开源晨会

2025年02月06日 开源晨会0206 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 单击或点击此处输入文字。 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机6.268 传媒3.479 电子1.226 有色金属1.130 国防军工1.018 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)综合-2.310 煤炭-2.201 建筑材料-2.111 食品饮料-2.094 通信-2.021 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】关税向左，AI向右——投资策略专题-20250204 【金融工程】券商金股解析月报（2025年2月）——金融工程定期-20250205 行业公司 【社服】小积木塑造大生意，国产IP拼搭潮玩品牌创新突围——行业深度报告 -20250205 【汽车】DeepSeek-R1横空出世，智能车产业升级加速——行业点评报告 -20250204 【非银金融】非银板块冲高环比减仓，并购主线和高股息标的增仓——主动权益基金2024Q4非银重仓股点评-20250204 【计算机：亚信安全(688225.SH)】业绩符合预期，步入成长新阶段——公司信息更新报告-20250205 【中小盘：继峰股份(603997.SH)】2024年业绩预计亏损，利空缓释——公司信息更新报告-20250205 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】关税向左，AI向右——投资策略专题-20250204 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002春节假日变化诸多，美国对华加征关税 春节假期中，海内外扰动因素不断。一方面，DeepSeek强势崛起，市场开始期待AI领域的新变化对原有的中美竞争格局产生新影响；另一方面，美国总统特朗普与2月1日签署行政令，引发市场对于出口链的关注和思考。本次研究我们重点关注：综合诸多变量来看，本次关税加征10%，对权益市场的影响有多大？ 关税变化带来的新思考 1、关税扰动：关税加征10%对权益市场的影响拆解。（1）关税预期重燃，特朗普上台签署行政令，对华加征 10%关税。从加征路径来看，本轮关税加征过程中，特朗普使用了《国际紧急经济权力法》作为其政策落地手段。从限制因素来看，国会理论上会成为总统行驶IEEPA的最大掣肘。然而，时至今日，对于IEEPA的限制因素已愈发弱势，对于IEEPA的滥用情况则不断增加。（2）本次加征10%的关税会对权益市场带来什么影响？我们认为需要从基本面（盈利）和情绪面（风险偏好）两个视角考虑。其一，基本面视角下，关税的加征会影响出口企业的盈利，推高企业销售成本；其二，情绪视角下，对华加征10%关税的行为在特朗普上任之前即被多次提及，市场或对此已有定价。对于中国，目前尚无暂缓加征关税的信息更新，但考虑到特朗普政府对于墨、加的关税举措，我们认为其新任期下，对于关税问题最大的影响仍是不确定性和反复性增强。 2、不止关税：AI变化更亮眼，政策应对有空间。（1）1月以来，deepseek横空出世，其“高性价比”引发全球关注。考虑到AI或是引发下一轮全球产业革命的关键，本次技术突破或有助于中国资产的风险偏好回升。（2）此外，随着境外关税扰动的落地，国内政策的应对空间或继续打开。不论是2024年12月政治局会议，还是1月下旬六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，均表明了政策持续发力的积极态度。 无惧关税短期扰动，依然坚持以我为主 结合前期分析来看，我们认为本次美国对华加征10%关税的市场的影响或相对有限。此外，考虑到DeepSeek引发的风险偏好的修复，以及国内政策的持续积极，我们认为当前对于市场而言，应无惧关税短期扰动，依然坚持以我为主。 行业配置建议：“4+1”推荐，坚定2025年“成长+消费”核心主线的判断 “4”个行业方向：（1）科技成长“以我为主”：建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星；（2）资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；（4）先促消费政策后内生性复苏的消费品种：包括家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【金融工程】券商金股解析月报（2025年2月）——金融工程定期-20250205 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 2月份券商金股特征解析 2月份中芯国际、宁德时代、中兴通讯、宁波银行、上海港湾、中科创达、齐鲁银行等金股推荐次数靠前。2 月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场40家券商发布的金股，去重后金股数量合计为271只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，2月份推荐次数靠前的金股为：中芯国际（8次）、宁德时代（7次）、中兴通讯（4次）、宁波银行（4次）、金山办公（4次）等；在新进金股中，2月份推荐次数靠前的金股为：上海港湾（2次）、中科创达（2次）、齐鲁银行（2次）、迎驾贡酒（2次）、东方证券（2次）等。 2月份电子、汽车、电力设备、计算机等行业金股数量占比靠前。2月份金股权重靠前的行业分别为：电子 （14.1%）、汽车（7.7%）、电力设备（6.9%）、计算机（6.4%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：电子 （+3.1%）、电力设备（+2.0%）、有色金属（+1.5%）；权重减少最多的行业为：食品饮料（-1.9%）、通信（-1.6%）、非银金融（-1.5%）。 