月度市场策略：如何布局“阳春三月”？

策略月报|投资策略 月度市场策略：如何布局“阳春三月”？ 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 AI技术突破提升市场乐观情绪，港股在本轮反弹中一枝独秀。AI大模型DeepSeekR1的发布打破了全球AI竞争格局，引发全球投资者对于中国资产的重估，市场乐观情绪明显提升。2月17日，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，反映出对民营经济的高度重视。该会议有助于提振企业家信心，改善市场风险偏好，提升民营企业估值水平。参会企业不少来自于科技和消费行业，细分领域包括人工智能、机器人、半导体、互联网、新能源汽车产业链、消费电子等，反映决策层对新质生产力相关领域较为关注。多方面利好使得市场乐观情绪快速上升，推动中国市场股指明显反弹，港股市场领涨。 2025年2月25日 中国资产中长期价值重估正在进行时。我们认为，AI技术突破引发的估值修复仅是全球投资者对中国资产价值重估的起点。民营企业正积极布局发展先进制造业、新能源、数字经济、人工智能等战略性新兴产业，有望成为新一轮科技革命和产业转型的重要力量，从而驱动他们中长期的估值重塑。短期来看，如果有超预期的政策刺激出台，有望进一步提振市场情绪，进而推升估值水平。建议重点关注3月初召开的两会，届时有望开启新一轮政策刺激周期。 全球资金再平衡，中国市场重获资金青睐。去年录得净流入较大的市场，1月30日至2月19日净流入大幅收窄或转为净流出，比如美股和印度股市，同时资金开始净流入前期布局偏低的欧洲和中国市场。我们认为，资金再平衡背后的逻辑主要源于中国大语言模型DeepSeek取得的突破打破了AI竞赛只属于美国的叙事。目前，外资在中国股市的仓位仍然偏低，外资仍有较大的回流空间。中国市场在全球主要股票市场中具备较高性价比，因其盈利增速较强，估值水平更低，若赚钱效应提升，短期有望吸引外资持续回流。 把握“两会”前后交易窗口期。我们对过去十年中国市场“两会”期间及之后的表现进行分析，发现中国市场在两会结束后一个月（3月中至4月中）均录得正回报，A股较港股表现稳健；市场风格切换和板块轮动较快，成长股较价值股赢率更高，信息科技板块的表现相对较佳，高弹性和前期落后板块涨幅领先。由于A股受到政策面的利好更直接，资金面更充裕，市场情绪提升下，A股短期有望迎来补涨。 短期投资交易策略：关注A股算力产业链上的细分板块和个股。前期涨幅较大的云服务商均在港股上市，我们预计2025年或开启AI基建超级周期，有望带来算力产业链上游的增量需求，细分赛道包括服务器与硬件供应商、数据中心（IDC）服务供应商、云计算与软件服务商、网络设备与解决方案提供商、芯片与半导体相关的企业、AI与大数据相关公司、能源与制冷相关企业等。相关细分行业公司大多在A股上市，部分公司前期市场关注度仍偏低，预计接下来将受到资金的追捧。中期来看，受益于AI的发展，港股云服务商的估值有望持续提升。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 焦点图表...........................................................................................................................................4月度中国市场回顾.............................................................................................................................5估值：AI技术突破开启了中国资产价值重估...................................................................................8盈利增长：预期下调趋势或已暂告一段落.....................................................................................11资金流向：外资仍有较大回流空间.................................................................................................13行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................16短期投资交易策略：如何布局“阳春三月”？..............................................................................19如何把握“两会”前后交易窗口期？......................................................................................19本轮AI行情接下来将如何轮动？.............................................................................................22 图表目录 图表1：中国算力产业链上的A股公司梳理...........................................................................................4图表2：过去一月，主要中国股指大幅反弹，港股和中概股反弹幅度较大.......................................5图表3：过去一月，MSCI中国指数中，估值扩张驱动信息技术、电信服务和可选消费表现较佳，而能源、公用事业受估值收缩下跌...........................................................................................................6图表4：恒生综合指数中，在估值扩张驱动下，信息技术、可选消费和医疗健康板块涨幅领先...6图表5：沪深300指数情况类似，板块受估值驱动为主，信息技术、医疗健康和电信服务板块领涨.......................................................................................................................................................................7图表6：相对于全球主要市场，中国股票指数性价比凸显...................................................................9图表7：目前主要中国股票指数的估值较此前有所修复，但仍处于合理水平...................................9图表8：MSCI中国指数前瞻市盈率........................................................................................................10图表9：恒生指数前瞻市盈率.................................................................................................................10图表10：上证综指前瞻市盈率...............................................................................................................10图表11：近期AH溢价大幅收窄，目前为34%.....................................................................................10图表12：主要中国股指2025年/2026年盈利增长预期：A股和中概股较领先...............................11图表13：MSCI中国2025/2026年的EPS增长一致预期：过去一个月小幅上调..................................12图表14：恒生指数2025/2026年的EPS增长一致预期也呈现类似趋势............................................12图表15：上证综指2025/2026年的EPS增长一致预期大体保持平稳................................................12图表16：全球主要市场海外资金流向（1月30日至2月19日）....................................................13图表17：过去一月，外资由净流出转为净流入，被动型外资加速净流入中国内地股市...............14图表18：2月以来，国内资金由净流入转为净流出，是过去5年以来最大月度净流出................14图表19：外资从净流入转向净流出港股本土股……..............................................................................14图表20：……主要由被动型外资驱动......................................................................................................14 图表21：2月以来南向资金净流入保持强劲……...................................................................................15图表22：……在港股成交额占比进一步上升..........................................................................................15图表23：MSCI中国各板块：信息技术、材料和公用事业板块2025年EPS增速较为领先，医疗健康、信息技术和可选消费板块2026年EPS增速较为领先...................................................................16图表24：近一月，信息技术板块盈利预期上调幅度领先，而房地产和能源板块下调幅度较大...17图表25：恒生综合指数轮动热力图.......................................................................................................17图表26：沪深300指数轮动热力图.......................................................................................................18图表27：过去一月，成长股大幅跑赢价值股.........