开源晨会

2025年02月05日 开源晨会0205 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-022024-062024-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行1.396 公用事业1.375 建筑材料1.328 煤炭1.192 钢铁1.050 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)通信-3.973 电子-2.920 机械设备-2.241 商贸零售-2.123 非银金融-1.975 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】特朗普开征关税，国内消费延续修复——春节海内外要闻——宏观深度报告-20250204 【宏观经济】推动中长期资金入市——宏观周报-20250204 【金融工程】港股量化：1月南下资金净流入创四年新高，组合月超额收益2.4% ——金融工程定期-20250203 【金融工程】资产配置月报（2025年2月）——金融工程定期-20250203 行业公司 【中小盘】车市2024年圆满收官，2025年政策延续值得期待——中小盘周报 -20250204 【农林牧渔】节后消费支撑力不足，预计猪价进入下行通道——行业周报 -20250204 【电子】海外科技点评：DeepSeek冲击海外科技股，节后重点关注国内算力产业链-20250204 【通信】DeepSeek火出圈，重视AIDC产业链及端侧AI投资机会——行业周报 -20250204 【非银金融】中长期资金入市方案提振信心，券商业绩符合预期——行业周报 -20250204 【计算机】周观点：Deepseek一鸣惊人，AI应用繁荣可期——行业周报-20250204 【传媒】DeepSeek/OpenAI或加速Agent/多模态/端侧AI落地——行业周报 -20250204 【汽车】1月需求弱，车市2024年完结，2025年智驾迎拐点——行业深度报告 -20250203 【医药：毕得医药(688073.SH)】拟收购Combi-Blocks，公司迈入发展新阶段——公司信息更新报告-20250204 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】特朗普开征关税，国内消费延续修复——春节海内外要闻——宏观深度报告-20250204 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 全球宏观要闻：特朗普开征关税，美联储暂停降息 特朗普对加拿大、墨西哥和中国开征关税。2月1日特朗普签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，并对中国进口商品征收额外10%关税。按线性推测，我国总出口增速或将下降0.8%左右，拖累GDP约0.2个百分点。 美联储1月FOMC暂停降息，但降息周期或仍未终止。美联储在1月FOMC会议上宣布暂停降息，美联储主席鲍威尔在发布会上表态中性略偏鸽。虽表示不急于继续降息，但并未否定后续降息的可能性，降息周期或未结束。 日本央行首次加息25bp，欧央行再次降息。日本央行自2007年以来首次加息25bp，并称后续可能继续加息。欧央行则再次降息，目前累计降息160bp。 DeepSeek-R1发布对美股形成较大负面冲击。若美股持续回撤，美国居民的消费可能将会面临一定程度的收缩，最终拖累美国经济表现。 全球经济：美国经济韧性彰显，欧元区略显疲软 美国经济韧性彰显，消费拉动作用进一步。4季度美国实际GDP环比增长2.3%，较3季度下降0.8个百分点，同比增速下降至2.5%。个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动GDP环比增长2.82、-1.03、0.04、 0.42个百分点。 欧元区经济增长略显疲软，德国GDP录得同比负增。美国、欧元区制造业PMI走强，日本制造业PMI略偏弱。 国内政策经济：1月PMI弱于春节效应，企业预期有积极变化 1、总书记在春节团拜会指出，2025年是“十四五”规划收官之年。要坚持稳中求进工作总基调，把发展立足点放在高质量发展上，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好。 2、证监会主席吴清在《求是》杂志撰文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》。文章指出下一阶段推动资本市场高质量发展的重点任务包括巩固市场回稳向好势头、深化资本市场投融资综合改革、提升监管执法效能和投资者保护水平等。 3、12月财政数据点评：12月财政收入显著抬升，全年财政收入正增。财政支出加快，水利仍为资金重点投入方向。地方卖地收入显著回升，广义财政收支缺口缩窄，年末卖地收入企稳预示地产改善趋势较为积极。 4、1月PMI数据：剔除春节效应后，制造业PMI和产需水平仍偏弱，价格指数边际回升，中小企业PMI回落较快，但积极变化在于企业预期明显改善。传统淡季、低温天气叠加基数偏高，1月建筑业PMI和新订单均有明显回落。服务业景气度仍扩张但幅度放缓，春节效应提振居民出行消费服务。 5、12月工企数据：政策效应显著改善工企营收和利润增速。拆分来看，量（工业增加值）的贡献连续4个月回升，价（PPI）仍有拖累，主要贡献来自于利（利润率同比）的由负转为正。上游利润降幅收窄，中游受益于 “两新”加快落地生效、利润普遍小幅改善，下游利润小幅回落，纸制品、印刷、皮革相对承压。春节高频跟踪：消费“量”延续改善、“价”有起色 1、消费场景：5省市数据来看，春节旅游人次或较2019年同期增长25%左右；电影市场显现复苏迹象，票房、人次、票价分别较2019年同期增长40%、22%、15%，消费品以旧换新加力扩围影响下，商品消费延续好于服务消费。 2、人流：(1)量大幅超过2019年，春运（1月14日至2月2日）全社会、小客车、铁路、公路、水路、民航 分别较2019年同期变动+19.6%、+40.1%、+32.4%、-39.9%、-45.5%、+26.5%。