开源晨会

2025年01月24日 开源晨会0124 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 单击或点击此处输入文字。 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 晨会 银行 2.301 纪 非银金融 1.329 要 房地产 0.902 社会服务 0.898 传媒 0.598 数据来源：聚源 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【银行】非银限息影响显著，按揭需求延续修复——行业点评报告-20250123 【汽车】政策刺激Q4行业高景气，关注智能化龙头华为系、小鹏——行业深度报告-20250123 【传媒】《王者荣耀世界》获批版号，继续关注头部新品上线——行业点评报告 -20250123 【非银金融】明确中长资金入市规模超预期，拉长考核周期治本——《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评-20250123 【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】业绩延续高增长，新游戏海外已开启商业化——公司信息更新报告-20250123 通信 -1.477 新报告-20250123 电子 -1.477 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】提高三年分红承诺彰显价值，拟收购资产开 国防军工 -0.873 启新成长——公司信息更新报告-20250123 有色金属 -0.857 【化工：巨化股份(600160.SH)】2024业绩预计符合预期，蓄势双击，期待主升— 汽车 -0.836 —公司信息更新报告-20250123 数据来源：聚源 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】2024年收入高增，新品亮眼——公司信息更 其他研究 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【银行】非银限息影响显著，按揭需求延续修复——行业点评报告-20250123 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|丁黄石（分析师）证书编号：S0790524040004中小行对公存款增长提速，存贷增速差修复转正 中小行存贷增速差由负转正。12月末全国性大行存贷增速差为-3.24%，较11月末降幅扩大1.84pct；其中四大行存贷增速差为-3.88%，降幅环比扩大2.24pct；中小行存贷增速差由负转正，12月末录得0.49%，环比上升1.23pct。各类行存款增速变化稳定，大行存款受非银存款拖累，中小行对公活期存款增长较好。 受化债影响企业活期存款持续改善，存款定期化趋势放缓 12月存款呈现大行同比少增，中小行增长提速特点。12月大行受非银存款拖累同比少增27267亿元，但剔除 非银存款后大行存款同比仍多增，而中小行同比高增15925亿元。结构上观察到12月存款数据特征如下：第一、 各类行企业活期存款改善趋势延续。12月大行、中小行企业活期存款同比分别多增5791亿元和11723亿元、M1降幅因此收窄。我们认为11月以来的企业活期存款改善现象，可能由于化债政策落地，地方债资金偿还非金融债务（如政府对企业的拖欠款）累积形成了企业账户上的活期存款；第二、各类行定期存款同比均少增，其中大行单位定期存款单月净流出592亿元，存款定期化趋势持续放缓。前期银行存款挂牌利率持续调降的影响将于今明两年集中显现，负债端成本的改善将缓解银行息差下行的压力，但同时长期限高息存款的到期或使银行存款分流。若今年居民企业的风险偏好边际修复，则当定期存款到期后，居民或选择加大资本市场配置力度，企业则表现为增加生产与投资，故定期存款将向非银及活期存款转化。此外银行为应对息差下行压力，亦通过考核的方式压降高息定期存款的规模，使得存款定期化趋势放缓；第三、大行非银存款单月同比净减少34382亿元，同比大幅少增形成存款主要拖累。我们认为这主要源于2024年11月底自律机制将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规定非结算性的非银同业活期存款参考公开市场7天期逆回购操作利率，同时规定了提前支取利率和“利率调整兜底条款”，受此影响部分高息同业存款将流出。由于国股行同业活期存款占比高，故同业存款流失对其影响更显著。此外资本市场表现较“9.24”新政后略有回调，资金或由证券保证金账户流出转为一般存款。 信贷增长季节性放缓，各类行配债均提速 Q4以来银行信贷增长延续放缓，12月大行贷款同比少增2311亿元，中小行同比略增248亿元。结构上，一方面企业中长期贷款大幅少增，12月存款类金融机构企业中长期贷款同比少增8140亿元，这主要源于部分银行已于前三季度完成信贷投放目标，Q4缺乏投贷动力，储备项目多用于年初开门红，同时化债政策下贷款被置换，地方债规模满足生息资产增长需求，亦抑制投贷动力。另一方面、居民按揭需求边际修复。12月存款类金融机构个人中长期贷款同比多增2986亿元，其中消费贷同比多增1954亿元，政策发布至信贷需求释放存有时滞，一揽子政策发布后一线城市住房销量及价格明显回暖，按揭需求自11月以来明显改善，此外按揭提前还贷的行为亦有放缓。 12月各类行债券投资同比均大幅多增，中小行同比大幅多增8002亿元。我们认为大行年底增配债券受地方债的放量发行，而中小行配债需求源于降息预期下的提前配置，以及赚取价差的交易因素。 投资建议 2024年末信贷收支数据呈存款结构改善、居民需求修复的态势，企业需求回暖尚需观察，但政策发力下预期修复已初见迹象。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调，红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行。