公司首次覆盖报告：沐邦高科：业务结构转型，发力进军光伏领域

黄楷电新行业分析师S1500522080001huangkai@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年10月22日 本期内容提要: 沐邦高科(603398)投资评级持有上次评级 光伏高景气持续，新增装机量迅速增长。2022年我国光伏新增装机87.41GW，同 比增 长59.27%；2023年1-8月 中 国 光 伏 新 增 装 机113.16GW，同比增长154.46%，行业景气度持续上行。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。 业务结构转型，发力进军光伏领域。公司加速推进光伏业务，推动单晶硅片产业产能全面提升，尽快推进二期3GW单晶硅棒项目建设；同时加快10GW光伏电池项目建设，及时完成设备、生产线的调试，推动电池项目早日投产，不断强化产业链协同效应，增强盈利能力。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测和估值。我们认为公司转型光伏行业已取得部分成果，未来公司将更加坚定以光伏为主业，扩张光伏产业链规模，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取转型光伏业务的琏升科技、钧达股份作为可比公司，我们预计公司2023-2025年实现营收10.00、21.55、30.26亿元，同比增长5.9 %、115.6%和40.4%，归母净利0.26、0.31、0.38亿元，同比增长111.2%、22.9%和21.6%，对应PE为240.57/195.78/160.97，首次覆盖给予公司“持有”评级。 收盘价（元）17.9252周内股价波动区间(元)40.53-17.92最近一月涨跌幅(％)-11.02总股本(亿股)3.43总市值(亿元)61.40资料来源：聚源，信达证券研发中心 风险因素：光伏需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、玩具业务起家，转型光伏领域..........................................................................................5 1.1公司发展历程....................................................................................................................51.2公司股权结构稳定.............................................................................................................5二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔..............................................................................8三、公司经营转型，光伏业务跃居主业.................................................................................113.1公司经营情况..................................................................................................................113.2“一体两翼”战略布局，进军光伏彰显信心......................................................................12四、盈利预测与估值.............................................................................................................14五、风险因素........................................................................................................................14 表目录 表1：核心管理人员背景介绍................................................................................................6表2：主要国家碳中和政策....................................................................................................8表3：可比公司估值..............................................................................................................14 图目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2023Q2）...................................................................................6图3：全球光伏总安装及平准化度电成本...............................................................................9图4：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）..............................................................9图5：2014-2022我国累计风光装机量及增速......................................................................10图6：2011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比...........................................................10图7：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测（GW）.....................................................10图8：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测（GW）.....................................................10图9：2018-2023H1公司营收（亿元）及增速.....................................................................11图10：2018-2023H1公司归母净利润（亿元）及增速........................................................11图11：2018-2022公司业务构成..........................................................................................11图12：2018-2023H1公司毛利率与净利率..........................................................................12图13：2018-2023H1公司期间费用率.................................................................................12图14：公司硅片生产模式及工艺流程..................................................................................13 一、玩具业务起家，转型光伏领域 1.1公司发展历程 沐邦高科是以光伏新能源为主业的民营科技型上市公司。沐邦高科成立于2003年，以益智玩具起家，公司于2022年收购内蒙古豪安能源科技有限公司，正式转型光伏领域，截至2023H1，公司硅片产能达到2.5GW。 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 1.2公司股权结构稳定 公司股权结构稳定，实际控制人为廖志远。截至2023Q2，公司控股股东为邦领贸易有限公司，持有沐邦高科公司25.55%股份。公司实际控制人为廖志远先生，廖志远先生持有邦领贸易有限公司51%股份。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 实控人廖志远为公司董事长，管理层拥有丰富光伏行业从业经历。公司实控人廖志远先生目前为公司董事长，曾任中贤房地产有限公司总经理，2021年11月12日起，任沐邦高科董事长。公司总经理郭俊华光伏从业经历丰富，历任晶科能源首席运营官，集团质量体系副总裁，电池事业部副总裁暨总经理，浙江晶科能源公司常务副总经理。 年7月至2021年11月,任北京鲍才胜餐饮管理有限公司财务中心总监.2021年12月,入职江西沐邦高科股份有限公司。 二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔 全球碳中和目标确定。《巴黎协定》由全球178个缔约方共同签署，旨在减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅控制在2℃以内。各缔约方积极响应，将碳中和作为长期发展目标。我国力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和；欧盟、美国、日本等经济体则将2050年作为节点实现碳中和。据NetZero Tracker数据显示，截至2021年底，全球已有136个国家、115个地区和235个主要城市相继制定碳中和目标，覆盖了全球88%的温室气体排放和90%的世界经济体量。 光伏发电成本持续下降，平价时代到来。2010-2021年全球光伏平准化度电成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度，降幅达88%。2021年光伏成为全球电力技术投资的主导者，占所有可再生能源投资支出的近一半。目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价，随着未来技术水平的提高，光伏发电成本仍有较大下降空间。全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价上网阶段，光伏发电已成为具有成本竞争力、可靠性和可持续性的电力来源。 资料来源：IRENA，信达证券研发中心 资料来源：IEA，信达证券研发中心 我国风光发电量占比不断提升。2022年我国风电和光伏发电新增装机总量达1.25亿千瓦，其中风电新增3763万千瓦，光伏新增8741万千瓦，累计装机容量合计分别达到3.7、3.9亿千瓦。2022年全国风电、光伏发电量1.19万亿千瓦时，同比增长21%，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达13.8%。 资料来源：Wind，电力网、国家统计局、国家能源局、中电联，信达证券研发中心 资料来源：电力网，国家能源局，信达证券研发中心 光伏行业高景气有望持续。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.54%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。 资料来源：智通财经，CPIA《2021年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望》，信达证券研