【策略专题】24Q4基金季报专题研究：四类基金画像，加仓、减仓、调仓、极致风格

公募整体持仓变化：24Q4增配电子、银行，减配有色、医药 从持仓市值占比的环比变动看，24Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、银行（1.1pct）、汽车（0.7pct）、电新（0.6pct）、计算机（0.5pct）； 减仓前五行业：有色（-2.0pct）、医药（-1.1pct）、通信（-0.8pct）、非银（-0.6pct）、地产（-0.5pct）。 四类画像：Q4加仓偏向哑铃、减仓转向成长、调仓选择哑铃配置下重仓电子行业、极致风格坚守能力圈 加仓选手：从偏弹性的均衡风格转向哑铃配置，Q4加电力、电网设备、光伏，减证券、半导体、能源金属 24Q4加仓选手重仓股口径下全行业净买入金额达到240亿元，较三季度净买入5亿元大幅增加4662%。加仓最为显著的选手特征为从Q3偏弹性的价值风格转向哑铃配置风格，体现在行业配置上重仓电新、电子等成长行业的同时，大幅加仓公用事业等红利资产。24Q4行业操作行为较三季度弹性减弱，Q3减仓的电力、国有行在Q4均位于加仓前列；而Q3加仓的证券、软件开发等在四季度均处于减仓规模前列。 减仓选手：价值风格衰退下成长风格的强化与调整，Q4加工程机械、社交、白电，减国有行、电网设备、电力 减仓选手24Q4持仓进一步向成长风格集中，重仓电子、电新、汽车、医药等，同时相比Q3以银行、公用为代表的价值风格配置比例在下降，四季度遭到较大幅度的减持。同时，成长风格内部存在较大的调整，如电新、医药等行业同样遭受大幅减持、而机械、传媒、汽车等行业净增持金额居前。 调仓选手：从追求弹性转向哑铃配置下重仓电子行业，Q4加半导体、消费电子、国有行，减房地产开发、电力、港口 调仓选手在本季度最明显的特征即为重仓电子行业，Q4净增持规模达到26亿元，持股市值占比达到21%，均大幅领先于其他行业。从整体风格来看，相较于上季度调仓选手哑铃配置风格更为显著，从行业操作上来看，一方面加仓半导体、消费电子、通信设备等成长行业，另一方面也增持国有行、通信服务等红利价值。同时哑铃配置内部也有所调整，减持电力、港口等红利资产的同时，航海装备、光伏等也遭到减持。从后文重仓股变动来看，增配个股多为行业龙头，也体现了行业配置显著转向更多是风格选择而非个股选择。 极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长减电池、加半导体，价值减电力、加国有行 最极致的成长选手基本为重仓电新，其余行业均为底仓；最极致的价值选手重仓银行、煤炭、家电。两者Q4调仓均坚守能力圈，仅在各自的原有风格内作出调整：1）极致成长大幅加仓电子，各二级细分子行业均得到大幅增持。同时在电新内部做调仓：增持风电；减持电池、光伏、电网设备，整体对电新依然呈现资金净流出状态；2）极致价值增持银行、普钢，减持电力、煤炭开采，即使是细分内部也存在平衡操作，如银行中增持工商银行、减持成都银行。 个股审美：加仓选手盈利成长并重，哑铃配置体现性价比；减仓选手持仓公司市值较小但估值较高，成长能力较盈利能力优秀；调仓选手转向大市值行业龙头；极致成长小市值&高估值&业绩承压，极致价值低估值&低增速&盈利能力适中。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。针对市场最为关心的变化，延续四类画像视角：加仓选手、减仓选手、调仓选手、极致风格选手。 核心结论：1）加仓选手：哑铃配置风格显现，Q4加电力、电网设备、光伏，减证券、半导体、能源金属；2）减仓选手：成长风格的强化与调整，Q4加工程机械、社交、白电，减国有行、电网设备、电力；3）调仓选手：哑铃配置下重仓电子行业，Q4加半导体、消费电子、国有行，减房地产开发、电力、港口；4）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长减电池、加半导体，价值减电力、加国有行。 一、公募整体持仓变化：增配电子、银行，减配有色、医药 24Q4公募基金加仓行业：电子、银行等，减仓有色、医药等。