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所长早读 今日发现 德银报告唱多中国：2025年将是中国企业在全球崛起的一年 观点分享： 在2月5日的最新报告中，德意志银行认为，2025年是中国超越其他国家的一年，预计中国股票“估值折价”将消失，A股/港股牛市将继续并超过此前高点。昨日A股的上涨与此不无关系。德银认为，中国制造业和服务业在全球占据领先地位，包括服装、钢铁、造船、电信设备、电动汽车以及最近推出的DeepSeek，中国知识产权得到了认可并正在以前所未有的速度扩展。预计中国股票的“估值折价”将消失，盈利能力可能因政策支持消费和金融自由化而超出预期。 所长首推 镍：消息情绪扰动，矿端逻辑支撑。就消息面而言，外媒报道菲律宾参议院通过了一项新的法案，决定禁止原矿出口，若一旦签署为法律，或在五年后生效。菲律宾镍矿供应的地位仅次于印尼，2024年产量33万吨，占全球镍矿产量的9%左右，其中大部分用以出口，少量用以湿法MSP的生产。因此，其镍矿出口政策对全球镍平衡的影响举足轻重，故而情绪面出现扰动。但是鉴于资源禀赋、基建条件以及合作关系等方面考虑，菲律宾若效仿印尼的“下游”措施来吸引海外冶炼厂投资并布局更长产业链条的计划，仍具有一定的挑战，不宜过度炒作该题材，仍需更长期的观察。从基本面来看，冶炼环节过剩产能和供应弹性或限制上方高度，但是矿端为最大的风险点，由于矿端集中度偏高、且冶炼环节利润偏低，镍价受到矿 端的影响权重增加。同时，在印尼镍矿政策消息的反复扰动后，市场或更侧重于对镍矿实际供需的观察。在现实面，印尼镍矿相对偏紧，叠加斋月补库预期，且菲律宾雨季或在3月结束，短期矿端溢价或仍有支撑。印尼镍矿溢价的主流成交由15提高至18美金/湿吨左右，历史同期高位边际增加。此外，受到Deepseek引领的科技估值重塑，以及海外通胀预期抬升等因素，商品整体宏观情绪回暖，镍价在矿端消息面和基本面的推动下，涨幅相对显著，建议暂时重点跟踪印尼矿端的基本面变化。 板块关注指数集运指数（欧线）★★★集运指数（欧线）：昨日EC远月一度涨停，资金逻辑或主要为加沙第二阶段停火谈判推进不顺，复航预期降低。我们认为，短期部分资金基于远期复航预期降低抢跑布多，造成远月大涨的同时也带动主力04补涨。加沙停火的战略目标能否实现尚难评估，单纯按照此逻辑或难以立脚。从基本面看，2、3月有效周均运力分别约为25.7、28.1万TEU，同比增长15%和10%，且现货运费未来（至少）1-2周仍处于下跌通道，基本面尚难看到趋势性上涨驱动。从资金角度而言，02、04紧贴现货，远月交易复航节奏。目前第7周市场运价中枢约为2700美元/FEU，折指数约为1900点，其中GEMINI、OA、PA和MSC报价（均值）分别约为2600、2800、2750和2940美元/FEU。未来1-2个月现货的波动路径或有两种可能，一种是即期运费缓跌；另一种是即期运费深跌，但深跌后船司3月上旬挺价的概率将会上升。整体而言，当下现货市场偏弱，但期市04贴水较大，04或暂时以区间震荡的形式呈现；06及远月合约将主要跟随加沙停火协议推进和实施情况进行变化。策略方面，前期我们推荐了10-12反套，或可考虑12多单酌情减仓，10空单持有。 锰硅：港口锰矿持续去库，成本推动锰硅上涨。此轮锰硅的上涨行情主要受到原料端锰矿低到港、低库存及高报价的影响。现阶段，加蓬锰矿发运中国减量明显、港口锰矿库存持续去库，且货源高度集中，市场普遍预期锰矿价格仍有上涨空间。昨日天津港南非半碳酸块Mn36-37%成交价39-40元/吨（+2元/吨），加蓬块Mn45%成交价49-50元/吨（+2元/吨），澳块Mn42-43%成交价49-50元/吨（+2元/吨）。锰硅期货价格升水现货，强预期继续保持。锰矿去库涨价的强现实与锰硅期货价格的上涨互相给予支撑，短期锰硅偏强运行，关注3月矿山外盘报价以及2月加蓬块到港的实际情况，警惕锰矿供应回升和监管导致的价格回落风险。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：高位震荡调整7白银:小幅回落7铜：国内库存增加，限制价格上涨9铝：小幅上涨11氧化铝：低位震荡11锌：累库偏低，支撑短期价格13铅：上方空间暂有限14镍：菲律宾消息扰动，印尼镍矿溢价回升15不锈钢：市场消息支撑预期，现实面有待修复15锡：关注刚果金动荡对锡出口影响17工业硅：能耗政策预期扰动，盘面有所抬升19多晶硅：关注下游价格变动19碳酸锂：海外发运量同环比高增叠加大厂复工，短期走势预计偏弱21铁矿石：宽幅震荡23螺纹钢：预期博弈加剧，宽幅震荡24热轧卷板：预期博弈加剧，宽幅震荡24硅铁：黑色系原料普涨，宽幅震荡26锰硅：港口锰矿持续去库，成本推动锰硅上涨26焦炭：提降仍存，筑底震荡28焦煤：筑底震荡28动力煤：终端询价冷清，震荡偏弱30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：多套装置降负荷，关注影响时长32PTA：止跌企稳，短期底部有支撑32MEG：镇海炼化重启时间推迟，修正平衡表32橡胶：震荡偏强35合成橡胶：高位震荡37沥青：原油势弱，裂解反弹39LLDPE：短期震荡，中期趋势偏弱42PP：现货小幅下调，成交偏淡43烧碱：宽幅震荡市44纸浆：震荡运行46原木：板块共振，偏强震荡48甲醇：下游补库，短期震荡有支撑50尿素：短期震荡，趋势承压52苯乙烯：买px空eb54纯碱：现货市场变化不大55 LPG：跟随成本弱势运行56PVC：趋势偏弱58燃料油：夜盘回撤，短期波动放大59低硫燃料油：仍然弱于高硫，外盘高低硫价差持续收窄59集运指数（欧线）：12多单酌情减仓，10空单持有60短纤：成本支撑或逐渐体现，短期震荡市62瓶片：成本支撑或逐渐体现，短期震荡市62棕榈油：产地报价企稳63豆油：成本支撑和降库预期推动豆油偏强63豆粕：阿根廷天气仍有担忧、美豆小幅反弹，连粕或跟随反弹65豆一：或有反弹65玉米：震荡运行67白糖：窄幅波动69棉花：维持震荡走势70鸡蛋：弱势震荡72生猪：出栏逐步恢复，压力显现73花生：震荡偏强74 2025年2月7日 黄金：高位震荡调整 白银:小幅回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、英国央行降息25基点至19个月最低，货币政策委员会暗示对未来降息路径持谨慎态度。 