326 3,601 3,883 存货周转率(次) 5.0 5.1 5.7 6.9 9.3 总负债及总权益 3,558 3,804 4,055 4,397 4,692 应收账款周转率（次） 3.5 3.1 3.6 4.6 6.1 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 1.1 1.0 1.5 1.2 经营活动现金流 224 196 216 406 427 资本支出/收入 22.6% 17.1% 4.5% 5.1% 3.8% 投资活动现金流 -533 -181 184 -69 -73 EV/EBITDA 46.05 83.13 66.56 54.12 42.85 筹资活动现金流 27 -64 21 -1 -73 P/E(现价&最新股本摊薄) 140.26 117.32 95.73 76.87 59.57 汇率变动影响及其他 5 -4 -1 0 0 P/B(现价) 7.16 6.84 6.35 5.86 5.44 现金净增加额 -277 -53 420 336 282 P/S(现价) 18.32 17.50 13.72 10.84 8.28 折旧与摊销 67 72 74 84 92 EPS-最新股本摊薄(元) 0.63 0.75 0.92 1.14 1.48 营运资本变动 10 -41 -51 71 4 DPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.39 0.00 0.00 0.30 资本性支出 -260 -206 -69 -99 -98 股息率(现价,%) 0.1% 0.4% 0.0% 0.0% 0.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.估值分析4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析4 2.兆威机电：国内微型传动头部企业5 2.1.微型传动行业老兵，公司兼具技术实力和战略定力5 2.2.前瞻布局汽车电子行业，业绩逐步进入释放期8 2.3.公司股权结构较为集中，股权激励彰显公司发展信心10 3.机器人：产品储备丰富，公司前瞻布局灵巧手赛道11 3.1.机器人市场空间广阔，微型传动是灵巧手的核心方案11 3.2.微型传动方案技术完备，公司推出灵巧手产品最新产品14 4.汽车：智驾是长期趋势，绑定核心客户加速行业拓展15 4.1.智驾是AI和新能源革命的集大成，智能座舱市场前景广阔15 4.2.微型传动是智能座舱之基，公司深度绑定核心用户加速扩张17 5.风险提示20 1.估值分析 1.1.盈利预测 考虑到公司主要从事微型传动系统、微型驱动系统的研发、生产和销售业务，产品可应用于汽车电子、医疗和个人护理、工业自动化、智能消费、通信行业、机器人等多个领域，因此我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 微型传动系统：考虑到公司在微型传动行业具备较大技术和竞争优势，随着公司在汽车电子、机器人、医疗等新兴行业的加速拓展，预计公司微型传动系统产品未来有望迎来加速放量，预计2024-2026年收入增速分别为 36.5%/34.3%/38.0%；2）精密零件：公司生产的精密注塑件主要用于通信设 备、汽车电子等领域，具有应用领域广、应用场景多、细分产品差异大等特 点，随着公司在下游多个领域的持续发力，精密零件业务有望保持稳步增长趋势，预计2024-2026年收入增速分别为11.3%/11.3%/14.4%；3）精密模具及其他产品：公司生产的精密模具主要用于为客户定制化开发和生产新产品，包括塑料注射模、金属粉末注射模、粉末冶金压制模等，随着公司在行 业解决方案能力上的持续进步，精密模具业务有望随微型传动系统业务一样逐步放量。预计2024-2026年收入增速分别为20.0%/10.0%/10.0%。 费用率方面，考虑到公司持续优化业务流程和组织阵型，同时在汽车电子、机器人、医疗等技术壁