晨报

【近期研报】 ➢安踏体育（2020.HK）更新报告：Q4流水恢复正增长，期待25业态扩宽注入新动能 公司2024Q4零售流水恢复增长，FILA品牌恢复超预期： 安踏主品牌，同比+高单位数，其中大货/儿童/电商分别实现+高单位数/ +低双位数/ +高双位数，整体表现符合预期。品牌库销比维持在5左右，线下折扣约72折持平，线上折扣略深于线下但同比有所改善。安踏主品牌全年接近双位数增长。 FILA品牌，在去年高基数的背景下（+25-30%）实现同比+单位数，其中大货/儿童/潮牌分别实现+高单位数/ +中单位数/ +高双位数，季度环比恢复情况超预期。品牌库销比维持在5左右，折扣率稳定在74-75折左右，整体可控。FILA品牌全年中单位数接近高单位数增长。 其他品牌，实现50-55%增长，其中迪桑特/可隆分别实现+50%/ +60~65%。其他品牌全年增长40-45%，超过预期。 2025年公司聚焦主品牌业态拓宽，期待新增长动能： 2025年公司针对主品牌将延续2024年新业态的探索后的逐渐成熟和商业化拓展，包括超级安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE等新系列拓宽品牌在不同细分价格带或者产品领域的精细化竞争力。我们认为，安踏主品牌在已经具备一定影响力的背景下，通过集团成熟的品牌营销和产品研发能力有望通过业态延展突破品牌下一步发展空间，我们将持续关注。除了主品牌动态外，公司其他品牌均为户外高增赛道的强竞争力和影响力品牌，在户外话题及热度保持上升态势的背景下，相关品牌2025年有望延续高增表现。 维持买入评级，目标价104.50港元： 我们的观点：回顾公司全年流水，Q1、Q2表现符合预期，Q3零售表现受社零环境影响略低于预期，Q4流水恢复至增长状态。展望2025年，我们认为公司整体在新业态和户外赛道的动力加持下依旧有潜力保持增长态势，建议持续关注。 我们预计FY24E至FY26E营收分别为696.6 / 771.7 / 859.2亿元，同比+11.7%/ +10.8%/+11.3%；归母净利润分别为131.2 / 137.0 / 155.0亿元，同比+28.1%/ +4.4%/+13.2%。维持买入评级，目标价104.5港元，对应24E财年的PE约20倍，目标价较现价预计升幅为27.2%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢港股继续回升，投资者风险偏好提升-股指期货周报（1.20-1.24） 上周港股回升，恒指一周累计上涨2.46%，受市场情绪好转影响高估值板块表现较好。上周海外市场唯一较可能对市场带来扰动的是日本央行的加息，但是由于此前日本央行已提前放风，市场已提前计价本次日本央行的加息决策，最终本次加息并未对市场带来较大扰动。在日本央行靴子落地后，本周将迎来美联储的利率决策，芝加哥交易所数据显示当前市场对于本次决议保持利率不变的可能性为100%，完全计价了不降息的可能性。相较于利率决议本身，我们更需要留意的是本次利率决议中对于未来降息路径的表述，由于近期美股处于相对高位，市场对于鹰派消息的敏感性相对更强，这种强敏感性或给市场带来超预期的扰动。基于对市场环境的判断，我们对于港股未来短期与中长期走势均相对谨慎乐观。从短期来看，当前港股短期内或在AI相关板块带动下延续回升势头，同时国内政策托底有助于改善市场情绪。如果后续刺激措施的出台最终带来国内需求面的明显回暖以及促进经济走出去杠杆过程的效果，相信港股的长期行情可以期待。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢一级市场发行规模下降，二级市场高收益板块反弹-中资美元债周报（1.20-1.24） 上周因临近春节，中资离岸债一级市场发行规模下降，新发5只债券，规模共计3.7亿美元，以城投行业为主。其中，中国水务发行10亿人民币蓝色债券，为上周最大发行规模，最终认购超15亿人民币。二级市场高收益板块反弹，上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.27%，其中投资级回报指数最新价报229.7563，周涨幅0.15%；高收益回报指数最新价报227.1026，周涨幅1.04%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢上海世茂建设：公司及子公司公开市场债务1月新增0.03亿元未能按期支付 1月27日，上海世茂建设发布关于于“19沪世茂MTN001”、“20沪世茂MTN001”、“21沪世茂MTN001”及“21沪世茂MTN002”本息未按期足额偿付的处置进展公告。公司及子公司公开市场债务1月新增0.03亿元未能按期支付。公司及子公司非公开市场的银行和非银金融机构债务1月降低0.21亿元负债，完成展期19.02亿元。截止2025年1月27日，公司及子公司公开市场债务、非公开市场的银行和非银金融机构债务185.62亿元未能按期支付，其中累计未能按期足额偿付中期票据本息共计32.5亿元。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数全部上涨。截至1月27日，恒生指数上涨0.66%，报收20197.77点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为0.82%、0.42%和1.01%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到0.82%和0.64%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中非必需性消费和恒生综合行业指数-能源业表现相对较好，涨跌幅分别为1.46%和1.14%；综合企业和恒生综合行业指数-工业市场走势较弱，涨跌幅分别为0.09%和-0.31%。内地股市方面，截至1月27日，上证指数收盘价为3250.6点，下跌0.06%；深证综指收盘价为1911.09点，下跌1.3%。陆港股通方面，截至1月27日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入60.52亿元，深市港股通南下净流入为24.3亿元，共计港股通资金净流入84.83亿元。 美国三大股指涨跌不一：截至1月27日，道琼斯工业指数报收44713.58点，较前一个交易日上涨0.65%；标普500指数报收6012.28点，较前一个交易日下跌1.46%；纳斯达克指数报收19341.83点，较前一个交易日下跌3.07%。此外，费城半导体指数报收4853.24点，较前一个交易日下跌9.15%。欧洲股市方面：截至1月27日，英国富时100指数报收8503.71点，较前一个交易日上涨0.02%；法国CAC40指数报收7906.58点，较前一个交易日下跌0.27%；德国DAX指数报收21282.18点，较前一个交易日下跌0.53%。 期货市场方面：截至1月27日，恒生期货收盘价为26000.39点，较前一个交易日上涨0.61%。伦敦金现收盘价为2739.76美元/盎司，较前一个交易日下跌1.09%。布伦特原油收盘价为77.11美元/桶，较前一个交易日下跌1.77%。此外，人民币兑美元汇率报7.27元/美元，较前一个交易日上涨0.33%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司GUOYUAN INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：（852）3769 6888网址：www.gyzq.com.hk