(2)交运价格端有边际改善趋势， 2025年春运国内航线经济舱均价同比下降4.6%，好于2024年各假期的10%-20%区间。(3)百度迁徙指数创新高，返乡进度偏快、复工进度偏缓，国际航班持续修复。 3、商品房：一线新建房成交同比保持正增，二手房价格再次反弹。 4、食品：农产品价格延续回升，猪价企稳回升。 大类资产：全球股市有涨有跌，黄金上涨、原油下跌。 风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】推动中长期资金入市——宏观周报-20250204 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002国内宏观政策：推动中长期资金入市 过去三周（1月12日-2月3日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中共中央、国务院印发教育强国建设十年发展规划纲要。《教育强国建设规划纲要（2024－2035年）》明确到2027年和2035年的主要目标，部署了9个方面重点任务。 基建与产业方面,近两周政策聚焦2025年汽车以旧换新工作细则、中央发布黄河流域生态保护和高质量发展 意见。商务部等8部门发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，明确2025年汽车以旧换新政策扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入其中；同时，统一规范全国汽车置换更新最高补贴限额。 货币方面，央行召开中国外汇市场指导委员会会议，强调进一步强化行业自律管理，指导外汇市场成员严格落实自律规范，对扰乱市场秩序、恶意误导公众等违反自律规范的行为及时采取措施。国新办新闻发布会上，央行有关负责人表示为实现推动社会综合融资成本下降的目标，将综合施策拓展利率政策空间。暂停在二级市场买入国债操作，能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动。 消费政策方面，近两周各省市大规模发放新春消费券，湖北省、湖南省发放上亿元符合春节消费场景的消费券，其他省市也纷纷发放电影、餐饮、零售等千万级别消费券。 金融监管方面，证监会、国家金融监管总局明确2025年重点工作。中央金融办、证监会、财政部、人力资源社会保障部、央行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。《方案》明确五大类中长期资金，五大举措，还包括引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策；推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用；允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增等优化资本市场生态的举措。证监会主席吴清撰文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》。 贸易相关政策聚焦美政府对中国商品加征10%关税、央行和外汇局决定上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75、商务部加强战略物资出口管制等。2月1日，美国总统特朗普表示对所有进口自中国的商品，美国将在现有 关税基础上加征10%的关税。中国外交部2月2日表示，对于美国对华加征关税的行为，中方强烈不满，坚决反对，将采取必要反制措施，坚定维护自身正当权益。中国商务部表示，对于美方的错误做法，中方将向世贸组织提起诉讼。 海外宏观政策：美联储1月政策利率“按兵不动” 海外宏观方面，美国总统特朗普宣誓就职并发表演讲，讨论了移民、能源开采、关税等问题。白宫于2月1日宣布对中国、加拿大、墨西哥加征关税。进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变。鲍威尔称需要看到“通胀真正取得进展或劳动力市场出现一些疲软，美联储才会考虑做出调整”。欧央行宣布降息25bp，符合市场预期。欧央行政策声明表示，尽管经济仍面临阻力，但实际收入增长以及货币政策紧缩效应的逐步消退预计将逐步推动需求回升。日本央行决定把货币政策利率从0.25%提升至0.5%，加息25bp。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【金融工程】港股量化：1月南下资金净流入创四年新高，组合月超额收益2.4%——金融工程定期-20250203 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003港股市场1月概览：港股市场表现不俗，电子板块持续上涨 2025年1月港股市场表现起伏不定。月初受美股、A股走弱及美债务问题等影响，港股下跌，多数行业疲软，仅部分大消费股逆势上涨。中旬后，受内地宏观数据超预期等因素支撑，港股回暖，电子板块尤其亮眼。1月恒生科技指数和恒生指数的月涨跌幅分别为5.7%和0.8%。1月港股市场成交活跃度持续降低。1月港股通日均成交额989.9亿港元，较2024年12月日均成交额1031.6亿港元下降了4.0%，港股日均成交1081.1亿港元，较2024 年12月日均成交额1091.3亿港元下降了-0.9%。 从港股一级行业来看，行业之间表现差异较大，高股息红利类相关行业表现不佳，涨幅居前的行业为电子、商贸零售、有色等。 港股通成分股资金流分析：1月净流入额创2021年2月以来单月最高 2025年1月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约1256亿港元，创2021年2月以来单月最高。 截至1月24日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为18.48%、61.92%、13.06% 和6.54%，较2024年12月的变化分别为+0.63pct、-0.85pct、+0.10pct、+0.12pct。南下资金：净流入靠前的行业为煤炭、电子、传媒、计算机、家电。 外资：净流入靠前的行业为电力设备及新能源、计算机、基础化工、汽车、