此外经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 【汽车】政策刺激Q4行业高景气，关注智能化龙头华为系、小鹏——行业深度报告-20250123 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002|徐剑峰（联系人）证书编号：S0790123070014 政策刺激Q4行业需求旺盛，电动智能化持续发展带来产业链新机会 受以旧换新政策刺激，2024Q4国内乘用车销量同环比+13.1%/28.0%，同时出口端继续创新高，同环比 +5.0%/1.3%。分结构看，由于以旧换新政策新能源车单车补贴更多，新能源零售端渗透率连续两个季度突破50%。智能化方面，受“端到端+大模型”技术的推动，消费者对智驾的认可度也逐步提升，2024Q4乘用车行业城市NOA功能渗透率达6.2%，新能源车中渗透率更达12.3%。车企方面，受行业需求高增推动，销量普遍迎来增长，尤其是新能源转型较快的传统车企以及电动智能化属性突出的新势力。展望2025年，年初预计面临一定的压力，但商务部已对汽车领域2025年以旧换新工作作出部署，确保有序平稳过渡。随着后续政策逐步铺开，尤其是Q2开始，预计会有较好的销量表现。同时，2025年有望成为智驾加速渗透的重要窗口期。Q1特斯拉FSD可能入华的背景下，有望推动华为系、小鹏、理想等继续加大研发力度，并且有望见证比亚迪、小鹏等车企大力推动智驾平权。 整车：电动化转型领先者受益新能源车持续渗透，2025年关注智能化领军 整车端，比亚迪DM5.0技术推动2024Q4插混车销量高增，能量密度提升超35%的新一代刀片电池2025年将上车，城市NOA实现全国开城提升高端品牌产品力，主流价位段智驾方案密集上车有望成为智驾平权的重要推动者。同时，华为深度赋能下，长安三大新能源品牌齐发力，2025年将推出阿维塔06、深蓝S09等13款新能源产品，赛力斯问界M9稳坐50万以上车型销量冠军问界M8定位小M9、有望再造爆款，后续尊界S800、享界S9增程版等车型有望发布，华为系江淮汽车、北汽蓝谷值得关注。新势力方面，小鹏智能化属性突出，2025年储备新车型丰富，强势产品周期业绩有望迎来高速成长。此外，长城方面，坦克布局Hi4-Z技术进军泛越野市场、海外市场也有望贡献增量，魏牌在蓝山基础上有望推出高山智驾版等新车型，发展可期。推荐标的：小鹏汽车-W、比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：上汽集团、赛力斯、理想汽车-W、江淮汽车、北汽蓝谷、零跑汽车。 零部件：把握爆款车型产业链，关注智能化加速渗透带来产业链新机会 零部件端，随着爆款车型快速放量，相关产业链公司将获得明显业绩增量。推荐标的：沪光股份、拓普集团、瑞鹄模具等。同时，智能化加速渗透使深入布局的零部件公司持续受益。推荐标的：华阳集团、德赛西威、均胜电子、经纬恒润-W。此外，乘用车座椅板块市场集中度高，国产替代加速进行时，推荐标的：继峰股份、新泉股份，受益标的：上海沿浦、天成自控。 风险提示：乘用车行业需求、电动智能化转型、出海进程、政策支持力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 【传媒】《王者荣耀世界》获批版号，继续关注头部新品上线——行业点评报告-20250123 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 2025年1月下发123款国产游戏版号，进口版号发放频次或加快 1月21日，国家新闻出版署公布了1月份123款国产游戏版号、13款进口网络游戏版号以及5款游戏审批变更信息。本次发放的游戏版号包括腾讯《王者荣耀世界》；网易《冰汽时代：最后的家园》；恺英网络《热血江湖：归来》《笑傲江湖：群侠传》；吉比特《永恒余烬》；星辉娱乐《梦幻驯妖》；中手游《三千幻世》；冰川网络《西游神魔榜》等。2024国家新闻出版署共下发游戏版号1416款，其中国产游戏版号1306个，进口游戏版号110个，版号总数同比增长32%。游戏版号数量继续延续增长趋势，2024年1月-2025年1月国产游戏版号数量分别为115/111/107/95/96/104/105/117/109/113/112/122/123款，2025年1月份版号数量同比和环比均有所提升。2024年 2/4/6/8/10/11/12月进口游戏版号数量分别为 31/14/15/15/15/7/13款，进口版号发放频次有所加速。游戏版号的稳定发放以及数量的提升有望持续改善产品供给，驱动游戏行业持续增长。 《DNF》等头部新游戏上线为游戏行业增长重要驱动力之一 根据伽马数据，2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%，亦为历史新高点。市场收入与用户规模同步增长其中一个重要原因即2024年游戏新品数量有所增加，且出现爆款大作，对市场收入增长带动作用明显。根据SensorTower，2024年12月中国AppStore手游收入TOP20包括多款2024年新上线游戏，如《地下城与勇士：起源》《无尽冬日》《恋与深空》《绝区零》《无限暖暖》等。根据黑科派数据，《地下城与勇士：起源》2024年流水达149亿，《无尽冬日》2024年流水达49亿， 《恋与深空》2024年流水达32亿，《三国：谋定天下》2024年流水达29亿。头部新游戏的亮眼表现，有望抬高游戏行业整体流水水平，并为行业及相关公司带来可观增量。 后续储备产品丰富，多款精品游戏即将上线，或继续驱动行业增长 2025年1月获批版号的《王者荣耀世界》及2024年12月获批版号的《无限大》均为大体量开放世界游戏， 《王者荣耀世界》基于王者荣耀IP庞大受众，叠加开放世界RPG玩法，上线后表现值得期待。《无限大》二次元都市题材开放世界RPG，题材新颖，截至目前预约量超500万，上线后亦有望成为头部游戏。此外，已获取版号，有望加速上线的储备游戏还包括《无畏契约：源能行动》《洛克王国：世界》《彩虹六号》《怪物猎人》《漫威争锋》 《七日世界》《界外狂潮》等，大量精品游戏陆续上线，有望驱动行业增速提升，我们建议继续加大游戏板块配置力度，重点推荐心动公司、姚记科技、恺英网络、网