从持仓市值占比的绝对值看，截至24Q4，持仓市值前五行业：电子（17.5%）、电新（13.0%）、医药（10.1%）、食饮（8.8%）、汽车（6.5%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.2%）、环保（0.4%）、社服（0.4%）、钢铁（0.5%）和纺服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，24Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、银行（1.1pct）、汽车（0.7pct）、电新（0.6pct）、计算机（0.5pct）；减仓前五行业：有色（-2.0pct）、医药（-1.1pct）、通信（-0.8pct）、非银（-0.6pct）、地产（-0.5pct）。 图表1当前公募基金重仓电子、电新、医药、食饮 图表2 24Q4主动偏股型公募基金加配电子、银行 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比 二、四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格 四类玩家：加仓、减仓、调仓、极致风格。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在24Q4季报基础上，我们对主基金样本做出如下四类画像定义： 1）加仓选手：规模前70%（24Q4大于0.66亿）、成立半年以上（基金成立日在24/6/30前）、股票仓位（股票市值占资产净值比例）季度环比提升幅度TOP100； 2）减仓选手：规模前70%（24Q4大于0.66亿）、成立半年以上（基金成立日在24/6/30前）、股票仓位季度环比降低幅度TOP100； 3）调仓选手：产品基础筛选为规模前70%（24Q4大于0.66亿）、24Q3、Q4股票仓位均在前90%（分别大于68%、69%）、仓位环比变化绝对值在后10%（仓位变化小于14pct）。以当季重仓股行业为基础，计算行业配比环比变化的绝对值之和TOP100。 4）极致风格选手：产品基础筛选流程与调仓选手相同。a）以国证1000成分股在国证成长、价值指数中权重孰高则赋予对应“成长”、“价值”风格分类（相等则为“均衡”）； b）国证1000行业权重对应可拆分为三类风格权重；c）“成长”、“均衡”、“价值”风格权重分别100、0、-100，计算得到各行业风格分；d）各产品以行业配比加权行业风格分，计算可得各产品风格分；e）降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手。 值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金24Q4持仓较24Q3的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度极低，操作行为对各自特征的代表性较强。四类基金两两之间差异明显，且如加减仓、成长价值选手本身分类基准不同，重合度均较低，其中调仓&极致风格-价值选手之间重合数量最多，但重合率仅8%。 图表4四类基金重合度较低 三、四类画像：Q4加仓偏向哑铃、减仓转向成长、调仓选择哑铃配置下重仓电子行业、极致风格坚守能力圈 24Q4市场震荡上行，上证指数小幅上涨0.5%，全行业季度涨跌幅不一，涨幅前五行业分别为商贸零售（18%）、综合（18%）、电子（14%）、计算机（11%）、通信（9%）。 四类画像重点特征如下： 1）加仓选手：从偏弹性的均衡风格转向哑铃配置，Q4加电力、电网设备、光伏，减证券、半导体、能源金属； 2）减仓选手：价值风格衰退下成长风格的强化与调整，Q4加工程机械、社交、白电，减国有行、电网设备、电力； 3）调仓选手：从追求弹性转向哑铃配置下重仓电子行业，Q4加半导体、消费电子、国有行，减房地产开发、电力、港口； 4）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长减电池、加半导体，价值减电力、加国有行。 