2、美财长贝森特：特朗普政府希望保持强美元，美债发行规模近期不变，和鲍威尔谈过. 3、DOGE遇挫，法官最后时刻叫停“买断计划”，已有超6万美国“公务员”接收“劝退”。 4、特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价，油价转跌。 5、比亚迪将于2月10日召开智能化战略发布会，重磅推出“天神之眼”高阶智能驾驶系统。周四尾盘，比亚迪A股突然涨停，市值增长超800亿元。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年02月07日 铜：国内库存增加，限制价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储副主席杰斐逊：即便降息100个基点，美联储的利率仍然处于限制性水平。美国至上周初请失业金人数21.9万人，预期21.3万人。(同花顺) 微观方面，全球矿业巨头力拓集团（Rio Tinto）押注特朗普政府最终将会批准其位于美国亚利桑那州的巨型铜矿。（SMM） 秘鲁能矿部（Minem）的数据显示，2024年11月份，秘鲁铜产量为24.19万吨，前11个月产量累计 为247万吨，同比下降1.1%。（SMM） 我国铜矿找矿取得重大突破，新增铜资源量为“十三五”新增资源量2倍。（SMM） 智利国家统计局数据显示，智利2024年12月铜产量同比增长14.3%，至566,547吨，不仅是同期多年高位，更是创下了近六年单月新高。（SMM） 日本三家主要冶炼厂——住友金属矿业公司、泛太平洋铜业公司和三菱综合材料铜业公司在2月5日当周与生产商达成了几项2025年的合同，将铜精矿的加工精炼费（TC/RCs）桥定为25美元/吨和2.5美分/磅。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250207 铝：小幅上涨氧化铝：低位震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，河南市场最新成交0.3万吨氧化铝现货，成交价格3550元/吨，卖方为贸 易商，发往四川地区铝厂，目前合同正在审批中。 2.阿拉丁（ALD）海外消息，2月5日，东澳成交3.15万吨氧化铝现货，到岸价格561美元/吨，3月下旬船期，Gladstone港口发货，即期信用证，发往印度Kakinada港。 3.阿拉丁（ALD）调研了解，广西地区某样本铝企元旦以来维持满产运行，铝水就地转化率接近100%，铝液综合交流电耗低于行业能效基准水平。同区域另一电解铝企业前期因成本压力少量停槽检修，目前正在大修当中，月内暂无复产计划。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250207 锌：累库偏低，支撑短期价格 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 美财长贝森特：特朗普政府希望保持强美元，美债发行规模近期不变，和鲍威尔谈过。DOGE遇挫，法官最后时刻叫停“买断计划”，已有超6万美国“公务员”接收“劝退”。特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价，油价转跌。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250207 铅：上方空间暂有限 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 美财长贝森特：特朗普政府希望保持强美元，美债发行规模近期不变，和鲍威尔谈过。DOGE遇挫，法官最后时刻叫停“买断计划”，已有超6万美国“公务员”接收“劝退”。特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价，油价转跌。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月7日 镍：菲律宾消息扰动，印尼镍矿溢价回升 不锈钢：市场消息支撑预期，现实面有待修复 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 钢联资讯：菲律宾参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。 APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey解释说，根据麦格理伦敦公司的一项研究，如果工作计划和预算（RKAB）削减1.5亿吨，镍价预计将达到每吨2万美元/吨。她补充说，政府已批准的2025年镍RKAB已达2.9849亿吨。另一方面，印度尼西亚的镍产量占全球总产量的63%，这种状况使得世界镍处于供应过剩或供大于求的状态。