互联网 ： 从 2025 年春节观察的趋势

从 2025 年春节观察到的趋势 对于今年的春节假期（SFH），我们识别了几个关于旅行和消费的关键趋势：1）总体国内旅游需求保持韧性，游客数量和人均消费均有显著增长；2）出境旅游需求依然强劲，而入境旅游有望成为旅游业长期增长的重要驱动力；3）尽管整体消费情绪的恢复还需时间，但在假日期间零售销售额仍实现了强劲增长，“国家补贴”仍然是家电和通信设备等关键类别增长的重要驱动力。我们认为，在电子商务领域，京东（JD）将是全国以旧换新计划的主要受益者之一，并重申对美团（3690 HK）和携程集团（TCOM US）的买入评级。 中国互联网行业 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk Joanna Ma(852) 3761 8838 joannama @ cmbi. com. hk 跨境旅行订单实现了强劲增长根据中国国家移民管理局的预测，2025年春节假期（SFH）期间，中国入境和出境旅客的日均数量将达到185万人，较2024年同期增长9.5%。TCOM指出，其平台上的跨境旅行订单总体同比增长了30%，其中入境旅行票务订单和酒店订单分别增长了180%和60%。出境旅行业务的收入从2024年第一季度的约90%恢复至第三季度的约120%。我们预计2025年TCOM的出境业务将实现约25%的年增长率，而SFH的数据表明这一趋势符合我们的预期。对于入境旅行业务，我们估计其在2024年第三季度占TCOM总收入的比例约为2%，而未来将成为TCOM重要的长期收入增长驱动力。同程旅行（780 HK）指出，来自三线及以下城市居民的出境旅行预订订单量在春节期间同比翻了一番，已成为推动平台出境旅行增长的主要力量。 相关报告的链接 ：1.JD. com(JD US) - 预计家电以旧换新 计划推动的第四季度业绩稳定 - 1 月20 日 2.美团(3690 HK) - 第三季度业绩超预期 ；推动更多的收益增长整体视角 - 12 月 2 日 3.PDD(PDD US) - 商家支持增强的影响即将出现 - 11 月 22 日 4.Trip. com(TCOM US) - 强劲的业务增长势头继续 - 11 月 20 日 5.快手(1024 香港) ： 内联第三季度业绩； 弹性核心商业业务 - 11 月 21 日 6.阿里巴巴(BABA US) - 成果内联 ； 为实现发展目标而坚定执行 - 11 月 18 日 国内旅游出现了弹性增长趋势根据交通运输部的数据，从2025年春节出行高峰期的第一天（1月14日）到2月2日，全国跨区域旅客流量估计将达到48亿人次，同比增长7.2%。TCOM注意到，在其平台上跨省旅行订单占总量的62%，而Fliggy强调了per平台上的每位国内旅行者的消费在春节假期（SFH）期间同比增长近10%，这在我们看来表明了2025年第一季度国内旅游呈现出 resilent的增长趋势。 假日期间零售销售 GMV 增长强劲根据商务部数据，在春节假期前四天（1月28日至1月31日）：1）全国重点零售和餐饮企业的销售额GMV同比增长5.4%；2）得益于“国家补贴”，全国重点零售企业家电和通信设备的销售额GMV同比增长超过10%。关于外卖业务，饿了么在今年春节假期前三天中，来自酒店/度假村/景区的订单数量同比增长约30%/50%/20%。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点准确反映了分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）无分析师的薪酬（直接或间接）与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起的未来3个营业日内交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级职员；以及（4）拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 : 在未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 : 在未来12个月内潜在回报率为+15%至-10%的股票 : 在未来12个月内潜在损失超过10%的股票 : 中金公司未对该股票进行评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内表现优于相关的宽基指数: 行业预计在未来12个月内与相关的宽基指数表现持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB International Capital”）的全资子公司。CMB International Global Markets Limited（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或征集。中国商通信息传媒集团及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）不负任何责任。任何人自行承担使用本报告中包含的信息的所有风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。相关信息和内容可能会未经通知而发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸，并且可能自行和/或为相关公司做市或参与交易涉及的证券。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中涉及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对由此产生的责任承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或部分复制、重印、销售、重新分发或出版本文件的全部或部分内容。如需推荐证券的额外信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《金融服务 和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。“未经中国工商信息管理有限公司（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。” 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主 要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于其旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的相关限制约束。本报告仅在美国意图分发给符合《1934年证券交易法（经修正）》第15a-6条规定的“主要美国机构投资者”的人，且不得向任何其他人在美国提供。每个收到此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，应在通过一家在美国注册的经纪商或交易商进行此类交易之前采取适当措施。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。