月度市场策略：特朗普2.0开启，如何布局中国市场？

策略月报|投资策略 月度市场策略：特朗普2.0开启，如何布局中国市场？ 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 若中美关系缓和，有助于提振市场情绪。1月20日，特朗普就任美国第47任总统，就职演讲重点聚焦美国国内事务，包括移民、通胀、能源等议题。在市场较关注的关税议题上，特朗普宣布将建立对外税务机构，并对加拿大和墨西哥加征25%的关税。近期，中美双方高层互动频密，接下来双方可能会举行会面甚至会谈，短期美国对华政策或采取更为温和的立场。尽管市场此前对此持悲观态度，但若中美关系在短期内保持缓和，有望迅速提振市场乐观情绪，推动中国市场股指向好。然而，回顾特朗普2018年刚上任时期，中美关系也曾经历过一段相对缓和的阶段。虽然暂时还未公布对华关税政策，但是我们预计未来关税政策仍将面临较多不确定因素，因此需要谨慎防范市场波动加剧的风险。 2025年1月22日 回顾特朗普1.0对中国市场的启示。我们选取了2018年中美贸易摩擦开始后的8个重要事件，包含正面和负面事件发生后的A股市场表现进行深入分析，得出以下三个关键启示： 1.负面事件导致市场下跌的时长较为短暂。A股市场主要股指在负面事件发生后1日的跌幅明显，但在6日内大多企稳。市场交易逻辑也并非一成不变。在贸易摩擦的初始阶段的悲观情绪较强，股指回调幅度较大，交易逻辑为负面事件导致市场下跌。随着更多负面事件陆续发生，市场悲观情绪逐步减低，股指反而会因为利空落地而出现反弹。 2.不确定性下，投资者对正面事件的积极反应偏低，市场反弹幅度有限。A股市场主要股指在正面事件发生后1日反弹幅度有限，发生后6日全数转跌，上涨并无延续性。特朗普关税政策不确定性较强，投资者对正面事件的积极反应偏低，导致市场即使反弹幅度也有限。 3.即便在中美贸易摩擦中，我们仍然能够找到阿尔法的投资机会。虽然负面事件造成大部分A股板块下跌，医药、食品饮料、餐饮旅游在负面事件发生下仍能录得正回报，且上涨有延续性，同时在正面事件发生后1日均录得正回报。同时，需要规避受中美贸易摩擦影响较大的行业和个股，尤其是中国出口型企业。 短期如何布局中国市场？我们预计特朗普2.0将对人民币汇率、企业盈利和资金流带来挑战，市场波动将会加大，A股或较港股更稳健。MSCI中国指数中，信息技术、医疗健康、工业等板块的对人民币波动的敏感性较低。若新一轮中美贸易冲突升级，产品出海或将面临一些新挑战。预计美国对中国进口依赖度高的商品品类或受冲击较小，具强大品牌力的企业防御力较强。建议关注出海4.0时代下，提前进行全球化布局，已进行产能或产业链出海，并拥有较强品牌力的公司。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 目录 焦点图表...........................................................................................................................................4月度中国市场回顾.............................................................................................................................6估值：仍为市场核心驱动力............................................................................................................9盈利增长：盈利预期下调趋势有所放缓.........................................................................................11资金流向：短期增量资金或来自国内...........................................................................................13行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................15短期投资交易策略：特朗普2.0开启，如何布局中国市场？.........................................................18浦银国际重点关注股票组合更新....................................................................................................26 图表目录 图表1：浦银国际重点关注股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点...............4图表2：25个值得关注的出海概念股......................................................................................................5图表3：过去一月，主要中国股指出现反弹，港股和中概股反弹幅度较大.......................................6图表4：过去一月，MSCI中国指数板块涨跌不一，信息技术和可选消费受盈利上修影响表现较佳，而电信服务、公用事业受估值收缩领跌...................................................................................................7图表5：恒生综合指数中，在估值扩张驱动下，材料和金融板块涨幅领先.......................................7图表6：沪深300指数情况类似，所有板块受估值驱动为主，医疗健康和能源板块受估值收缩而领跌...................................................................................................................................................................8图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数性价比凸显...................................................................9图表8：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引.....................................................................10图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率........................................................................................................10图表10：恒生指数前瞻市盈率...............................................................................................................10图表11：上证综指前瞻市盈率...............................................................................................................10图表12：近期AH溢价小幅收窄，目前为40%.....................................................................................10图表13：主要中国股指2025年/2026年盈利增长预期：A股和中概股较领先...............................11图表14：MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月下调幅度放缓..........................12图表15：恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期也呈现类似趋势............................................12图表16：上证综指2024/2025年的EPS增长一致预期也是如此........................................................12图表17：过去一月，主动型和被动型外资净流出中国内地股市均有放缓.......................................13图表18：过去一月，国内资金净流入明显扩大，外资净流出规模缩窄...........................................13图表19：外资已连续7个月持续净流入港股……..................................................................................14图表20：……主要由被动型外资驱动......................................................................................................14 图表21：过去一月，南向资金净流入保持强劲...................................................................................14图表22：MSCI中国各板块：信息技术、日常消费和公用事业板块2025年EPS增速较为领先，医疗健康、信息技术和可选消费板块2026年EPS增速较为领先...........................................................15图表23：近一月，医疗健康、房地产和材料板块盈利预期上调幅度领先，而日常消费和能源板块下调幅度较大.............................................................................................................................................16图表24：恒生综合指数轮动热力图.......................................................................................................16图表25：沪深300指数轮动热力图.......................................................................................................17图表26：过去一月，价值股跑赢成长股...............................................................................................17图表27：……大盘股继续跑赢小盘股