【策略快评】24Q4基金季报点评：加科创减创业，加TMT制造减配周期消费

主动偏股Q4新发处近十年低位，赎回大幅增加、仓位下降 ①从发行来看，24Q4基金新发份额再度走低，10-12月发行规模30、41、87亿元，合计158亿，环比+27%，季度新发处于近十年低位（仅高于24Q3（123亿）与18Q4（155亿））。②从申购赎回来看，24Q4主动偏股型基金存量赎回2189亿份，较24Q3赎回1250亿份大幅增加75.2%。四季度市场整体高波震荡，基民情绪较三季度末有所恶化，风偏提升将带动基民申购意愿小幅回升，但在市场进入牛市后，也存在大量老基民“解套离场”。 风格配置：增配TMT、制造，减配周期、消费 ①24Q4市场整体震荡上行，公募配置估值弹性方向。②板块看：主板、创业板占比回落，科创版占比上升。③大类行业看：增配TMT、制造，减配周期、消费。24Q4主动偏股型基金TMT板块持股市值占比从24Q3的23.5%提升至24Q4的25.8%，制造板块持股市值占比从24Q3的25.0%提升至24Q4的26.6%； 对周期板块持股市值占比从15.9%下降至13.1%，消费板块持股市值占比从29.6%下降至28.3%。 行业：增配电子、银行，减配有色、医药 ①24Q4公募基金加仓行业：电子、银行等，减仓有色、医药等。②从持仓市值占比的环比变动看，24Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、银行（1.1pct）、汽车（0.7pct）、电新（0.6pct）、计算机（0.5pct）；减仓前五行业：有色（-2.0pct）、医药（-1.1pct）、通信（-0.8pct）、非银（-0.6pct）、地产（-0.5pct）。 行业集中度及前二十大重仓股 ①24Q4基金前20大重仓股对比24Q3出现3只个股更替，新进入个股：寒武纪-U、招商银行、海光信息；退出个股：海尔智家、万华化学、古井贡酒。②重仓中小市值前五名分别为：圣邦股份、恒玄科技、赛轮轮胎、科达利、九号公司-WD。③24Q4基金持股行业集中度持续上升，持股规模前三行业整体市值占比40.6%，环比24Q3+2.0pcts；前五行业占比55.9%，环比+2.4pcts。 风险提示：宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 核心结论： 1、24Q4主动偏股新发158亿，近十年仅高于24Q3（123亿）与18Q4（155亿），存量赎回大幅增加、仓位下降。 2、24Q4公募大类板块配比分别为消费28%、制造27%、TMT26%、周期13%、金融地产6%，配置估值修复具备弹性的成长方向，增配TMT（配比+2.3pct，下同）、制造（1.6），减配红利属性为主的周期（-2.7）、消费（-1.3） 3、24Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、银行（1.1pct）、汽车（0.7pct）、电新（0.6pct）、计算机（0.5pct）；减仓前五行业：有色（-2.0pct）、医药（-1.1pct）、通信（-0.8pct）、非银（-0.6pct）、地产（-0.5pct）。 4、24Q4基金持股行业集中度持续上升，前三占比40.6%，环比+2.0pcts；前五行业占比55.9%，环比+2.4pcts。 截至2025年1月22日10时，成立2个月以上的4442只主动偏股型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同）中4392只已披露2024年三季报，披露率达到98%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。 一、主动偏股Q4新发处近十年低位，赎回大幅增加、仓位下降 主动偏股Q4新发处近十年低位，赎回大幅增加、仓位下降。24Q4主动偏股型基金数量小幅上升、份额持续下降。从数量上来看，截至2024/12/31普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金数量分别574、2538、1368只，较24Q3分别增加7只（较24Q3增长1.2%，下同）、27只（1.1%）、-8只（-0.6%）。从份额上来看，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金份额分别3805、20206、6092，较24Q3分别变化-239亿份（-5.9%）、-1251亿份（-5.8%）、-541亿份（-8.2%）。 从发行来看，受三季度低基数影响，24Q4基金新发份额环比增长27%，10-12月发行规模30、41、87亿元，合计158亿，季度新发处于近十年低位（仅高于24Q3（123亿）与18Q4（155亿））。从申购赎回来看，24Q4主动偏股型基金存量赎回2189亿份，较24Q3赎回1250亿份大幅增加75.2%。四季度市场整体高波震荡，基民情绪较三季度末有所恶化，风偏提升将带动基民申购意愿小幅回升，但在市场进入牛市后，也存在大量老基民“解套离场”。 图表1 24Q4主动偏股型公募数量小幅增加26只 图表2 24Q4三类主动偏股总份额环比降低6.3% 图表3 24Q4主动偏股新发处近十年低位 图表4 24Q4存量主动偏股基金赎回近2200亿份 24Q4市场震荡上行，主动偏股年内收益率较Q3下降1%，股票仓位下降。