2月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，2月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明2月份券商金股转向成长风格。 1月份券商金股绩效回顾 1月份券商金股组合整体收益率为0.8%，2025年以来收益率为0.8%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为10.8%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合1月份收益率分别为0.8%、3.0%、-1.3%，2025年以来收益率分别为0.8%、3.0%、-1.3%。 1月份广和通、应流股份、瑞芯微、瑞可达、峰岹科技等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：广和通、应流股份、瑞芯微、瑞可达、峰岹科技等金股月度收益靠前，1月份收益率分别为51.5%、50.7%、41.0%、40.6%、37.5%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合1月份收益率为8.5%，2025年相对中证500超额10.9%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为20.9%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合1月份收益率为8.5%；2025年以来收益率为8.5%，2025年相对中证500超额10.9%。 2月份开源金工优选金股组合持仓明细：科达利、齐鲁银行、艾力斯、新易盛、春风动力、神州泰岳等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【社服】小积木塑造大生意，国产IP拼搭潮玩品牌创新突围——行业深度报告-20250205 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 拼搭玩具：高互动性、强表现力玩法，角色类拼搭加速渗透 凭借高互动性和强表现力的手工玩法，拼搭玩具覆盖益智、把玩、收藏、创作的多元化需求，诞生乐高积木、万代高达等全球长青单品，IP化、成人化趋势下仍具备跨代际、跨周期的长期增长潜力，2023-2028年全球/中国拼搭玩具市场规模CAGR为15%/22%，预计至2028年全球份额提升至36%。分品类看，随全球IP传播和商业化程度加深，拼搭角色玩具兼顾消费者对高IP结合度、强互动性和个性化把玩的升级需求，预计是增速最快的细分赛道，2023-2028年全球/中国拼搭角色玩具市场规模CAGR达29%/41.2%，至2028年规模达到1765/237亿元。 国内视角：海外巨头定义品类，国产品牌差异化突围 乐高、万代两大巨头引领全球积木、模型品类教育，消费者品牌心智稳固，产品溢价能力强，早期后发国产玩家采取高性价比策略参与竞争。依托逐步成熟的产业链生态，国内原创品牌品类创新层出不穷，以布鲁可积木人产品为例，原创积木骨架+板件拼接的轻量化玩法在设计逻辑上结合了积木模块化、高兼容性特点，同时兼具模型强外观还原度、高可动性、可二创的优势。凭借奥特曼等高人气IP加持+高性价比+盲盒潮玩形式的差异化产品，结合广泛且高效的经销渠道网络满足6-16岁学龄儿童的平价拼搭玩具需求，布鲁可跻身国内拼搭角色玩具细分赛道领头羊。 壁垒拆解：镜鉴万代、乐高打法，国内玩家按图索骥 我们认为拼搭玩具行业壁垒核心为以品类先发优势为基础，逐步构建自我增强的全产业链生态。镜鉴乐高、万代两大巨头经验，布鲁可通过产品/渠道/运营三段式进阶建立品牌壁垒：产品端，专注于打磨供给质量，高效研发体系促进转化，盲盒线形成单系列高频出新+设计迭代+品质提升的运营思路，建立成本摊薄、精度优化、口碑巩固、价格带下探、进一步放量的良性循环；高端线对标万代，拳头产品遵循“同质优价、高价高质”原则，精准定位万代拼搭FRS系列和成品SHF系列中间价格带，已在国内核心模玩群体中实现品牌破圈。渠道端，线下经销渠道高效拉新，2024H1拥有经销商511家，覆盖15W+终端网点；线上营造高粘性UGC用户生态，有助于反哺产品运营、拉高复购，平台会员人均购买量5件以上。 受益标的：布鲁可、万代南梦宫、爱婴室 我们看好头部拼搭玩具品牌持续引领行业供需升级，看好后续行业IP矩阵扩容、海内外渠道铺设和国产消费者心智强化。（1）布鲁可：已打造覆盖全价位、全人群的拼搭角色玩具产品矩阵，目前储备宝可梦、初音未来、柯南等超50个全球化IP，2024H2非奥特曼IP进入加速推新周期，同时从0到1完成海外零售渠道搭建。（2）万代南梦宫：全球顶级IP+玩具巨头，亚洲消费者认知强，以高达为敲门砖，加速海外拼搭模玩市场渠道建设。（3）爱婴室：拥有深厚城市直营母婴门店运营经验，携手万代高达基地切入拼搭潮玩市场。 风险提示：IP授权合作波动、消费者偏好变化、行业竞争加剧风险。 【汽车】DeepSeek-R1横空出世，智能车产业升级加速——行业点评报告-20250204 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 Deepseek-R1横空出世，全球AI行业迎变局 R1横空出世，本土开源推理模型席卷全球。2025年1月20日，DeepSeek发布了DeepSeek-R1，并同步开源，R1是一个推理模型，拥有思维链输出，在数学、代码、自然语言推理等任务上拥有惊艳的表现，比肩OpenAI-o1正式版。同时模型价格低廉，百万Token输出仅需16元，远低于OpenAIo1（438元）及o1-mini（88元）。2025年1月27日，R1模型同时登顶中国和美国区苹果App免费榜，据智东西数据DeepSeek应用（App）上线20天日活突破2000万。 R1模型带来的诸多创新：（1）验证通过纯强化学习训练，模型可自行涌现出长思维链能力。传统训练AI推理能力时，通常会以大量具有人类思维过程的数据，让模型学会思考。而DeepseekR1-Zero（用来训练R1的中间模型），通过纯强化学习仅依靠奖惩训练让模型自行涌现出推理能力，探索出了可行的推理能力训练路径，并消除人工瓶颈。（2）优化算法大幅节约算力和成本。DeepSeekV3模型采用Mo