公司首次覆盖报告从包装龙头到半导体设备新锐，双轮驱动成长可期

2026年05月13日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 2025年公司业绩逆势改善，双轮驱动开启成长新周期，给予“买入”评级2025年公司经营呈现“营收短期承压、盈利逆势高增”的特征，全年实现营 业收入23.11亿元，受下游行业阶段性需求疲软影响同比小幅下降5.6%；归母净利润1.13亿元，同比增长60.4%。盈利能力持续优化，全年销售毛利率提升至17.6%，归母净利率攀升至4.9%，盈利结构持续改善，核心主业盈利质量显著增强。公司核心看点在于已构建“传统包装主业稳筑基本盘+半导体高端制造打造第二增长曲线”的双轮驱动格局，2025年完成半导体业务全链条产业布局，2026年起正式进入业绩兑现期。公司两大主业所处赛道均具备高成长空间与长期发展潜力，有望实现长期稳定增长。半导体业务2026年起正式并表兑现业绩，我们预计2026-2028年半导体业务营收分别为3.30/6.10/9.50亿元，对应同比增速100.0%/84.9%/55.7%，将成为公司核心增长引擎，持续打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.66/2.18/3.07亿元，对应EPS分别为0.50/0.65/0.92元，当前股价对应PE分别为51.5/39.2/27.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 包装主业：经营底盘稳固，核心优势筑牢转型安全垫2025年公司金属包装、塑料包装业务虽受下游化工、食品饮料、日化行业短期 需求波动影响营收同比小幅下滑，但两大业务毛利率分别逆势提升2.75、1.16pct，成本管控能力突出。公司核心竞争优势显著：一是以高毛利化工罐为核心品类，营收占比常年超55%，下游绑定立邦、海天等全球头部客户，订单与盈利稳定性强；二是具备A股稀缺的金属及塑料包装一体化供应能力，可满足头部客户一站式采购需求，客户粘性与抗周期能力突出；三是现金流与制造能力形成强力支撑，2025年经营活动现金流净额同比大增128.4%，充裕资金保障半导体业务布局，主业的精密制造与管理经验，可赋能新业务产能爬坡与成本优化。 半导体业务：全链条布局落地，第二增长曲线开启放量周期2025年公司设立全资子公司苏州华源半导体（原芯源科技）作为半导体业务专 属运营平台，通过控股收购无锡暖芯（高精度温控设备）/上海寰鼎（RTP快速热处理设备）、合资设立苏州致源（真空分子泵），完成半导体核心设备多赛道布局，实现从财务投资到产业实体运营的跨越。2026年5月11日，公司进一步设立控股子公司苏州华源宏澄科技，布局光通信设备/光电子器件制造与销售，持续深化半导体全产业链布局。行业层面，国内半导体设备行业进入国产替代黄金窗口期，核心赛道成长空间广阔，其中2024年国内半导体温控设备国产化率仅34.0%，中高端市场仍由外资主导，国产替代需求迫切。公司旗下业务下游均覆盖国内主流晶圆厂/封测厂，协同效应突出，可打造一站式配套解决方案加速市场放量，充分受益于行业国产替代红利。 风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。 目录 1、公司概览：包装龙头转型，双轮驱动格局成型.....................................................................................................................41.1、发展历程：深耕包装二十余年，战略切入半导体设备赛道......................................................................................41.2、股权与治理：股权结构稳定，管理层转型战略清晰、执行力明确..........................................................................41.3、公司财务状况与经营业绩分析.....................................................................................................................................62、传统主业：包装基本盘稳固，盈利与现金流持续优化.........................................................................................................102.1、行业概况：需求稳健，头部企业集中度持续提升....................................................................................................102.1、包装主业：业绩核心基本盘，经营稳健韧性突出....................................................................................................122.2、公司核心竞争优势.......................................................................................................................................................133、半导体业务：卡位国产替代核心环节，成长弹性逐步兑现.................................................................................................163.1、行业红利：半导体设备国产替代大趋势，细分赛道高景气延续............................................................................163.2、战略布局：锚定半导体国产化机遇，打造第二增长曲线........................................................................................193.3、半导体全链条协同布局（上海寰鼎战略合作）........................................................................................................193.4、核心业务线1：半导体温控设备（无锡暖芯）........................................................................................................203.5、核心业务线2：半导体真空设备（苏州致源）........................................................................................................214、盈利预测与关键假设................................................................................................................................................................224.1、关键假设.......................................................................................................................................................................225、风险提示....................................................................................................................................................................................26附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：华源控股从1998年设立起步，深耕金属包装主业到2025年切入半导体赛道........................................................4图2：截至2026年3月，公司最终受益人、实际控制人为李志聪，直接持股32.26%........................................................5图3：公司核心管理团队专业履历与职责分工............................................................................................................................6图4：2026Q1公司实现营收5.85亿元（同比+4.2%）..............................................................................................................7图5：2026Q1公司实现归母净利润0.26亿元（+15.7%）........................................................................................................7图6：2026Q1公司毛利率/净利率分别为16.2%/4.4%................................................................................................................8图7：2026Q1公司研发费用率同比回落0.5 pct..........................................................................................................................8图8：2026Q1公司经营现金流净额为-1.70亿元........................................................................................................................8图9：2026Q1公司投资现金流净额为-0.92亿元.....