从净值表现看，24Q4市场震荡上行，但主动偏股型基金净值反而有所下降，截至12月31日，三类主动偏股型公募基金24年复权单位净值增长率中位数4%，较24Q3的5%小幅下降。从仓位看，24Q4普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别88.74%、88.02%、75.90%，较24Q3分别变化-1.2、+0.4、-1.1个百分点。 图表5 24Q4主动偏股基金股票仓位下降 图表6 24Q4主动偏股型公募累计收益率中位数4% 二、风格配置：增配TMT、制造，减配周期、消费 24Q4市场整体震荡上行，公募大类行业上增配TMT、制造，减配周期、消费。 板块看：主板、创业板占比回落，科创版占比上升。以价值股为代表的主板持仓市值占比从24Q3的69.4%降至24Q4的69.1%，以大盘成长为代表的创业板持股市值占比从24Q3的20.0%降至24Q4的18.2%；科创板占比从24Q3的10.6%升至12.6%。 大类行业看：增配TMT、制造，减配周期、消费。24Q4主动偏股型基金TMT板块持股市值占比从24Q3的23.5%提升至24Q4的25.8%，制造板块持股市值占比从24Q3的25.0%提升至24Q4的26.6%；对周期板块持股市值占比从15.9%下降至13.1%，消费板块持股市值占比从29.6%下降至28.3%。 图表7 24Q4主动偏股型公募增配科创 图表8 24Q4公募加TMT、制造，减周期、消费 图表9 08年以来公募大类行业配比变动，24Q4TMT、制造分别增配达2.3、1.6pcts，周期、消费减配比例分别达到-2.7、-1.3pcts 图表10 TMT大类中，电子配比上行显著 图表11周期大类中，有色配比-2.0pcts最为显著 三、行业：增配电子、银行，减配有色、医药 24Q4公募基金加仓行业：电子、银行等，减仓有色、医药等。从持仓市值占比的绝对值看，截至24Q4，持仓市值前五行业：电子（17.5%）、电新（13.0%）、医药（10.1%）、食饮（8.8%）、汽车（6.5%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.2%）、环保（0.4%）、社服（0.4%）、钢铁（0.5%）和纺服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，24Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、银行（1.1pct）、汽车（0.7pct）、电新（0.6pct）、计算机（0.5pct）；减仓前五行业：有色（-2.0pct）、医药（-1.1pct）、通信（-0.8pct）、非银（-0.6pct）、地产（-0.5pct）。 24Q4超配电子、电新、医药，低配非银、银行、公用。相较于中证800权重占比，24Q4偏股主动型基金超配前五行业分别为：电子（相较中证800权重占比超配7.0pct）、电新（4.9pct）、医药（3.2pct）、汽车（2.3pct）和家电（2.3pct）；低配前五行业分别为非银（-9.3pct）、银行（-6.3pct）、公用（-2.2pct）、计算机（-1.6pct）、交运（-1.2pct）。相较于自由流通市值占比，公募基金24Q4超配前五行业分别为：电新（相较自由流通市值占比超配11.0pct）、食饮（8.1pct）、医药（7.0pct）、电子（6.4pct）、汽车（3.8pct）；低配前五行业分别为综合（-7.7pct）、轻工（-6.5pct）、建筑（-5.2pct）、计算机（-4.1pct）和军工（-3.6pct）。 图表12 24Q4主动偏股型公募加电子、银行，减有色、医药 图表13 24Q4基金重仓股中行业市值占比与基准对比 四、行业集中度及前二十大重仓股 24Q4基金持股行业集中度回升。24Q4持股规模前三行业整体市值占比为40.6%，相较于24Q3变化+2.0pcts；前五行业整体市值占比为55.9%，相较于24Q3变化+2.4pcts。自24Q3以来公募持股集中度持续回升。 图表14 24Q4基金持仓行业集中度回升 公募前二十大重仓股名单（不含港股）。主动偏股型公募基金24Q4重仓股中，宁德时代、贵州茅台和美的集团持股市值占比位列前三，重仓占比分别为4.4%、2.3%、2.3%。24Q4基金前20大重仓股对比24Q3出现3只个股更替，新进入个股：寒武纪-U、招商银行、海光信息；退出个股：海尔智家、万华化学、古井贡酒。 图表15基金重仓股中持仓市值占比前20大个股（当前数据截至25/1/22） 此外，本文筛选了市值100-500亿元之间的二十大重仓中小市值股票名单。其中前五分别为：圣邦股份（持股规模70亿元、重仓占比0.46%）、恒玄科技（66亿元、0.44%）、赛轮轮胎（54亿元、0.35%）、科达利（52亿元、0.34%）、九号公司-WD（51亿元、0.33%）。 图表16基金重仓前二十中小市值股票（市值100-500亿元，数据截至24/10/24） 五、风险提示 1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离； 2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性； 3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。