对比来看：共识较强的卖出方向包括通信设备、医疗服务、电网设备、电池、光伏设备、电力、白酒等；共识买入包括化学制品、社交、元件、国有行、消费电子等。 （一）加仓选手：从偏弹性的均衡风格转向哑铃配置，Q4加电力、电网设备、光伏，减证券、半导体、能源金属 加仓选手画像：从偏弹性的均衡风格转向哑铃配置，Q4加电力、电网设备、光伏，减证券、半导体、能源金属。24Q4加仓选手重仓股口径下全行业净买入金额达到240亿元，较三季度净买入5亿元大幅增加4662%。加仓最为显著的选手特征为从Q3偏弹性的价值风格转向哑铃配置风格，体现在行业配置上重仓电新、电子等成长行业的同时，大幅加仓公用事业等红利资产。24Q4行业操作行为较三季度弹性减弱，Q3减仓的电力、国有行在Q4均位于加仓前列；而Q3加仓的证券、软件开发等在四季度均处于减仓规模前列。 加仓选手行业配置：超配公用、传媒，低配电子、医药，Q4加电新、公用，减非银、机械。从净买入看（剔除股价波动），24Q4净增持前三行业分别：电新（41亿元，单位下同）、公用（26）、化工（17）；净减持前三行业分别：非银（-5）、机械（-4）、军工（-1）。 从持仓市值的绝对值占比来看，加仓选手24Q4重仓前五行业分别：电新（14%，单位下同）、电子（9）、公用（8）、通信（6）、汽车（6），重仓行业配比偏向哑铃配置，公用事业占比大幅提升。从相对主动偏股型公募整体的超低配情况看，24Q4加仓选手超配公用（6pct，单位下同）、传媒（4）、农业（2）、轻工（2）、化工（2）；低配电子（-8）、医药（-6）、食饮（-4）、军工（-3）、机械（-2）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 图表5 24Q4加仓选手重仓电新、电子、公用 图表6 24Q4加仓选手加电新、公用，减非银、机械 图表7 24Q4加仓选手加电力、电网设备、光伏，减证券、半导体、能源金属 图表8加仓选手超配公用、传媒，低配电子、医药 图表9 24Q4加仓选手超低配行业整体负收益 加仓选手前30大重仓股：60%更替，与整体主动偏股型公募重仓差异57%。24Q4加仓选手前30大重仓股较24Q3共18只出现更替，占比60%，与主动型基金整体的前30大重仓股差异较小，差异个股达到17只。 从变动来看，Q4加仓选手前30重仓股弹性下降。加仓选手退出重仓个股多为弹性较大的多只券商股如华泰证券、东方财富、广发证券等与四季度表现较差的医药行业个股如迈瑞医疗、康方生物等。新进个股则分布较为均衡，其中成长属性较强的电新、电子等新进个股较多，消费、周期等均有个股新进前30大重仓股。Q4前30重仓中净增持领先个股为腾讯控股+13.8亿、思源电气+10.2亿、长江电力+9.5亿、巨子生物+9.2亿、帝尔激光+7.4亿，本季度前30重仓中无净减持个股。 图表10加仓选手重仓前30大个股变化情况 （二）减仓选手：价值风格衰退下成长风格的强化与调整，Q4加工程机械、社交、白电，减国有行、电网设备、电力 减仓选手画像：价值风格衰退下成长风格的强化与调整，Q4加工程机械、社交、白电，减国有行、电网设备、电力。减仓选手24Q4持仓进一步向成长风格集中，重仓电子、电新、汽车、医药等，同时相比Q3以银行、公用为代表的价值风格配置比例在下降，四季度遭到较大幅度的减持。同时，成长风格内部存在较大的调整，如电新、医药等行业同样遭受大幅减持、而机械、传媒、汽车等行业净增持金额居前。 减仓选手行业配置：超配机械、传媒，低配食饮、医药，Q4加机械、传媒，减电新、银行。从净买入看（剔除股价波动），24Q4净增持前五行业：机械（5亿元，单位下同）、传媒（5）、社服（5）、汽车（3）、家电（3）；减仓前五行业：电新（-66）、银行（-42）、公用（-28）、医药（-16）、非银（-13）。从持仓市值的绝对值占比来看，减仓选手重仓前五行业：电子（15%，单位下同）、电新（14）、机械（8）、汽车（7）、医药（7）；持仓占比后五行业（除综合）分别：钢铁（0.1）、地产（0.2）、环保（0.2）、建筑（0.2）、商贸